钢铁行业的投资机会来源于预期修正和业绩确定性

收入大幅增长，盈利创下历史最高纪录

   2017年申万钢铁板块合计实现营业收入1.33万亿，净利润750亿，同比分别增长41.32%和804.80%。钢铁行业不仅创下有史以来最好盈利，而且还填补了2015年的巨亏影响。一批上市钢企抛出了高分红预案，有4家企业的税前股息率超过了5%。

   现金流指标良好，整体信用风险较低

   2017年申万钢铁板块合计实现经营现金流流入1386.44亿元，同比增长超过40%。良好的经营环境使得不少钢厂放松了对经营现金流的追求，导致经营现金流的整体表现弱于利润和EBITDA的表现，我们对经营现金流做复原，发现如果钢厂继续重点追求经营现金流，可实现约1892亿的经营现金流流入。由于投资现金流流出持续下降，导致自由现金流非常好，钢厂筹资现金流普遍为负，即钢厂在主动减少负债。展望2018年，钢铁行业的整体信用风险很低，这一点和2015年不可同日而语。

   负债率大幅下降，去杠杆取得明显进展

   2017年末，申万钢铁板块加权资产负债率为61.82%，同比下降4.88个百分点，西宁特钢以84.74%的负债率位居第一，而之前的重庆钢铁负债率超过100%。负债率超过80%的钢企从8家下降至4家，低于60%的则从12家上升至18家。钢企的负债规模和债务结构均发生明显优化。

   人力优化持续推进，员工收入分享行业好转红利

   2017年年末上市钢企合计有员工40.91万人，同比减少2.59万人。人均薪资从2016年的10.71万元上升至12.47万元。员工收入伴随行业业绩好转同比增长。

   2018年1季度的良好表现被辉煌的2017年4季度掩盖

   2018年1季度整个钢铁板块实现收入3292.34亿元，归母净利润212.82亿元，同比增长4.6%和93.22%，就历史上1季度盈利而言也是最佳的，但较辉煌的2017年4季度环比下降25.44%和22.72%。拿2018年1季度和2017年4季度做比较既有考量周期性行业景气度持续性的合理性，也存在着1季度和4季度具有明显不同季节性特征以及单季数据波动性较大的局限性。

   2018年钢铁行业盈利有望和2017年持平

   由于2017年1-2季度整体表现一般，钢铁板块2018年上半年的业绩较2017年上半年仍有望实现80-100%的业绩增长。全年仍有望实现2017年约750亿的归母净利润。如果考虑到之前历年的亏损对2017年归母净利润贡献了约90亿元的所得税抵扣，实际上2018年的归母净利润仍有望有小幅的增长。按照最新的估值来看，PE在10-12倍之间，PB在1.1-1.3之间，并且部分钢铁企业的股息率较高。从性价比的角度来看，钢铁板块富有一定的竞争力。

   2017年4季度的辉煌对2018年有一定负面影响

   钢铁板块正处于这样的一种尴尬之中，一方面业绩同比大幅增长大概率发生在2018年上半年，但无论是1季度还是2季度，单季均难以超越2017年4季度；另一方面当市场进入2018年下半年时，2017年4季度的环比标杆将会淡化，但同比标杆却正面走来。再者2018年很难重现2017年4季度螺纹钢价突破5000元的行情，钢价难有大行情也会影响市场做多钢铁股的热情。回归当下，市场目前普遍对2018年下半年的钢材供需有忧虑。一是需求面担忧下半年宏观经济下行导致钢材需求下降，二是担心电炉钢大规模投产带来供给冲击，根据统计，2018年下半年有大约2000万吨电炉钢建成投产。

   2018年钢铁行业的投资机会来源于预期修正和业绩确定性

   我们认为2018年钢铁股的机会主要来源于两条主线。一是自上而下的宏观悲观预期得到修正，这种情况大概率来自于房地产投资和基建投资好于目前的预期，届时全年的钢铁盈利预测将面临上调，钢铁整个板块有望普涨。二是自下而上的寻找业绩确定性的高分红个股，如普碳钢中盈利仍有挖潜空间的个股，之前景气度收益有限的特钢以及钢管个股。