沪铝底部雏形初显

俄铝风险事件消退后，铝价重新回归至14500元/吨附近振荡。国内旺季来临，社会库存持续下降，但铝价却没有表现大幅上涨。我们认为，库存对价格的指导意义目前较弱，铝价走势仍需关注国内及国外政策变化。铝在成本上总体有支撑，后市仍较看好铝市。

季节性去库存明显

铝锭社会库存从3月中旬开始去库，至今累计下降近30万吨至200万吨附近。其中，铝材出口在沪伦低比值下显现良好态势，4月未锻造铝及铝材出口45万吨，同比增长4.7%，1—4月累计出口172万吨，同比增长15.4%。我们认为，虽然季节性去库表现较为明显，但对价格指导作用较弱，主要在于当前库存基数仍比较高，市场对于下半年新投释放以及淡季到来库存继续增加的忧虑升温。近期去库存的效果主要表现在铝冶炼利润的修复以及期现贴水的收窄。截至6月初，电解铝运行产能3735万吨，比去年同期减少近70万吨，但下半年预计仍近有150万吨投产。在国内供改及环保政策下，这部分产能能否正常投产对未来供应压力产生不确定性。

成本对价格有支撑

目前成本端氧化铝价格有所回落。前期铝价格上涨主要得益于前期海外氧化铝价格暴涨使得出口增加。随着海外氧化铝价格回落，国内价格出现回调。4月国内氧化铝出口为1.96万吨，这与前期市场预计出口30万吨相差较大，主要由于国内氧化铝港口包装问题导致出口偏慢，这大部分量预计将会在5—6月出口数据中体现。4月国内氧化铝进口为10万吨，同比减少60.8%，亦表现出海外氧化铝供应的紧缺。

国内铝土矿供应仍呈现紧张态势，5月以来以山西、广西为主的违法违规矿山开采专项治理行动仍在继续，北方铝土矿价格表现较强，这推高了氧化铝生产成本。目前河南地区高成本在2700元/吨附近，这将对氧化铝价格产生支撑。长期看，铝厂自备电厂补缴政府税金及上网系统费抬高国内电解铝生产成本，将支撑铝价运行。

我们认为，合理铝价是铝加权成本加上合理的利润。在当前国内铝价高企情况下，铝产业链相对有利润，且供应仍受政策主导，价格预计维持振荡，短期将继续受伦铝价格波动影响。美国总统特朗普继续推进钢铝关税与其他国家进行贸易谈判，将加剧伦铝价格波动。2018年境外基本面短缺状态对伦铝价格表现有支撑。中期国内铝价将受益于国内供给侧改革及环保政策。预计铝价将继续表现振荡，短期高抛低吸为主，中期倾向于逢低做多。