涨价效应蔓延 工程机械行业步入量价齐升通道

需求跟踪：需求热度不减，销量保持高速增长中枢

　　根据工程机械协会数据显示，2017年国内挖掘机销量为140302台，同比增长99.5%，汽车起重机销量约为20508台，同比增长119.22%。开工角度来看，小松挖掘机开工小时数约为1606小时，同比增长5%。从挖掘机绝对销量及其增速水平来看，当前的需求强度可与2009-2011年比肩。当前需求跟踪下来呈现几个特点：(1)需求景气度仍然维持比较高的水平；(2)销售渠道内目前库存较低；(3)中大挖目前仍然处于缺货的状态；(4)核心零部件企业产能紧张。

　　涨价效应开始蔓延，行业步入量价齐升通道

　　自2017年10月1日起，装载机在行业内率先启动涨价，随后，挖掘机和混凝土机械产品也相继提价。本轮需求伴随着量价齐升的趋势，我们认为核心原因在于：(1)微观需求基础改善，全社会保有量增速开始负增长带来供给向下的趋势，但投资增速稳步向上，形成“剪刀差”；(2)存量设备逐步出清，带来了存量设备利用率的提升和盈利能力的改善；(3)成本因素推动，钢价及橡胶等价格持续上涨带动了产品价格提升。

　　液压件产能瓶颈突出，国产替代进程加快

　　从近期液压件企业的订单和排产情况来看，2017年以来，液压件企业产能利用率持续提升，产能瓶颈十分突出。由于液压件产能投放周期长，所以液压件的出货水平逐步影响到了主机企业的生产速度，最终引致终端部分产品缺货或者提货周期变长。在此背景下，国产液压件企业进口替代加速。

　　海外出口加快，受益全球需求复苏

　　2017年是全球需求复苏的拐点之年，我们从卡特彼勒和小松在全球的设备销量增速水平可以看到，不论是工程机械设备还是采矿设备，2017年都经历了比较显着的需求复苏，在全球需求复苏的引领下，国内工程机械出口增速也同步放大，根据工程机械协会的数据显示，2017年全年挖掘机出口销量为9672台，同比增长32%。

　　投资建议：当前工程机械行业需求仍处于景气上行阶段，从投资角度来看，驱动股价的因素逐步从销量驱动向盈利驱动转变。主机厂产品价格提升叠加需求量不断放大，盈利能力逐步修复。我们仍然建议关注市场份额持续扩大的龙头企业和零部件企业，重点推荐三一重工、恒立液压和艾迪精密，其次重点关注徐工机械、柳工和中联重科。

　　风险提示：房地产新开工和基建投资增速下行；工程机械产品销量增速下滑；行业竞争加剧导致毛利率降低；二手设备处理进度低于预期。