钢铁库存已达八年新低未来有望迎来新一轮脉冲机会

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随着华北地区进入采暖季，钢铁“2+26”城市限产也进入实施阶段。目前来看，冬季限产的供需博弈已见分晓，限产导致的产能缺口十分明显，全国高炉开工率快速下降，钢材库存水平达八年来新低。业…

随着华北地区进入采暖季，钢铁“2+26”城市限产也进入实施阶段。目前来看，冬季限产的供需博弈已见分晓，限产导致的产能缺口十分明显，全国高炉开工率快速下降，钢材库存水平达八年来新低。业内认为，钢铁现货价格进入快速上涨时期，吨钢毛利不断创新高，钢铁股有望迎来新一轮脉冲机会。

钢铁板块发力上攻领涨两市

11月28日，沪指探底回升，收盘小幅上扬0.34%，收报3333.66点；创业板指止跌反弹，收盘大涨1.87%，收报1793.87点。

当天行业板块呈现普涨态势，钢铁板块则再度发力上攻，领涨两市。其中，韶钢松山、八一钢铁、新钢股份涨幅居前，凌钢股份、方大特钢、马钢股份、南钢股份、安阳钢铁涨幅逾6%，*ST华菱超过5%。

最严停工持续影响

钢铁库存持续去化

本周是进入采暖季以来的第三周，此前环保部《攻坚方案》明确要求“2+26”城市、多行业自11月15日起，全面开始执行采暖季“停工令”。目前，“2+26”城市钢厂集中实施限产，其中唐山、邯郸、天津、安阳等地限产尤其严格，大多数钢厂均按照政策要求减产50%左右。

另外，邯郸、唐山在24 日先后启动了重污染天气级应急响应，在原有错峰生产基础上加大限产力度。

这些限产和停工措施的实施，规模和严格程度均超出以往水平，对钢铁供给产能的影响也在持续。

数据显示，近期国内钢材社会库存持续高速去化。上周全国主要钢材品种库存下降49.8万吨，环比下降5.6%。表现最突出的螺纹钢库存下降26.8万吨，环比下降7.6%。目前螺纹钢的库存水平已经下降到2009年以来的新低。

从库存角度看，冬季限产的供需博弈或已见分晓，限产导致的产能缺口十分明显。

另外，上周钢材普遍上涨，螺纹钢涨幅最大，超过2%，与库存数据匹配。本周二全国钢材再普涨120元/吨。

近期，中国钢铁协会常务副会长顾建国、冶金工业规划研究院院长李新创，均在公开场合表达“钢铁行业目前盈利水平合理，不存在泡沫”的观点。

招商证券(香港)也同样认为，钢铁行业整体水平更低，且行业仍有较重去杠杆目标，认为盈利水平合理。

原燃材料方面，焦炭和铁矿石上周均回暖。业内人士认为，这主要是钢价提升带动上游行业盈利扩张。在钢铁限产和原燃材料库存并不低的情况下，原燃材料涨幅不会逆转钢铁行业整体毛利率扩张的趋势。

招商证券(香港)表示，短期除非出现涨价+经销商囤货(价格和库存同时快速飙升)的情况，钢价被政策指导的风险不大。以现在低库存、并且供应短期没有提升空间的情况看，钢铁价格未来甚至可能出现加速上涨。

申万宏源：短期看反弹

钢材库存持续下降，对行业和市场又有何影响呢？

申万宏源表示，短期看反弹，持股时间以周为单位：

1)当前库存持续下降，低库存下钢价易涨难跌，且目前期货近月合约贴水较大；

2)本周原料端开始反弹，但在钢价上涨的背景下吨钢毛利依然保持高位，四季度钢厂盈利大概率不比三季度差；

3)对于明年钢铁钢业下游需求的悲观预期已经反应在股价中，短期看不到新的利空；

4)白酒和家电等抱团型白马股如果有大幅回调，撤出来的资金有配置需求，而当前钢铁板块的基本面、估值、预期都有很大的比较优势。

申万宏源表示，推荐1)具备内生盈利成长性的全球钢铁龙头宝钢股份，央企且有整合预期的鞍钢股份；2)受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份、*ST 华菱、南钢股份、大冶特钢；3)受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山。

天风证券：以“钢铁为矛”

天风证券在年末配置策略中提出以“钢铁为矛”，同样明确表示看好主要限产品种钢铁的基本面：

第一，从产能利用率看，钢铁行业ROE 持续改善。

整体上看，ROE 慢牛的核心逻辑在于，虽然明年总需求小幅回落，但产能周期底部逐渐抬升，带动产能利用率从而ROE 继续改善。

从全A 非金融上市公司数据看，企业的资本开支率先触底回升，在建工程已经筑底，意味着正从产能周期的底部开始慢慢向上。在产能周期从底部到顶部的过程中，固定资产的投入(代表总需求)超过固定资产的形成(代表总供给)，需求的增加快于供给的增加，从而企业的产能利用率和资产周转率持续改善，带动ROE 稳步上行。

另外本轮产能周期的向上还要特别注意，限产政策和企业自身观望情绪很可能会延长这一过程，表现出需求的“韧性”。

其次，这一状况在钢铁行业表现得尤其明显。分行业看图形，钢铁行业的资本开支增速是所有行业中恢复最缓慢的，这意味着其产能的扩张会延缓并且慢于需求的增长，从而产能利用率乃至资产周转率在中期仍有望维持高位。

钢铁行业资本开支，来源：天风证券

三季度钢铁行业的资产周转率已经得到验证。从政策角度，钢铁的新增产能也非常严格，目前不允许新增产能，只能够按照一定比例置换产能。

第二，目前来看钢铁限产执行力度较高，不会出现类似电解铝低于预期的情况。

采暖季前后，关于出焦时间延长不及预期和电解铝限产的情况，加之唐山限产细节迟迟未出，一度引起了市场对钢铁限产执行力度的怀疑。但是钢铁的特殊之处在于设备的关停和重启都需要相当的时间(至少7-10 天)，并且不同于出焦时间的难以监控，钢铁企业通过总控室在监督上也相对具备可操作性。

在具体的限产指标上，“2+26” 城市区域的地方文件，有不少并没有给出钢铁的限产指标，从而给实际的估算增加了一定难度(此前的《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》和《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行方案》都只提到：“石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%”).

另外针对50%的指标，目前来看多为一刀切，即每厂限一半；只有企业众多的唐山采取一厂一策，也正因为如此，在指标的分配上，15 号之后的一周一直有变动。

第三，库存低位、吨钢毛利高位，共同构筑扎实的基本面。

以目前比较看好的螺纹钢来说，进入11 月以后社会库存和企业库存都持续下降，上周的降幅更是明显。把今年的库存曲线同往年比较发现，社会库存和企业库存都已降至近年来的同期最低水平。

从高频数据跟踪的价格趋势看，不少投资者一直觉得吨钢利润在上半年已经很不错了，但事实上，当下才是吨钢利润真正的高点。产品端，主要的螺纹、热卷、线材等现货价格都在今年以来最高位；而成本端的铁矿石经过9 月的断崖式下跌来到了今年以来低位，焦煤先跌后涨持平于年初。产品端、成本端相减，可以推测吨钢毛利维持在一个相当可观的水平上。

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