8月资金面一波三折松了又紧 资金紧平衡或将持续

对于未来跨月和跨季资金面的走势，中信证券固收团队首席分析师明明认为，如果将目前的影响因素继续积累下去，接下来的跨月和跨季资金面还可能会存在一定的波动，关键看央行和财政部如何解决目前的结构问题。

　　8月资金面可以用一波三折、出人意料来形容。7月的超预期平稳跨月后，8月作为传统的“小月”，流动性压力相对较小，许多机构和市场对于8月资金面都持相对乐观的预测。

　　事实是月初因为7月的超预期宽松，进入8月央行连续多日暂停公开市场净投放，令月初资金面出现短暂吃紧，随后恢复常态。但进入下半月，资金面再度面临流动性持续紧绷，随着央行明显增加流动性投放，资金面短暂好转，而本周开始资金面又重回紧平衡。

　　8月23日，央行公开市场净回笼400亿元，为连续第三日净回笼操作。央行在公开市场操作公告中称，此为考虑到临近月末财政支出可一定程度对冲央行逆回购到期因素的影响。

　　但从市场表现看，23日Shibor全线上涨，交易所质押逆回购利率高位开盘，午后走低，但r-001，r-002，r-003等多个期限品种收盘时仍有不同程度涨幅，资金面依然较紧。

　　跨月临近，短期资金仍是香饽饽

　　记者在多个同业交流群中发现，近日紧急求借钱的信息屡见不鲜，“价格好议，急急急！”而这种四处借钱的状态上次出现还在6月甚至4月。

　　随着需求的增加，同业存单、同业理财的价格水涨船高。同业存单不少半年期、一年期已经到4.8%、4.9%以上，同业理财跨年期限已经在5.1%以上。

　　中部某农商行同业业务人士对21世纪经济报道记者表示，上周就开始有趋势，这周延续紧绷，出资金很容易，完全没压力，市场抢着要。“我们隔夜和7天都是上限出，但是机构出这两种期限的比较少，因为有上限。机构还是喜欢加点出，8天、10天的资金还是有，按照市场行情在4.2%-4.4%。”该人士补充道。

　　该人士告诉记者，虽然8月跨月临近，马上面临9月跨季，且未来资金面的趋势走向不定，但目前市场上还是偏好短期资金，隔夜、7天仍是最主要的需求。跨月、跨季资金成交量很少，有价无市，这主要有两方面原因。

　　该人士称，“一方面是融入方担心借长期资金如果项目无法达成预期收益就要亏钱，宁可借短期资金周转。另一方面是目前同期限的同业存单价格比同业拆借价格高几十个bp，市场上都选择做同业存单，同业拆借相对来说利率还是偏低。”

　　华北某农商行交易员对21世纪经济报道记者表示，最近的资金局面主要还是大行融出不足，加上缴税、逆回购到期等因素，机构此前没有做足准备，央行连续几日净回笼，资金面无法松动。22、23日流动性基本都是早紧晚松，下午市场上有钱放出来，可以借到，但价格还是贵，一些非银融入7天的资金价格甚至达到5%。

　　央行投放节奏变化

　　对于8月流动性的超预期表现，中信证券固收团队首席分析师明明在接受21世纪经济报道记者采访时指出，这主要有两方面的因素。一方面是超储率比较低，中心团队测算目前就在1左右，处在历史较低水平。虽然央行对于超储率降低给出了客观原因，但过低的超储率是导致资金面容易陷入被动的原因之一。

　　另一方面源自结构性的不均衡。8月份作为一个传统的小月，财政、税收等因素影响不太大，所以目前的流动性紧张并非主要由季节性扰动而是结构性不均衡。数据上看R007与DR007的分离和修复的时间越来越长。这一分化现象说明了非存款性金融机构和存款性金融机构内部流动性水平并不均衡，银行等存款性金融机构的流动性水平要高于证券公司等非存款性金融机构。体现为大银行流动性宽松，小银行和非银机构流动性紧张。

　　招商证券宏观分析师闫玲在接受21世纪经济报道记者采访时还指出，明显感觉到从7月份开始，央行的逆回购操作已经没有28天期的了，主要以7天期的为主。这意味着每隔一周机构就要面临很大的到期量，一旦产生其他没有预期到的因素，比如叠加税收，就会产生紧张情绪。央行目前公开市场投放的总量来看并不低，但是操作节奏的变化使得资金面更敏感的维持紧平衡的状态。

　　而对于未来跨月和跨季资金面的走势，明明认为，如果将目前的影响因素继续积累下去，接下来的跨月和跨季资金面还可能会存在一定的波动，关键看央行和财政部如何解决目前的结构问题。是不是可以考虑中性的降准，降准并不一定是大水漫灌，而是把短期工具换成总量，其实总量并没有增加但是对中小机构的投放相当于增加了。如果降准不可行，那么财政是否可以考虑多发挥一些转移支付的功能来解决问题。

　　华南某农商行资金交易员对21世纪经济报道记者表示，近几个月的经验让机构不太有把握预测未来市场资金走势，所以面临可想而知的9月的跨季压力，现在已经有机构在准备部分资金了。但是因为跨季资金目前量少，价格偏高，一般都在互相询价，实际成交量很少。但是为了以防万一，不少机构还是会做一点，毕竟接下来面临大量的同业存单到期和MPA考核，中小银行将面临更大的压力。