张玮：警惕下半年通胀超预期

   张玮/文7月，CPI当月同比2.1%，预期2%，前值1.9%；PPI当月同比4.6%，预期4.5%，前值4.7，通胀数据超预期。

   CPI方面，非食品价格上涨2.4%，影响CPI同比约1.96个百分点，是带动CPI上涨的主要因素。其中尤以汽油和柴油最为突出，分别上涨22.7%和25.1%，合计影响CPI上涨约0.42个百分点。食品方面，部分地区由于雨水较多，影响蔬菜生产和运输，鲜菜最终上涨3.8%；但鲜果供应旺盛，价格同比仅上涨了0.4%；肉类方面，猪肉价格仍低于历史同期，同比下降9.6%，羊肉上涨最为明显，同比提升13.3%。

   PPI方面，与能源相关的行业涨幅整体靠前。其中，石油和天然气开采业的涨幅扩大最为明显，同比上涨42.1%；其次是石油、煤炭及其他燃料加工业，同比上涨24.6%。相比之下，黑色金属冶炼和压延加工业同比价格有所下降，主因前期高利润驱使钢铁行业有扩产能冲动：上半年钢铁行业量价齐升，企业效益持续好转，会员钢铁企业实现销售收入1.97万亿元，同比增长15.33%；利润总额达1392亿元，同比增长151.15%。在利润诱惑下，部分企业不履行产业置换要求，“以停代拆”，变相扩大产能。产能扩大提升总供给，削弱了黑色金属冶炼和压延加工价格，预计下半年去产能督查力度会进一步加强，钢铁价格存在回升预期。

   其实，通胀数据超预期并非偶然，下半年乃至2019年的通胀中枢都存在抬升预期，主要基于四点原因：

   一是半个月前的政治局会议提出稳就业、稳金融等“六个稳”，唯独没有“稳通胀”。不仅如此，还把“稳就业”放在第一位。按照菲利普斯曲线原理，通胀率和失业率呈现反向关系，如果想要保持较低的失业率，就要容忍更高的通胀水平。政策层应该对未来的通胀预期早有判断，考虑到中美贸易战影响的不仅仅是出口层面，更可能殃及到国内制造业，因此，稳就业成为第一要务。也许有人会产生质疑：在外部压力抬升的情况下，通胀上行是否会伴随利率中枢上移，从而进一步抑制国内投资？笔者认为，政治局会议主张明确：去杠杆的方向不变，即便存在“放水”预期，也绝非“大水漫灌”式的传统货币宽松。预计明年实际的货币政策可能中性偏紧，“放水”更多源自对特定产业的定向降准和财政扶持。

   第二，今年部分地区存在涝情，经验判断，次年有可能出现旱情。无论哪种情况，都意味着粮食减产压力不容忽视。据统计，截至今年7月20日，夏粮主产区小麦累计收购3229.3万吨，同比减少1727.1万吨。其中，安徽收购350.4万吨，同比减少419.1万吨；河南收购678.1万吨，同比减少874万吨；湖北收购108万吨，同比减少91.1万吨。粮食的减产意味着食品价格走高，对CPI的推动作用不容忽视。

   第三，贸易战并未减退，在互加关税的影响下，部分商品价格走高，特别是美豆会拉动豆粕(猪饲料)价格上涨，进而影响猪价。

   第四，原油带动的输入型通胀。