美债收益率再度“破三” 对美股短期影响有限

通胀回升，稳步加息成为共识及市场风险偏好改善，促使本周美债收益率持续上升，18日，美国10年期国债收益率升破3%关口，至3.0551%，为5月23日以来的最高水平，19日，美国10年期收益率继续上涨0.75个基点，报3.0626%。与此同时，19日美国2年期国债收益率和美国10年期国债收益率的利差收窄至27个基点，逼近收益率倒挂。
　　历史上，不同周期下美债美股关联性往往发生轮动。加息背景下，二者往往呈反向走势；宽松政策下，则呈同向走势。不过分析人士指出，在本轮加息周期中，目前美债收益率水平整体处于历史低位，因此负相关性弱化，对美股影响短期有限。
　　通胀拉动美债收益率走高
　　美国国债收益率水平走高，主要受通胀预期的拉动。
　　一方面，被美联储采纳为衡量通货膨胀的核心PCE物价指数触及2%的通胀目标。美国商务部8月30日公布的7月核心PCE物价指数显示，该指数年率公布值为2%，高于前值1.9%，与预期值持平。通货膨胀率触及美联储目标意味着为抑制第三季度美国经济过热，美联储预计继续加息。9月27日美联储将召开议息会议，大概率加息25个基点。
　　另一方面，美国就业优于预期。美国劳工部劳动统计局9月7日发布数据显示，8月非农就业人数增加20.1万人，超出预期的19万人；失业率维持在3.9%不变，仍然接近上世纪60年代以来的最低水平；平均时薪增长0.4%，薪资年增长率达到2.9%，为2009年6月以来最高，提升了通胀上升的预期。
　　此外，投资者对贸易摩擦风险的担忧情绪正在减弱，美国经济增长预期也支撑了市场情绪。继二季度美国经济环比增长4.1%，创下了2014年以来的增速新高后，美国亚特兰大联储给出了三季度美国经济按年增长为5%的惊人预期。另外，投资者对美联储收紧政策的预期升温，全球股市上涨削弱了对债券的避险需求，同样助推美债收益率上行。
　　美债美股关联性轮动
　　美国国债收益率的上涨，意味着政府债券与股票等风险资产相比更有竞争力。1987年、2000年和2007年的崩盘都发生在美联储加息收缩流动性的大背景下（平均加息217个基点），也佐证了美股会被美债收益率走高拖垮。然而在2008年-2016年的量化宽松时期，股债价格呈现双牛格局的正相关性，在1948年至1962年期间，十年期美债收益率上升，对应的美股也处于上涨阶段。这表明在不同的历史周期，美债美股关联性发生轮动。
　　此轮美债收益率走高之前，年初至今，美国10年期国债收益率已上演了两次“破三”行情。第一次发生在年初，进入2018年以来，美国10年期国债收益率持续上行，截至2月8日，美国10年期国债收益率上升近40个基点，而截至2月8日，标普500指数、道琼斯工业指数较1月26日高位均下滑逾10%；第二次发生在4月和5月间，自4月24日美国10年期国债收益率升破3%后，一直在3%关口高位徘徊，至5月17日升至3.11%高位，不过在此期间，美国三大股指震荡上行，并未受到明显拖累。
　　而此次美国10年期国债收益率上行，截至9月19日，已连续两个交易日突破3%，不过美股联动效应尚不明显。美国知名技术分析师RalphAcampora认为，十年期美债收益率升破5%才是长期牛市结束的时间点，而现在这一时刻还未到来。另据部分债市基金经理称，随着美联储12月加息概率上升，美债收益率在年内还有进一步上涨的空间，12月底之前，10年期国债收益率可能达到3.45%-3.5%的水平。
　　国泰君安近期发布的研报显示，目前美国股票和债券价格的“跷跷板”效应（负相关性）大幅弱化。该机构分析，在经历数年的量化宽松后，债券收益率水平整体处于历史低位，这意味着一旦未来股票遭遇大幅重挫，债券资产很可能在最需要避险和分散风险的时候失灵，这是因为债券收益率的下降空间事实上相对有限，很难为风险资产的下跌提供足够对冲和保护空间，无法起到充分分散资产风险的作用，导致股债的负相关性整体弱化。另外，从绝对收益对比看，当前标普500指数和道琼斯工业指数市盈率分别为23.2倍和22.7倍，市盈率的倒数为4.3%和4.4%，仍明显高于当前10年期美债收益率的水平，这意味着股票资产的整体回报率仍高于债券，这也是美股牛市目前仍在持续的重要原因。