下半月扰动多 流动性或渐趋收敛

继上一交易日完成对全月到期中期借贷便利(MLF)的超额续做之后，10月16日，央行重启公开市场逆回购交易，实现对到期回笼量的等额对冲。市场资金面仍偏宽松，但货币市场利率走势企稳。市场人士指出，流动性暂时无虞，但应关注后续MLF到期、季度缴税、政府债发行等因素的叠加影响，从后半周开始，流动性或再度收敛，但波动风险可控。

　　等额对冲到期量

　　16日早间，央行重启公开市场逆回购操作，交易量200亿元，全部为7天期，与当日到期逆回购规模相同，实现等额对冲。

　　上一交易日(13日)，央行暂停逆回购操作，但开展了4980亿元的1年期MLF操作，一次性完成对本月全部到期MLF的滚动操作。数据显示，当天有200亿元逆回购和840亿元MLF到期，故央行净投放3940亿元。单日大额净投放，助力短期流动性进一步改善，13日，市场资金面从早盘开始就呈现宽松态势，隔夜资金供给充裕，短期资金价格纷纷走低，当天银行间市场代表性7天期质押式回购利率(DR007)跌至3.03%的三个月低位水平。

　　有交易员表示，鉴于13日净投放流动性较多，而16日到期回笼量很少，即便央行继续暂停逆回购操作也不意外，但央行选择重启交易，略微超出预期，此举可能表明了稳定流动性的态度，有助于改善流动性预期。

　　值得一提的是，16日上午，财政部、人民银行开展了800亿元3个月期中央国库现金定期存款管理操作，因本月无中央国库定存到期，故形成净投放。

　　后半周或重新收紧

　　16日，市场资金面仍延续偏宽松格局。交易员称，16日早间资金面继续宽松，大行融出较多，隔夜资金供给充足，机构需求很快得到满足，但资金价格未再进一步走低。

　　16日，银行间债券质押式回购利率总体变化不大，其中隔夜回购利率上涨约2BP至2.56%，7天回购利率上涨6BP至2.89%。经历上周连续回调后，昨日交易所回购利率也略微反弹，上交所隔夜、7天回购利率分别收报2.94%、3.70%，分别涨6BP、38BP.

　　往后看，市场人士指出，季度缴税、政府债券发行缴款和同业存单滚动发行将是主要扰动因素。首先，历史数据显示，10月是缴税大月，财政存款增量甚至超过前几个季度首月，本月税期靠后，与月末效应可能产生一定的叠加。其次，四季度国债供给压力不少，但由于10月工作日少，因此政府债发行可能相对集中，发行缴款也对流动性有影响，预计本周国债发行量将接近1100亿元。最后，10月仍有近1.6万亿元同业存单到期，但工作日少，滚动发行压力较大，可能增加市场摩擦，对短端利率有一定压力。此外，本周将有3555亿元MLF到期，考虑到13日央行已进行一次性足量续做，本周对冲力度可能减弱，

　　综合考虑，从后半周开始，流动性可能再度承压，但预计央行会灵活调整公开市场操作，资金面不会持续偏离不松不紧的水平。