铜价回调或为阶段买入机会

国庆假期间，伦铜冲高回落，但在6150美元/吨附近遇到较强支撑。外部宏观风险尚未传导至微观，国内铜主要消费行业，如国内电缆、空调、汽车等依然表现良好，对铜价形成支撑。我们判断，如果宏观风险能够继续降低，铜价调整后依然存在阶段性上涨的可能。

终端消费行业表现良好

中国房地产市场降温，但是和铜消费密切相关的住宅部分投资表现良好。住宅投资完成额占房地产开发总投资比例持续飙升，可能表明三四五线城市房地产市场持续向好。房地产资金来源方面，房地产企业自筹资金稳中有落，国内贷款小幅回升，但包括预收账款及定金、个人按揭贷款等其他资金来源大幅上升，表明房地产市场需求存在较大潜力，这支撑了电线电缆、家用电器、汽车等行业的消费。

电网投资有亮点，2018年国网承诺全年电网投资达到4989亿元，高于2017年的实际投资4854亿元。数据显示，1—8月电网基本建设投资完成额累计同比下滑13.70%，但从历史来看，国网实际投资额尚没有出现低于承诺值的情况，预计下半年国网投资依然存在增加的可能。

空调行业寒冬未至，上半年空调产销数据保持两位数增长，在去年同期高基数的基础上创出新的历史高点。市场预计下半年空调销售增速或回落至0.8%，但全年依然会保持5%—10%的增长速度。

传统汽车销量减少，但新能源汽车高速增长，扣除置换汽车消费后，1—8月传统汽车销量减少42.14万辆，但是新能源汽车销量增加32万辆，部分弥补传统汽车产销量下滑。同时，新能源汽车用铜量是传统汽车用铜量的2—3倍，因此汽车行业依然会拉动铜消费。

原料供应偏紧是大概率事件

铜矿供应短期与中长期存在预期差，短期印度南部冶炼厂关停导致铜精矿长单涌向现货市场，现货加工费连续上行，但中长期全球铜矿缺乏足够的产能释放，以及中国冶炼厂集中投产，远期铜精矿加工费将再次走弱。

同时，废铜供应减少是必然事件，精铜对废铜替代作用明显，加剧铜整体供应紧俏程度。生态环境部大幅削减了废七类的核定进口量，截至9月28日，1—21批建议批准进口废七类91.48万吨，较2017年下降68.02%。从具体进口量上看，剔除价格上涨因素，自5月开始废铜进口价格已经开始回落，6—7月废铜进口量都没有明显增长，说明废六类进口量已经开始减少，暗示了废六类去库已经结束。而在中国环保政策趋严、固废或全部禁止进口的影响下，废铜企业到国外建设拆解厂的积极性大幅下降。国内废铜拆解限制较多，废铜拆解增量难以弥补进口的减少量。

库存大幅下降支撑铜价

受铜消费良好和废铜供应减少影响，铜库存持续下降。截至10月5日，LME铜库存为18.68万吨，为自3月连续下滑以来的最低点；SHFE铜总库存为11.2万吨，亦处于连续减少的状态。另外，截至10月初，保税区铜库存为38.8万吨，较9月初减少3.5万吨。

我们认为，铜基本面表现良好，库存持续下降，铜价回落将遇到一定的阻力。如果外部风险能够降低，铜价阶段性回升的概率较高，建议投资者在沪铜1812合约48000—49000元/吨的区间内试探性做多。（作者单位：国泰君安期货）