跨季后流动性回暖“晚到”

　10月10日，央行重启公开市场操作(OMO)，尽管等量对冲回笼量，并未净投放流动性，但仍部分缓和市场情绪，加上例行缴准的影响消退，市场资金面紧势继续缓解，交易所融资利率回落。市场人士指出，随着逆回购集中到期、例行缴准等扰动逐渐消退，今后一周资金面有望继续改善，货币市场利率仍有一定回落空间，但下半月缴税等或致流动性再现波动，资金面总体难改紧平衡。

　　资金面缓慢改善

　　10日，央行重启公开市场投放操作，开展7天期逆回购交易400亿元，足额对冲到期回笼量，终结了连续两日的净回笼。虽然央行并未净投放资金，但面对月初流动性偏紧局面，央行重启逆回购操作，仍有助于缓和市场紧张情绪。

　　交易员表示，昨日早盘伊始，隔夜、7天资金需求旺盛依旧，谨慎预期之下，一些机构继续寻求融入14天等较长期限资金。此后，隔夜供给逐渐增多，成交利率开始回落，临近午盘，大多数机构已平盘。午盘后，短期流动性更趋宽松，加权隔夜卖盘纷纷涌现，收盘前仍有不少卖盘。

　　货币市场利率方面，10日，银行间债券质押式回购利率(存款类机构)短端涨跌互现，其中隔夜回购利率回落逾2BP至2.74%，代表性的7天回购利率则上行近4BP至3.01%，14天品种上涨近5BP至4.35%，跨月的21天回购利率回落近9BP至4.44%。

　　交易所市场上，中短期限回购利率全线走低，上交所隔夜回购收盘利率跌319BP至5.56%，加权平均利率回落近180BP至6.08%，显示非银机构融资压力有所减轻，但绝对价仍明显高于存款类机构间回购利率水平。

　　真正考验在下半月

　　跨季以后，市场资金面依然偏紧，9日货币市场流动性甚至一度非常紧张，这与先前一些研究观点存在不少的偏差。10月9日，交易所质押式回购隔夜收盘收在8.745%，是计息方式改变后，录得的次高值，不少机构到下午三点后还没有平掉头寸。

　　机构分析认为，这可能与季初回购融资大量到期等因素有关。因跨季资金需求大，季末跨季回购交易活跃，往往导致下月初面临回购融资集中到期，虽然融资方偿还资金后，融券方流动性相应增加，系统内资金总量并没有减少，但增加摩擦成本和部分机构集中偿还压力，容易造成流动性波动。

　　进一步看，今年10月还有些特殊。联讯证券研报指出，3月与6月跨季，可以用隔夜、2天或7天，跨季后，到期不会过于集中。但国庆假期较长，机构投资者跨季所借的隔夜、7天、14天资金基本都会在节后一两天集中到期，不少机构可能要借新还旧，放大了机构的融资需求。

　　另外，机构猜测9月末财政支出力度可能不及预期，加上10日央行大举净回笼1800亿元、例行存款准备金缴款等影响，银行类机构“余粮”不多，向外融出资金少，导致一些需要融资的中小银行面临较大压力。更重要的是，当前超储率低，流动性总量也不充裕，资金面本就易紧难松。

　　往后看，随着缴存扰动消退，且13日央行大概率一次性足量续做到期MLF，市场资金面将有望延续改善的势头，真正的考验还在下半月的季度缴税。历史数据显示，10月是缴税大月，财政存款增量甚至超过前几个季度首月，预计本月23日前后资金面波动将重新加大，资金利率中枢难有大幅回落空间。

　　当然，央行对流动性大额掌控力很强，且投放的工具很多，再考虑到四季度财政收支变化总体上有利于提升超储率，资金面出现持续异常紧张的可能性仍不大，总体难改紧平衡特征。