沪铝存在向上修复空间

沪铝自今年年初的15000元/吨下跌至13700元/吨一线，跌破行业平均完全成本线13950元/吨，主要受取暖季电解铝限产不及预期、下游需求疲软以及成本塌陷因素的影响。但取暖季过后，随着铝厂缓慢复产，需求回归旺季，以及政策重新影响铝市，沪铝在当前阶段或有望向上修复。

国内库存拐点出现

铝价低位徘徊导致取暖季后铝厂复产缓慢，截至3月底，国内运行产能为3643.7万吨，低于去年同期的运行产能3744.2万吨，而消费在取暖季结束后先于供应复苏，包括北方地区限产及全国两会结束后下游订单及开工快速反弹。供需在当前价格下有所改善，库存拐点稍早于往年同期下降。虽然4月后新投产能增加，但投放时间受制于铝价水平，且释放到产量仍需要时间。同时，我们按内需6.8%消费增速测算，国内去库存时间预计持续到7月，这意味着消费端的季节性改善对铝价的支撑将有所增强。

境内外氧化铝倒挂

受海德鲁在巴西氧化铝厂停产的影响，境外氧化铝供应紧张加剧。3月底境外氧化铝价格甚至高过国内氧化铝含税价格，使得国内氧化铝出口到最惠国国家成为可能。目前受制于铝价水平及复产因素，国内氧化铝价格接近河南地区氧化铝产能成本线运行，但氧化铝厂受其产能灵活调节的优势，大概率不会跌破其成本线运行，且随着后续铝厂建成投产需求增加，氧化铝价格将有所支撑。

产能投放速度将放缓

3月22日国家发改委发布《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，分别对新建、违规建成预计合规建成三类自备电厂进行规范管理，要求新建自备电厂除国家特殊政策规定且纳入国家电力建设规划项目外原则不再新扩建燃煤自备电厂；违规建成自备电厂需在4月20日前上报并梳理自备电厂违法违规问题，制定问题清单及治理方案；合规建成自备电厂需正常缴纳政府性基金及附加，并引导燃煤自备电厂依法依规转为公用电厂，逐步并轨到规范的管理体系中。同时文件要求确保在2020年底前完成该专项治理工作。

该方案最直接的影响是将抬高电解铝企业生产成本。虽然要求已建自备电厂关停影响电解铝供应的概率很小，但该方案出台对于后续新建合规铝厂所带的自备电厂审批将更加严格，将进一步限制电解铝项目的投放进度。此外，方案对于自备电厂补缴政府性基金及附加和系统备用费的时间处理给予一定的宽限期，但这也成了政府对行业进行有效调控的工具之一。

综上所述，虽然节后伊始，因贸易摩擦因素及宏观需求面疲软导致金属市场走弱，但随着下游消费的复苏，铝价阶段性面临向上修复的可能。而中期铝价受成本上移及供需改善影响，价格亦有所支撑。