铁矿石“卖五买九”反向套利仍可为

铁矿石供给同比增加，

   钢厂补库需求或不及预期

   从供给角度来看，根据相关机构调研数据，澳大利亚矿山前三周发货量呈先减少后增加的趋势，与去年同期相比，发货总量整体增加500万吨左右。澳大利亚三大矿山中，必和必拓发货量同比增加比较明显；分品种看，中低品位粉矿同比增加较为明显，其中混合粉、杨迪粉增加比较显著。预计本周澳大利亚矿山发货量将继续回升。此前，根据统计，预计2018年第一季度澳大利亚、巴西矿山发货总量为3.03亿吨，同比去年第一季度将增加1050万吨，目前澳大利亚矿山发货情况基本符合此前统计结果。非主流矿山方面，预计2018年罗伊山产量将达到5500万吨，较2017年增产1300万吨，预计第一季度发货量1280万吨，环比2017年第四季度虽有小幅下降，但同比去年第一季度有显著的增量。因而从供给角度看，今年第一季度铁矿石供应方面的季节性利好因素弱于往年。

   从需求角度来看，当前铁矿石需求最大的关注点莫过于钢厂在采暖季结束后为复产进行的原材料补库操作，而春季钢材价格走势将直接决定钢厂的补库意愿是否强烈。分析来看，一方面，近期唐山、邯郸均出台采暖季结束后限产延期的规定，虽然笔者并不认为其会对钢厂生产产生本质性的影响，但是，限产延期规定必将一定程度限制钢厂复产的力度，因而将影响钢厂补库意愿。另一方面，根据相关数据，上周螺纹钢产量增加11.99万吨至287.42万吨，同比增加22.11万吨；社会库存加上钢厂库存共增加128.95万吨至1322.42万吨，较2017年的库存高点1212万吨增加约110万吨。因此，从本周开始，随着贸易商和工地正常开工，如果终端需求复苏力度弱于此前市场预期，则钢价存在回落的可能。

   据调查，截至2月23日当周，全国钢厂铁矿石库存可用天数为27天，较春节前下降8天，虽然下降幅度较大，但是回顾去年3月、4月份钢厂铁矿石库存情况，均低于当前27天水平。因此，如果后期钢价回落，钢厂补库意愿将减弱，从而拖累铁矿石近月合约价格走势。

   非主流矿卖方仍存交割压力，

   1805~1809价差或将进一步回落

   从前文中可以看出，无论是澳大利亚方面，还是其他非主流矿山，均加大了今年第一季度的非主流矿发货量，当前港口库存中非主流矿库存量已经居历史高位，而且目前钢厂使用高品位矿的意愿依然很强，因此非主流矿需求情况不乐观。而在新交割标准执行前，能够进行较大范围交割的合约仅剩1805合约。再加上从1801合约交割情况来看，20万吨交割量中19万吨均为非主流矿，且顺利交割。因此，从多方面考虑，铁矿石1805合约非主流矿卖方的交割压力将较大。目前已是3月上旬，随着时间推移，交割问题将成为影响1805合约走势的重要影响因素之一，预计届时该合约价格承压的概率较大。与1805合约卖方交割压力较大相比，新交割标准将在1809合约实行，因而交割因素将对1809合约构成利多影响。

   在以往的铁矿石价差走势中，无论是国内期货，还是新加坡掉期，均保持着近高远低的价差结构，但是，1801-1805合约价差、1805-1809合约价差表现成为特例；回顾1801合约与1805合约价差运行轨迹，两者价差临近1801合约交割时，最低下探至-70元/吨附近；预计随着1805合约交割临近，1805-1809价差也将进一步回落，但是受供需关系影响，回落幅度或将不及1801-1805价差，暂将目标位定为-40元/吨。

   综合上述分析，当前钢材处于高产量、高库存的格局中，若后期旺季需求复苏力度不及预期，钢价将面临回落的风险，从而将降低钢厂补库意愿，再加上今年第一季度铁矿石供给同比增加，因此，中短期铁矿石供需关系存转差的可能。在港口非主流矿较多、钢厂整体仍然偏向使用中高品位矿、1801合约交割均为中低品位矿的情况下，1805合约卖方交割压力将进一步增大，也将打压铁矿石近月合约走势。整体来看，进行铁矿石“卖五买九”反向套利操作仍可为，且介入时点已经逐渐临近，投资者可尝试在两者价差回升至-10元/吨上方后，进行倒金字塔式建仓。