南钢：与螺纹钢期货共成长

2009年至今，上期所螺纹钢期货上市已近八载，从上市之初的交易规模有限，发展到如今的期现货价格拟合度高、产业客户参与广泛，不少企业客户从中获益。南京钢铁股份有限公司(简称“南钢”)，便是受益的企业之一。在这个过程中，他们不仅享受到期货市场的红利，也从中积累了丰富的利用期货工具的经验。

   套保经验丰富，策略日渐成熟

   据了解，参与期货市场初期，由于客观上缺乏相关知识经验与主观上对金融市场价格波动所带来的风险存在担心，南钢始终对期货交易保持谨慎和学习的态度。

   “由于管理层高度重视和大力支持，我们这些年来不断加强学习与积累，在上期所以及相关期货公司的帮助指导下，南钢已经实现通过综合套保、基差交易来降低产销各环节风险的同时提高企业收益，并本着金融服务企业经营的理念建立了完善的内部协调体系与风控体系。”南钢证券部蔡拥政在接受期货日报记者采访时表示，在这个过程中，他们不仅享受到期货市场的红利，也从中积累了丰富的经验，可以分享给市场。

   南钢始建于1958年，公司主营业务为黑色金属冶炼及压延加工，钢材、钢坯及其他金属材料销售。其拥有铁矿石采选、焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢(含精炼)、轧钢(含热处理)的完整生产线，具备年产1000万吨钢、900万吨铁和940万吨钢材的综合生产能力，是以中厚板和优特钢长材为主导产品的大型钢铁联合企业。蔡拥政表示，南钢巨大的产量和种类繁多的产品线，使得企业存在运营期货为主的现代化金融工具来管理风险提高收益需求愈发强烈。

   “在期货操作模式和策略方面，南钢已逐步摸索出适合自身的期现结合的成熟的体系，并坚持与时俱进、灵活应变的原则。目前，南钢的期货操作分三个层次进行。”蔡拥政介绍，第一个层次是基础套保，其主要针对原料采购价格与钢材销售价格波动所带来的风险。原料采购上，利用铁矿石、焦炭、焦煤进行多品种组合买入套保，可以锁定长期订单约60%的生产成本。

   例如，2016年4月，南钢签订的一单锁价长单，当时订单毛利208元/吨。签单时现货原料成本为铁矿石433元/吨(53美元/吨)，焦炭900元/吨。5月10日，南钢在1701合约上建仓套保，当时铁矿石1701合约354元/吨(42美元/吨)，焦炭1701合约903元/吨。后来原材料价格大涨，到了8月22日，现货方面，铁矿石普氏指数月均61美元/吨，焦炭7月采购价1165元/吨，因此现货端南钢减利290元/吨，订单毛利变为-82元/吨。但是，在期货端平仓之后测算，8月22日铁矿石1701合约445元/吨(53美元/吨)，焦炭1701合约1259元/吨，期货端南钢盈利378元/吨。最终，期现对冲之后，南钢不但锁定订单原有的208元/吨的毛利，还实现订单毛增利88元/吨。

   南钢的基础套保还有钢材库存卖出套保，即通过钢材期货的卖出套保，锁定预售钢材、钢坯及敞口坯材库存毛利和实现库存保值，防范因价格下跌带来的存货跌价损失。

   例如，2015年6月，考虑到由于南京即将于8月召开青奥会，不少工地都陆续停工，钢材需求会受到影响，南钢库存也是大幅增加，因此在螺纹钢期现平水期间，择机对螺纹钢期货进行卖出套保。事实证明，工地需求下降以后，华东地区钢材价格确实大幅下跌。6—7月，现货价格下跌使得库存跌价损失150元/吨，但得益于在RB1510合约上以2363元/吨建仓价的套保，到平仓时期价跌至2285元/吨，因此南钢在期货端赚了78元/吨，最终将损失从150元/吨减少至72元/吨。

   蔡拥政表示，期货套保的第二个层次是战略套保。战略套保同样包括两方面：一是原燃料的战略套保，二是钢材库存的战略套保。原燃料的战略套保是利用期货市场煤焦矿价格非理性走势，进行战略性建仓操作。对月度或季度的原燃料进行适量期货增储，以较大幅度缓解“负向剪刀差”问题。套保量原则上不超过敞口原燃料采购量。钢材库存的战略套保则是侧重于期现基差状况，结合期现市场价格比较，在期货市场出现螺纹钢异常走势期间，卖出螺纹钢期货，以对冲钢材后期价格下跌的风险。为防止价格阶段性下跌带来的存货跌价风险，对月度或季度的钢材库存进行期货市场预销售套保操作，套保量不超过月度钢材产量。

   “针对近期钢价高位振荡，钢厂利润价值性回归的现状，虚拟钢厂套利策略也越来越受到我们的重视。”蔡拥政表示，公司期货套保的第三个层次是虚拟钢厂套利。虚拟钢厂套利通过对期货市场螺纹钢产品和原料端铁矿石、焦炭的对冲买卖，锁定市场出现的正向毛利收敛套利机会。虚拟钢厂套利同样包括两方面，一是做空钢厂利润，二是做多钢厂利润，里面都包含着行业供给的运行逻辑。

   进行虚拟钢厂套利是解决钢厂在高毛利阶段无法锁定和延续的问题，钢厂在高毛利阶段，受制于产量、资金及库存管理限制，无法将现阶段的产品高毛利进行锁定和延续。而期货合约的远期交易和保证金制度，使之成为一种可能。钢厂可以通过卖出螺纹钢期货合约的同时买入铁矿石与煤焦合约来做多钢厂利润，反之，也可以通过买入螺纹钢期货合约而卖出铁矿石与焦煤、焦炭合约来做空钢厂利润，无论以上两种哪种情况，待期货市场利润水平回归和收敛到正常范围后平仓获利了结。

   蔡拥政强调，另外值得注意的是，价格发现也是期货的一大功能。期货价格是对未来的预期，期货市场有价格发现功能，因此，公司定期对期货品种的持仓量、成交量、价格变化分析，并结合现货市场情况，可以在一定程度上为企业采购、销售决策提供依据。公司目前的采购部门会从期现两个市场来比较价格。

   据介绍，在南钢的日常经营中，期货工作已成为企业不可或缺的部分。期货部门参加每周经营形势分析会，期现结合分析和提供策略，去应对铁矿石、焦煤、焦炭的价格上涨、成本上升和钢材跌价损失风险。

   利用基差交易，助力企业经营

   记者在采访中了解到，在南钢的期现货结合当中，基差是一个重要的考虑因素。为了学习和实践基差交易，南钢的期货投资室先后和上海美匡、杭州热联、白石资产等投资机构进行了接触和交流，重点对期现市场基差套利交易进行了学习研究。蔡拥政介绍，通过交流和学习，南钢认识到未来有必要通过期现基差套利等手段，把追求生产规模调整为追求稳定的加工利润，以加工利润甚至是可锁定的加工利润作为生产经营行为的目标。

   基差交易无疑是企业平稳经营的利器，不过，在具体实践过程中，企业还是需要解决一些问题。如铁矿石、焦煤、焦炭合约不连续的问题以及煤焦期现基差偏大的问题等。由于钢厂对煤焦现货采取月度及旬定价模式，价格不连续，价格波动幅度不及期货，而期货合约是连续交易模式，交割标的更贴近进口焦煤，因此两者之间基差偏大，钢厂用其做期货套保面临较大的基差风险。

   蔡拥政表示，根据南钢的经验，如果基差交易现货套利水平不好把握，就需要现货部门做合理的测算，尤其是在有焦炭风险敞口的情况下。现货市场价格波动较大，各区域价格也存在一定的差异，因此要选取双方都认可的市场公允价格有难度。此外需注意，现货合同的签订手续较为繁杂，涉及原料采购和钢材销售两个部门。

   期货参与现货生产销售，显著提高了公司的竞争力，并构筑了资本壁垒。记者了解到，在2015年下半年，很多钢企测算订单毛利微薄，不敢主动接订单，因为成本略有上升，有的订单每吨就可能亏50元/吨。但是南钢这边期现结合测算，因为远月期货合约贴水，基本上把50元/吨的亏损冲抵掉了。有些订单毛利很少，甚至只有几毛钱，但是不接的话，可能就没有订单了。接了以后，利用期货原料合约贴水，反而增加了订单毛利，稳定了生产运营，得到了很好的对冲效益。蔡拥政表示，利用期货贴水状况，企业加大了接单力度，争取到了很多有价值的订单，也减轻了现货业务人员的接单压力。

   多方协同操作，期现综合评价

   “在企业运用期货工具时，期货业务和现货业务之间的关系如何，两个部门是独立的还是合并的，这是能否顺利开展期货业务的关键。”蔡拥政说。

   南钢的期货业务和现货业务是相辅相成的。虽然期货部门相对其他现货部门是独立的，但在实际运行中更多体现的是模块化的运作方式。期货部门配合现货各事业部的套保需求进行方案拟定、报送审批和操作执行工作，人员也相对精简。每周相关人员举行经营形势分析会及不定期的交流会议，并基于一些信息交流群展开快速、充分的沟通。

   在套保范围方面，公司是按照《钢铁产业链期货套期保值业务管理制度》的规定，只涉及公司现有生产经营相关的期货品种，包括但不限于钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金、镍板。

   至于套保头寸，在实际操作中一般不超过锁价长单所需燃料相关品种的数量。蔡拥政向期货日报记者介绍，公司钢材卖出套保量在实际操作中一般不超过月度钢材产量，实际套保执行量还会根据市场走势比例控制。在方案获批后，由财务部负责调拨。

   “会计入账方面，期货以'交易性金融资产’或'交易性金融负债’科目核算，期货的价格变动计入'公允价值变动损益’科目，期货的平仓损益计入'投资收益’科目。目前期货与现货分开核算。”蔡拥政说，具体交易操作流程上，现货事业部依据订单和库存套保需求发起申报，证券部接报后拟定预案，报决策小组审批，审批结束，证券部执行，后期现货排产或销售交货，期货原则上对等平仓，期现套保执行结束后对套保执行结果进行评价。南钢套保不以期货盈利为目的，而是期现结合考虑损益。套保方案获得批准后，如何把握建仓时机和合适的建仓价位是公司的重要关注点。

   蔡拥政还表示，期货套保的专业性比较强，公司为提升期现部门的协同和效率，会不定期进行期货套保知识的内部培训，以提高期货套保的执行效率和效果。

   完善风控手段，追求稳定利润

   关于公司风险管控，蔡拥政表示：“当市场出现异常突发事件时，首先，我们会及时报告，坚持日报制度，突发事件电话联系，给出意见并执行；其次，所有套保方案都留100%的风险保证金，同时期货业务部门有在各个账户资金调拨的权利，以防范市场波动风险；第三，财务部从资金监管的角度，利用保证金监控中心账户进行后台监控。”

   方案报决策小组批准后，证券部按方案指定的价格、数量建仓。每日交易结束，均会通过微信及钉钉群及时告知决策小组及现货部门，以便决策小组及现货部门掌握套保操作进度。

   据介绍，南钢有关部门制定方案时对风险进行预估，并留足风险保证金，一旦市场突发波动，及时汇报调拨资金；期货保证金中心账户转财务部后台逐日监控；锁价长单套保原则上不考虑止损。

   他介绍，在期货交易过程遭遇价格异常波动带来的浮动亏损时，相关人员主要还是尽快找出价格异常波动的原因，尤其是判断是短期扰动，还是长期趋势。若是短期扰动，在资金允许的情况下，适量加仓应对；若是中长期趋势，则择机止损退出。`

   蔡拥政同时表示，南钢在期货操作上非常注重基差的变化，不是凭感觉交易，而是把基差作为套保的基础依据，基差不利时，不会立刻动手进行套保操作。

   对于下一阶段的工作展望，蔡拥政表示，未来南钢工作目标是基础套保常态化，战略套保抓机遇，期现套利见成效。

   首先，探讨将金融衍生品工具的运用列入公司战略层面的路径。通过期现基差套利等手段，把追求生产规模调整为追求稳定加工利润，以加工利润甚至是可锁定的加工利润作为生产经营行为的目标。

   其次，完善金融衍生品工具利用体系。蔡拥政向记者介绍，一方面，继续建设投研团队，在借助外力的同时，更多地综合公司内部资源，采用复星投资团队网络化的方式，分模块对应期货品种；另一方面，完善风控体系，财务、法务指定专人全方面进行风控。