钢铁行业2018年信用风险展望

盈利稳健防债务集中

需求钢铁下游行业投资增速整体或将放缓，建筑用钢缩减幅度或将大于工业用钢缩减幅度。供给供给侧改革政策继续深入，粗钢产能将继续减少。价格供需仍处于紧平衡状态，钢价高位震荡。盈利2018年行业收入及盈利水平将继续保持增长，但增速同比将有所放缓。债务负担钢铁企业存续债主要集中于 2018～2020年到期，其中2018年到期规模较大，短期内具有一定集中偿付压力。信用质量钢铁行业整体信用水平将保持稳定，盈利持续下滑的钢铁企业或将面临一定信用风险。

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概要

2017年以来，钢铁行业下游行业投资增速处于较高水平或有所回升，对钢铁行业发展起到了一定拉动作用。同时，2017年供给侧改革力度持续加大，去产能效果初步显现，叠加环保政策趋严，冬季限产致使钢材产能阶段性受限，供需矛盾缓解，处于偏紧状态，致使钢价高位波动。受钢价回暖影响，钢铁行业整体经营业绩持续回升，盈利能力不断提高，但盈利差异化明显，产品技术含量较高的规模化企业盈利能力较强。2017年以来，钢铁行业发债规模同比下降，行业债券期限结构趋于短期化，易导致资产负债期限结构不匹配，导致流动性风险加大。钢铁行业信用利差总体呈现波动下降趋势，与其他行业对比，其利差和融资成本相对较高。

2018年钢铁行业供需矛盾将持续缓解，价格将在高位震荡，呈现稳中小幅下降趋势，行业景气度短期内维持稳定。从需求侧看，下游需求将稳中有降，其中房地产(000736,股吧)政策收紧使得2017年房地产销售明显降温，若调控政策持续，或将降低2018年房地产开发投资额度，对建筑用钢需求产生影响，而基础设施建设投资仍将保持稳定，有助于拉动钢铁需求。从供给端来看，在供给侧改革背景下，受去产能及环保力度加强的影响，钢铁行业无序及过剩产能将逐渐出清，钢铁行业供需仍将处于紧平衡状态，产能利用率将进一步提升。总体来看，2018年钢铁行业供需结构将趋于稳定，行业盈利情况将保持稳定。

2018年钢铁下游行业投资增速整体或将放缓，建筑用钢缩减幅度或将大于工业用钢缩减幅度

钢铁行业的下游需求领域主要包括基础设施建设、房地产、机械、汽车、船舶和家电轻工等方面，从下游需求所占比重来看，基础设施建设占比最大，约为34%，房地产和机械占比均为18%，家电、汽车和船舶占比分别为7%、5%和2%。2017年以来，基建固定资产投资完成额增速同比小幅下降，但依然保持较高水平，对工业用钢需求形成支撑；房地产开发投资完成额增速同比有所提升，但房屋新开工面积和商品房销售面积增速均大幅下降，房地产行业整体面临结构性调整压力，但2017年房地产行业对建筑用钢的需求下降的影响并不十分明显；从机械行业和家电行业来看，用钢需求表现较好，基本增速都保持在两位数以上；从汽车行业来看，汽车产量和销量同比增速均有所下降，对汽车板需求有所减少；从船舶行业来看，造船完工量有所回升，带动宽厚板销售。从上述钢铁下游行业综合来看，2017年以来，钢铁行业主要下游行业投资增速整体保持高位或者有所回升，对钢铁行业发展起到了较强的拉动作用。

整体看，2018年，钢铁下游行业整体需求将有所缩减，且建筑用钢缩减幅度或大于工业用钢缩减幅度。2018年，固定资产投资增速将会有所下降，预计钢铁下游行业用钢需求将稳中有降。就基础设施建设投资看，受“一带一路” 投资战略等投资规划影响，基础设施建设投资仍将保持一定增速。房地产行业整体面临结构性调整压力，多地重启限购限贷，房地产行业的开工及销售热度有所回落，且2017年商品房销售面积下降幅度较大，2018年房地产行业调控政策将持续，房地产开发投资增幅或将下降，对建筑用钢的需求将会有所收缩。此外，房地产销量的下降一定程度上也会影响家电销量；由于减税政策结束，及汽车保有量的不断增长，轿车销售量增速或将有所下滑；2018年船舶行业依然疲软，造船行业转暖可能性较低，造船用钢需求难以回升。

2018年，随着供给侧改革措施的持续实施及环保政策的持续趋严，粗钢产能将继续下降，供需仍处于紧平衡状态，钢价高位震荡

2016年开始，国家大力推进供给侧结构性改革，从去产能和环保等多方面出发，大力化解钢铁行业产能过剩问题。2017年我国去产能目标为 5,000万吨粗钢产能，截至11月末，年度目标已经超额完成。同时，2017年上半年，国家加大对地条钢的整治力度，取缔地条钢生产企业600余家，涉及产能1.2亿吨左右，对优化钢铁行业有序竞争具有极大影响。同时环保政策不断趋严，2017年8月，环保部颁布《京津冀及周边地区2017～2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，对重点城市钢铁企业在采暖季实施限产停产措施，使钢铁行业产能阶段性受限，预计2017年采暖季限产涉及生铁产量总计5,100万吨，涉及钢产量5,000万吨。在2017年去产能任务完成后，我国钢铁年产能将下降至11亿吨以下。整体看，供给侧改革取得了一定效果。

2018年将继续坚持供给侧改革，“十三五”期间钢铁去产能的总体目标是1～1.5亿吨，2016年我国钢铁业实现化解过剩产能6,500万吨，2017年我国去产能目标为5,000万吨粗钢产能，截至11月末，年度目标已经超额完成，距离“十三五”1.5亿吨去产能的上限目标，还剩几千万吨的规模将在后期去除；同时环保政策依然不断趋严，采暖季的季度性限产停产措施仍将继续实施。在国家不放开新增产能政策的前提下，粗钢产能将持续下降。同时在钢材种类方面，随着下游需求的转变，钢材产品结构也会发生变化，建筑用钢材需求量的下降，螺纹钢等线材占比或将下降，而基础建设投资将依然保持一定增幅，工业用钢如板材等占比或将有所上涨，同时随着国内几大汽车板生产基地的投产和运营成熟，汽车板产量将有所增加。

2018年行业收入及利润总额保持小幅增长，增幅同比将有所放缓，毛利率将有所提升，行业资产负债率将保持下降趋势

2017年前三季度钢铁行业营业收入同比大幅增长23.10%，利润总额同比大幅增长118.50%，主要由于钢价大幅增长所致。预计2017 年全年收入仍将保持增长，且增幅处于高位。盈利能力方面，2017年前三季度，受钢价上涨的影响，毛利率和利润率均保持增长，同比均有所上升。受前期产能去除以及2018年供给侧改革持续深入的影响，2018年钢材供给量同比将保持平稳或小幅下降，同时2018年需求端不会出现明显下滑，供需仍然处于紧平衡状态，受此影响，2018年，钢价将高位震荡，行业收入和利润总额将保持小幅增长，增幅将有所放缓，毛利率等指标将微幅上涨。

2017年前三季度钢铁行业资产负债率呈现持续下降趋势，截至2017年9月末行业总负债为4.21万亿元，资产负债率为65.43%，较2016年末下降1.14个百分点，主要受行业盈利大幅回升等因素影响。预计2018年，受行业回暖及降杠杆政策持续实施的影响，行业资产负债率将进一步下降。

钢铁企业存续债到期期限比较集中，短期内有一定偿付压力；存续债券主要集中分布于少数几家钢铁企业，需关注个别企业偿债风险

截至2017年12月24日，钢铁企业存续债券规模3,385.95亿元，发行主体43家；2017年1～11月发行规模1,671.70亿元，上年同期为2,297.18亿元，2017年发行规模有所下降，一方面由于资金面趋紧，债券市场融资成本上行，另一方面市场对发债主体信用品质要求提升，钢铁企业债券融资环境有所趋紧。

截至2017年12月24日，钢铁企业存续债券主要集中在2018～2020年到期，各年份到期债券规模占存续债券总规模的比重分别为 41.96%、20.85%和24.28%，其中2018年到期且发行期限为一年以内的债券为755.00亿元，高于2019年但略低于2020年存续债总额，整体看，存续债券期限结构缺乏合理性，短期内钢铁行业面临一定集中偿付压力。从单个企业看，存续债券主要集中在首钢集团、河钢集团、山钢集团和鞍山钢铁集团四家企业，其存续债券规模分别为795.00亿元、524.00亿元、390.80亿元和235.00亿元，合计为 1,944.80亿元，占存续债券总额的比重为57.44%，这四家企业存续债一年内到期的占比分别为35.85%、36.07%、74.21%和 82.98%，山钢集团和鞍山钢铁集团短期集中偿付压力较大，其偿债风险需加以关注。

2018年，钢铁行业整体信用水平将保持稳定，但行业内分化明显，盈利持续下滑的钢铁企业或将面临一定信用风险

从发债主体级别来看，2017年，发债主体级别向高级别集中，主体级别均在AA以上，且AAA占比不断增大。级别调整方面，截至2017年11月末，钢铁行业共有17家企业级别或展望调整，其中6家企业级别上调，9家企业展望上调,2家级别下调。

上调企业的调级原因主要是(1)受钢价回升影响，企业经营状况好转，实现扭亏为盈；(2)股东及外部投资者增资或定向增发等致使资本实力增强；(3)资产重组等因素。

下调企业的调级原因主要是(1)收入持续下滑，处于持续亏损状态；(2)期末资本结构进一步恶化，财务杠杆比率高；(3)短期债务规模较大，货币资金与剩余授信额度对短期债务的覆盖能力有限等因素。

预计2018年，钢价将位于高位震动，不会出现大幅下滑，钢铁行业盈利将保持小幅增长，但行业分化明显，以螺纹钢为主要产品的钢铁企业盈利较2017年或将有所下滑，或将面临一定信用风险，但钢铁行业整体信用水平将保持稳定。