焦炭下行尚未结束

近期焦炭期货1809合约大幅波动，市场分歧较大。部分观点认为，焦炭1809合约深度贴水现货，有修复贴水的需要；也有部分观点认为，当前焦炭现货价格阶段性高点已经出现，现货价格下行将压制期货的反弹空间，所以在现货有效企稳之前，焦炭下行尚未结束。

供应压力缓解

2017年至今，国内煤炭产量不断增加，缓解了供应紧张局面。从产量来看，1—5月全国原煤产量为13.98亿吨，累计同比增加4%；从月度环比来看，5月原煤产量为2.9699亿吨，相比4月的2.93297亿吨继续上升；从进口来看，2017年支撑焦煤的一个因素是国内低硫焦煤相对紧缺，蒙古焦煤进口受到限制，但今年以来蒙古焦煤进口量明显增加，近期通关量已经恢复到1000车/天，较去年低点的300车/天大幅增加；从港口库存来看，最新一期沿海六港（京唐港、日照港、连云港、天津港、青岛港、湛江港）焦煤库存为297万吨，较6月初的237万吨增加25%。

就焦化厂的焦煤库存而言，由于焦炭价格持续高位运行，焦化厂利润好转，对焦煤的补库较为主动，使得当前焦化厂的焦煤库存位于高位。据统计，100万—200万吨产能的焦化厂焦煤库存可用天数从6月初的14.94天上升到最新一期的15.78天；200万吨以上产能的焦化厂焦煤库存可用天数从6月初的14.87天上升到最新一期的16.21天。受焦煤库存不断上升的影响，部分煤种价格开始承压下行。

补库接近尾声

本轮焦炭价格上涨的驱动因素是，环保限产的利好使得钢厂补库形成了短期的供需错配格局。当前钢厂对焦炭的补库接近尾声，华北钢厂的焦炭库存可用天数从6月初的7.79天上升到最新一期的8.35天，2017年同期为7.62天，钢厂焦炭库存上升且已高于去年同期水平。

当前焦炭价格高位为焦化厂带来了丰厚利润，全国焦化企业平均吨焦利润超过400元/吨。高利润一方面使得焦化厂在自身能力范围内会尽力生产；另一方面当遭遇钢厂价格抵制时，价格下跌也会流畅。虽然有环保限产的影响，但焦化厂的开工率却有上升迹象，最新一期100万吨以下产能的焦化厂、100万—200万吨产能的焦化厂、200万吨以上产能的焦化厂开工率分别为78.14%、75.81%、75.56%，相比上一期75.93%、73.55%、74.87%的开工率均有所上升，说明高利润确实带动了焦炭供应的增加。

从钢厂对焦炭的价格态度来看，由于当前焦化厂的吨焦平均利润处于历史高位，钢厂抵制的心态较为明显。不过，在钢厂提降的情况下，焦化厂为了兑现高额利润，普遍接受了降价要求，这使得焦炭现货价格开始承压下行。

钢价上冲乏力

近期钢材走势体现为上冲乏力的特点，主要原因是钢材的钢厂库存和社会库存连续两周上升，市场降价去库存的要求有所上升。从宏观层面来看，在中美贸易摩擦、国内去杠杆的大背景下，市场对后期的钢材需求并不乐观，这压制了钢材价格上行。在钢材价格上行乏力的情况下，钢厂对焦炭的价格压制也将出现。

笔者认为，焦煤供应压力缓解、焦炭补库接近尾声、钢材价格上冲乏力，随着焦炭现货价格出现阶段性高点，现货价格下行将压制期货价格的上行空间。