财政投放已至 央行重拾回笼

12月21日，央行公开市场操作重现净回笼，终结此前连续八日净投放的势头。然而，市场资金面仍均衡偏松，年内到期资金充裕，跨年资金供给也出现松动迹象。诸多迹象表明，年底财政资金已经开始释放。市场人士表示，年底财政投放预计超过1万亿元，加上前期机构准备较为充分，资金面有望平稳跨年，央行公开市场操作预计将转向阶段性净回笼。
　　净回笼无碍宽松
　　21日早间，央行开展700亿元逆回购操作，包括300亿元7天期、300亿元14天期和100亿元28天期，不及当日800亿元的到期回笼量，净回笼100亿元，这是12月中旬以来央行首次通过公开市场操作实施流动性净回笼。
　　12月中旬，央行加大操作力度，连续8个交易日实施流动性净投放。据统计，12月11日至20日，央行累计开展10400亿元逆回购操作，另开展2880亿元MLF操作，资金投放量达13280亿元，对冲逆回购和MLF到期后，实现净投放4710亿元。但本周前3日，央行净投放力度已在减弱，周一至周三的净投放规模分别为730亿元、200亿元、100亿元。
　　但值得注意的是，虽然央行净投放缩量并重现净回笼，且日益临近年末，但市场资金面并未出现明显的收紧，最近一两日甚至呈现一定趋松的迹象。21日，银行间质押式回购利率涨跌互现，隔夜和7天期回购利率双双下跌8BP左右，14天至1个月跨年品种则继续走高，单日大涨12BP至46BP不等，更长期限的2个月回购利率下行30BP。
　　压力最大阶段已过去
　　12月以来，市场资金面一直较为平稳。月初流动性较充裕，月中有所收敛，但收紧程度有限，最近公开市场重回净回笼，侧面印证央行对中短期流动性判断较为乐观。市场普遍认为，年末资金面压力最大的阶段已经过去，实现平稳跨年已没有太大悬念。
　　12月中旬可能是本月流动性供求压力最大的时候。一方面，因上旬央行实施净回笼，流动性重回中性适度水平，但另一方面，月中缴税缴准、政府债券发行吸收流动性，机构集中开展跨年准备，也带来较多的资金需求。不过，本月中旬，央行适时调整公开市场操作方向、力度和期限结构，有针对性地提供短期和跨年资金，熨平了市场波动，稳定了预期。
　　进入下旬，财政投放在即，流动性再现大幅收紧的可能性很小。虽然今年前三季度财政支出力度加大，降低年末集中支出压力，但仍预计12月财政库款投放将超过1万亿元，这些资金主要在12月下旬成规模释放，可改善流动性状况。
　　进一步看，经过年末财政集中支出，年初流动性通常会较为充裕。未来市场资金面可能迎来一段宽松时光。但也应看到，央行已经在调整公开市场操作方向，预计未来一段时间会进行持续的净回笼，逐渐引导流动性回归中性水平，从较长时间来看，未来资金面仍将以紧平衡为主。