价值洼地凸显：锡价有望跃至新高度

作为有色品种中的“新贵”，锡价自2016年四季度强势冲击每吨15万元后，便开始长达一年半的高位横盘格局，且内外盘走势分化较大。究其根本，全球供应收紧但国内库存高企是造成锡价外强内弱的主要因素。不过，随着锡矿加工贸易的增长以及出口关税的取消，未来国内锡矿流出海外市场增多，将极大缓解国内供应过剩的压力，锡价有望突破振荡平台跃升新高度。

矿石原料供应紧缺

中国锡资源储量位居全球第一，其中云南、广西和湖南更是中国最大的产锡基地。但近两年由于国内环保限产频出，锡矿主产地一直处于生产不稳定的状态，产出很少。以2017年为例，4月中央环保组进驻湖南，恰逢检查期间当地发生重大煤矿中毒事故，导致所有矿山停产接受检查，影响持续数月，当地锡矿价格也随之一路拉涨。7月云南个旧地区二氧化硫超标导致当地冶炼厂全部停产。作为“中国锡都”，个旧冶炼厂停产消息释放也助推锡价轻松追平年内高点。除了环保限制，制约锡产量还有矿山资源枯竭等因素，云桂湘等锡矿主产区近几年勘测均没有新的突破。从开发利用资源来看，已经逐渐进入萎缩状态，在产矿山品位和储量都出现明显下滑。总体来说，国内锡矿供给集中度不断提高，未来增量有限。

国外锡库存为历史最低水平

2017年全球锡市短缺3000万吨，预计2018年继续扩大至7000万吨。全球供应缺口主要集中在海外，LME锡库存年内降幅近70%至1700吨水平，也已是历史最低水平。像印尼秘鲁等传统产锡大国，由于缺乏新项目投产，近年来产量均出现明显下降。缅甸作为除中国印尼之外的第三大锡产国，过去四年锡产量增长逾十倍，占全球锡矿供应逾10%，但大量出口消耗掉了该国过去几年的库存积累。2017年全年国内进口缅甸锡精矿共计29.25万吨，同比降幅高达24%，也证实了缅甸锡矿减产的事实。据调研估计，2018年缅甸锡矿产量将从6.5万—7万吨量级再降至4.2万吨左右，届时供应趋紧对于锡价支撑将会很明显。

政策缓解库存压力

自2008年以来，中国开始对锡锭征收10%的出口关税。同时，不少锡深加工产品取消出口退税或降低出口退税率，使得很大一部分国内锡产品退出国际市场，国内锡市场供给过剩。但自2017年初，国家正式取消精炼锡出口关税，这在一定程度上推动了国内锡锭流入国际市场。海关数据显示，2018年1月中国精炼锡及合金出口量568吨，几乎为2016年全年出口总和。2017年全年累计出口精炼锡及合金2181吨，同比剧增196%。毫无疑问，关税取消政策有助于扭转国内连续5年的供应过剩现状，从而修正国内外锡价倒挂严重的情况。

另一政策变动，就是2017年4月份商务部允许云南锡业股份有限公司开展锡精矿加工贸易。这是对锡行业唯一一家企业发布的特许政策，市场对此解读为国际锡市供应短缺格局将大幅缓解。因此，消息一出，内外盘套利操作激增，伦锡开启连续下跌模式，仅4个交易日跌幅近10%。ITRI表态这一政策变动将促使更多国内企业从较为封闭的自给自足状态转向更多机遇与挑战的国际贸易市场，有助于增强以云锡为代表的国内锡企对国际市场价格的话语权，拓展国际市场份额，提高我国锡产业的国际地位。

年后锡价走势较弱，近月大幅贴水，主要由于去年四季度缅甸雨季因素消除、锡矿出口发货维持在较高水平，矿石供应较为充裕所致。但随着已有存量的持续消耗、全球供应缺口的持续扩大以及国内过剩局面的逐步缓解，锡价存在较强基本面支撑。历史价格水平来看，国内锡价最高达21万元/吨，伦锡也曾涨至3.3万美元/吨。目前价格仍处于洼地水平，因此坚定看好锡价未来表现，低位投资策略可行。