螺纹钢：供需反向背离 期价或将下跌

 4月份房地产投资下滑和PPP项目的清理预示着下游需求有由强转弱的迹象，而供给端钢厂仍然维持高利润生产，环保限产的主旋律下粗钢产量不减反增，供需反相背离；叠加当前螺纹社会库存基数较大，预计库存消耗将随雨季的到来减速，螺纹供大于求，所以钢价上涨空间十分有限，RB1810贴水较深的情况下，在3650-3750区间仍然坚持看空。

   下游需求回落，钢价上行空间有限

   2018年第一季度宏观数据超预期，对市场信心起到较大的提振作用，但进入4月份以后，随着PPP项目的清理和房地产投资的下滑，未来螺纹需求预期并不乐观。国家统计局数据显示，2018年1-4月份，全国房地产开发投资总额、房屋新开工面积、土地成交价总额、商品房销售面积增速相较于1-3月数据纷纷回落；房屋竣工面积降幅也扩大0.6个百分点；房地产开发企业土地购置面积同比下降2.1%。从当前国家政策来看，大量提供商品房用地的时代已经结束，房地产投入即将进入下行区间，螺纹需求也将受到重大冲击。另外，根据财政部消息，全国各地开展了PPP项目集中清理工作，截至4月23日，各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元；上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元。房地产投资下滑与PPP项目的清理，叠加前期基建投入预算的大幅削减，预计钢材下游需求回落概率较大，短期将影响市场情绪，从长远来看也会限制钢价上行空间。

   高利润驱动下，钢厂供给不弱

   2018年供给侧改革仍将持续推进，环保限产也已进入常态化模式。自国家严厉查处“地条钢”以来，钢厂盈利能力已经有了明显的提高，钢厂利润短期虽有波折，但长期上行趋势仍然十分明显。加大生产力度，以量取胜无疑是钢厂抢占“改革红利”的最佳选择。Wind统计数据显示，2018年1月份以来，国内盈利钢厂占比长时间维持在85.28%左右，截至5月11日，该数值虽相较于年初小幅下滑，但与钢价持续低迷的3月下旬相比，已经有所回升，连续七周保持在84.66%。全国高炉开工率虽因环保政策的持续加码长期被限制在60%水平附近，但该值仍保持小幅上升的态势。截至5月11日，全国高炉开工率已经接近70%，唐山钢厂高炉开工率已经持续回升至72.56%，后期随着越来越多的检修产能投产，未来螺纹供给转弱的概率较小。另外，从产能与产量的关系分析，虽然环保限产持续发力，尤其是唐山地区多次因天气污染，发布限制产能的消息，短期对市场情绪的影响较大，但从长远来看，政策仅仅只是约束产能释放，而对产量约束力度却不强。高炉使用高品铁矿石以及转炉添加废钢都会变相增加产量，所以限制产能对钢材现货价格很难形成重大支撑，而电炉现对于高炉有与生俱来的环保优势，又有政策扶持和鼓励引导，电炉投产也将削弱高炉限产停产对供给端的压力，但前提是钢材利润继续维持高位。

   库存基数较大，消化库存仍需时间

   2018年春节至今，螺纹社会库存仍是万众瞩目的焦点，虽有消息称终端需求回升，社会库存消化速率提升，但从目前的库存基数来看，库存总量仍然远超往年，螺纹去库存效果不及预期。数据显示，截至5月10日，螺纹钢社会库存已下降至652.42万吨，但还是高于2017年同期将近40%，去库存仍将任重而道远。并且，预计螺纹将面临减速去库的风险，如今钢厂部分产能已经陆续复产，电炉产能也已经投产，即使在环保限产反复的环境下，螺纹减产的概率也不大，加上钢厂利润较高，价格下调的空间较大，钢厂出货对贸易商去库存仍具有挤出效应；另一方面，五月已经过半，随着雨季的到来，南方地区下游开工受天气影响较大，螺纹需求自然有所缩减，且考虑到螺纹易于生锈的特性，如果没有较大的价格折扣，下游采购的积极性将减弱。考虑到以上这些因素，预计螺纹库存消耗仍需时间。综上所述，钢厂生产积极性较高，供给不弱的情况下，预计需求将有所下滑，供需反向背离，加上一直以来较大的库存基数，短期影响市场情绪，长期将限制螺纹上涨空间，螺纹后期仍坚持看空。