火电煤炭业绩此消彼长 零和博弈仍需改革助力

2017年上半年，我国经济增速为6.9%，继续了企稳向好的态势。宏观经济走势向好带动了煤炭需求的上升，煤炭价格继续了去年年中以来的高位运行趋势。在这样的市场情况下，煤炭行业上市公司效益显著改善，业绩明显回升。

   根据证监会上市公司行业分类标准，本文将煤炭和焦炭的采掘、生产及销售收入占主营业务收入比重超过50%或为最大业务比例的上市公司划为煤炭行业，A股与B股市场共有37家煤炭行业上市公司。

   这37家上市公司上半年营业总收入4481.4亿元，同比增长高达76.3%；归属母公司股东净利润485.6亿元，较去年同期增长347.6%；经营活动产生的现金流量净额840.7亿元，同比增长73.1%。这些数据充分显示，煤炭行业上市公司上半年效益大幅回升。

   2017年半年报显示，37家煤炭上市公司平均销售毛利率27.9%，较去年同期上升12个百分点。销售毛利率超过30%的上市公司为19家，去年同期仅7家。毛利率最高的是大同煤业(601001,股吧)，为59.7%，其次为陕西煤业，为54.5%。37家上市公司总资产报酬率为3.65%，较去年同期上升3.4个百分点，净利润率为10.5%，较去年同期大幅上升17个百分点。说明煤炭上市公司盈利能力大幅回升，经营状况良好，彻底摆脱了前几年的困难局面。

   2017年上半年，37家煤炭上市公司中仅有2家亏损，分别是安源煤业(600397,股吧)和云煤能源(600792,股吧)，而去年同期亏损企业高达14家，占煤炭上市公司比重达38%。净利润最高的5家公司分别是中国神华(601088,股吧)、陕西煤业、兖州煤业(600188,股吧)、伊泰B股和中煤能源(601898,股吧)，其中中国神华一家占整个煤炭上市公司净利润的比重下降到50%，而前两年均占三分之二左右。

   前几年，由于煤炭市场不好，煤炭上市公司经营困难，债务高企，融资成本不断提高，偿债能力一直为市场所担忧，甚至一些金融机构唯恐避之不及。从今年半年报的数据来看，37家上市公司资产负债率下降到51.5%，较去年同期下降8.2个百分点；长期债务占比为24%，较去年同期下降3.7%。总的来看，煤炭企业债务负担尽管仍然不小，但上市公司的偿债能力已经增强，这对于煤炭企业增加融资渠道，降低融资成本都是有利的。

   上半年煤炭上市公司效益改善的主要原因，还是宏观经济基本面的改善。经济稳中向好带动了工业生产的增加，也就带动了煤炭价格的高位稳定。上半年，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速比一季度加快0.1个百分点，比上年同期加快0.9个百分点。工业生产的稳定，企业效益的改善，又带动了工业投资的增加，上半年制造业的投资增长了5.5%。同时，全国房地产开发投资5.06万亿元，同比增长8.5%，其中住宅投资增长10.2%。工业生产的稳定增长和房地产投资的持续增加，拉动了煤炭下游的需求。作为煤炭的最大用户，我国电力和钢铁行业煤炭需求不断增长，这为煤炭需求的稳定增长提供了坚实基础。

   另外，在需求增长的同时，我国煤炭供给增长有限。尽管2016年中以来，我国煤炭需求出现上涨，但我国依然在落实煤炭去产能的总体战略，煤炭去产能的工作一直没有停止。2017年我国煤炭退出产能达1.5亿吨。7月18日发改委表示上半年煤炭去产能1.11亿吨，已完成年度任务74%。截至7月底共退出煤炭产能1.28亿吨，完成年度目标任务量的85%。其中，内蒙古、辽宁、江苏、福建、河南、广西、重庆7个省(区、市)已超额完成全年目标任务。此外，还有一些其他因素，如安全等方面的原因，制约了煤炭供给的增长。因此，从供给来看，煤炭产量释放受限。

   尽管我国煤炭上市公司经营情况有所改善，但也要看到，我国依然处在经济转型时期，不会再出现高增长，煤炭需求也难以持续增加，煤炭产能过剩的局面并未有实质性的改变。因此，国家对煤炭行业供给侧去产能的改革目标未变，如果不通过强有力的改革推动企业发展，一旦市场环境变化，企业的经营还会遇到困难。

   同时，由于火电为煤炭的最大用户，随着煤炭价格的上涨，火电企业的经营困难显著增加。从今年半年报来看，在煤炭上市公司业绩全面好转的同时，火电上市公司经营业绩全面下滑。数据显示，今年上半年30家火电行业上市公司营业总收入增长18.3%，但营业总成本上升35.6%，利润总额下降20.4%，归母净利润下降高达72.4%。同时，销售毛利率下降54%，成本费用利润率下降高达86%。

   总之，从半年报的数据来看，煤炭与火电两个行业依然处于此消彼长的“零和博弈”状态，双方的矛盾依然存在，这需要通过进一步改革来解决。目前我国国有企业混改已经开始，神华和国电的合并也已经实现，这将是今后改革的主要方向。只有通过国企改革，促使煤电双方相互参股，逐步走上一体化能源发展的道路，才能从根本上化解双方的矛盾，实现共同发展，从而有利于保障国家能源安全。