焦炭高库存抑制价格上行空间

　国内经济稳中存忧
　　在中美贸易摩擦及金融去杠杆等因素影响下，国内经济驱动力有所减弱，外贸增速及制造业扩张速度持续加快的势头未能得以延续。海关总署最新统计数据显示，4月，中国进出口贸易同比增长16.7%，增速虽然较3月的5.3%明显回升，但相比于1、2月的21.9%和24.2%的增速仍然明显回落。其中，4月出口贸易同比增长12.9%，相比年内最高增速低31.2个百分点；4月进口贸易同比增长21.5%，相比于年内最高增速低15.4个百分点。
　　外贸增速提升势头未能延续背景下，制造业扩张速度也明显不及去年下半年。国家统计局数据显示，4月中国制造业PMI指数报51.4%，环比3月低0.1个百分点，重回此前不断回落的态势。外贸增速及制造业扩张速度未能延续强劲的势头，表明国内经济稳定背后存有一定的隐忧。
　　流动性压力有所缓解
　　在国内外形势日趋复杂及叙利亚等地缘政治引发的外溢效应显现背景下，为有效对冲内外部风险并实现国内经济及金融市场的稳定，中国人民银行通过增大资金投放力度及降准等方式，使得市场流动性压力有所缓解。4月17日，中国人民银行宣布从4月25日起，将部分存款类金融机构存款准备金率下调1个百分点，下调后大型存款类金融机构存款准备金率降至16%，中小型存款类金融机构存款准备金率降至14%。这是时隔两年后，中国人民银行再次下调存款准备金率以调节市场流动性。
　　实际上，从年初以来，中国人民银行就已经通过公开市场多种政策工具组合来改善市场流动性，令市场利率有所走低。数据显示，截至5月11日，1个月期SHIBOR拆放利率和1年期SHIBOR拆放利率分别报3.7990%和4.3480%，相比于年内最高时下降94.4个基点和39.9个基点，其中1年期SHIBOR拆放利率从3月下旬开始呈现出持续下行的趋势。而十年期国债收益率的持续走低，从另一个角度印证了市场流动性的改善。统计数据显示，截至5月11日，国内十年期国债收益率报3.6750%，较年内最高时回落45个基点。
　　市场流动性的改善，一定程度上提振了整个金融市场，对大宗商品也形成一定支撑。但是，在金融去杠杆大背景下，持续性甚至大范围的流动性宽松恐难以实现，后期随着中美贸易摩擦的降温和外部地缘政治紧张氛围的缓解，去杠杆政策的延续将令市场流动性偏紧的格局再现。
　　环保限制下焦炭供应受影响
　　严格执行环保政策已经成为常态，这也迫使焦化企业生产受到一定抑制，加上前期焦炭价格持续下跌导致部分焦化企业亏损后主动减产，焦炭整体供应未能实现持续大幅增加的态势。统计局数据显示，1—3月，国内焦炭累计生产1.03亿吨，同比减少4.75%，较去年同期低9.55个百分点。从钢厂角度看，钢厂焦化厂焦炭生产力度也有所减弱。Mysteel统计数据显示，1—3，国内重点钢厂焦化厂焦炭生产累计达到2636.14万吨，同比减少3.92%，增速较去年同期低8.18个百分点。
　　从独立焦化企业开工情况看，近期开工率虽有所提升，但开工率整体下滑的趋势未改。Wind统计数据显示，截至5月11日当周，国内具有代表性的100家独立焦化企业焦炉生产率为79.23%，环比前一周高1.49个百分点，但相比于年内最高时的80.08%仍低0.85个百分点。进入5月，部分地区环保严查力度进一步加大，且江苏地区已经开始讨论相关独立焦化企业逐步退出市场，以改善该地区空气质量。在此背景下，焦化企业生产力度很难明显增强，焦炭供应也将继续受到抑制。
　　钢厂高利润持续支撑焦炭刚需
　　今年以来，国内钢厂依然保持着较高利润，驱动钢厂尽最大可能加大生产力度。统计局数据显示，1—3月，国内粗钢累计生产2.21亿吨，同比增长5.42%，增速较去年同期高0.82个百分点，增速依然保持在偏高位置，且前3个月粗钢累计生产增速保持为正与前3个月焦炭累计生产增速为负形成鲜明对比。从旬度生产情况来看，整个4月粗钢日均生产均高于3月。Wind统计数据显示，4月上旬、中旬和下旬，国内粗钢日均生产241.13万吨、243.68万吨和243.7万吨，环比3月高23.01万吨、12.27万吨和12.4万吨，且粗钢日均生产呈现出持续回升的态势，旬度日均产量在4月中旬创出历史新高。钢厂加大生产力度，对焦炭的刚性需求形成有力支撑，后期只要高利润持续，钢厂尽最大努力维持高强度生产也将延续，焦炭刚性需求将得到有力保障。
　　在钢厂加大生产力度背景下，焦化企业和钢厂焦炭库存均有所减少。但是，钢厂和焦化厂焦炭库存依然高于去年同期水平，且港口焦炭库存处于高位并呈现持续增加的趋势。统计数据显示，截至5月11日当周，国内具有代表性的100家独立焦化厂焦炭库存合计71.11万吨，环比前一周减少3.15万吨，呈现持续减少的趋势，但较去年同期高26.19万吨；全国具有代表性的110家样本钢厂焦炭库存合计447.17万吨，环比前一周减少16.21万吨，同样呈现持续减少的趋势，但较去年同期高21.17万吨。
　　从港口看，焦炭库存不但高于去年同期，且呈现持续增加的态势。统计数据显示，截至5月11日当周，四大港口（天津港、青岛港、连云港和日照港）焦炭库存合计372.8万吨，环比前一周增加22.8万吨，库存呈现持续增加的态势，且四大港口合计库存已经接近历史最高水平。虽然钢厂和焦化厂焦炭库存呈现持续下行的趋势，但各个环节库存均较高于去年同期，尤其是港口库存接近历史最高，将抑制焦炭价格上行幅度。
　　综上所述，伴随着焦炭生产端的持续受限和钢厂在高利润驱动下的大力度生产，前期焦炭严重供大于求的局面在逐步改善。但是，当前宏观经济驱动力存有隐忧，短暂的流动性压力缓解后可能再度步入偏紧状态，加上当前各个环节的焦炭高库存抑制，后期焦炭价格恐难进一步大幅走高。策略上，建议在主力合约价格处于前期高点附近时布局空单，并根据后期库存下降的速度对仓位和风控条件进行调整。