是谁在改变钢材生产利润与产量间的“跷跷板”关系？

莫尼塔研究认为只有供需出现明显错配，钢材生产利润和产量才会同步波动；而在大部分供需平稳的时间段里，钢材生产利润和产量基本呈负相关关系。基于这个判断，我们是否可以大胆预测：如果钢材生产利润和产量在现阶段是负相关的，那么市场的供需就应该没有出现明显错配？最新的全国高炉开工率和螺纹钢生产利润数据已经回归“常态”，即恢复至负相关关系。这或许表明现阶段市场供需已经较为平衡，或者至少说明供需正在向平衡状态靠拢。那么在这种情况下，价格突破前期高点的可能性就将大打折扣。

钢材的生产利润从今年1月起开始迅速上升，特别是螺纹钢的生产利润基本呈直线上升趋势。截至6月23日螺纹钢吨均毛利超过700元/吨，同比涨幅高达3744%；今年年初至今的螺纹钢平均生产利也同比增长276%。6月上旬中钢协统计的重点企业粗钢日均产量，同比增加了6.8%；年初至今的重点企业粗钢日均产量平均水平，较去年同期增长了7%。

从直觉上讲，似乎高生产利润应导致高产量，而生产利润下行，则会促使产量同步下滑。但实际情况是，在绝大多数时间里，钢材生产利润和产量之间是呈较强的负相关关系(图1-2)。出现这种情况其实也并不难理解，当产量提高的时候，供应增加会导致行业整体利润水平下降；而产量处于低位促使供应收缩，从而提高行业利润水平。

第一次是2015年5月中旬至2015年7月底，钢材生产利润与产量同步下跌。2015年2月至5月间，国内房地产和基建投资的增速都明显失速(图表3-4)。同比2013年和2014年，2015年4月至7月间，国内螺纹钢社会库存季节性下降速度明显降低，5月中旬至7月上旬库存甚至出现了逆季节性的回升。种种迹象都表明，占中国钢材消费半壁江山的建筑钢材需求，在这个阶段出现了大幅下滑。为缓解供应压力钢厂主动调低产量，供应过剩同时也大幅压缩了行业利润。

第二次是2016年2月至5月，钢材生产利润和产量同步上涨。2016年2月至4月国内房地产投资增速开始回暖，而2月至6月间基建投资同比增速也明显攀升，钢材需求同比增长明显。但是钢材市场在经历了长达5年的熊市行情以后，终端库存水平已经降低到历史低位，供给一时间无法满足突如其来的需求增长。钢厂开始加大供应以满足市场需求，而生产利润也随着价格飙升出现大幅上涨。

第三次是2016年9月至10月，钢材生产利润和产量同步下跌。这个阶段房地产投资增速保持平稳，但全国房屋施工面积依然出现季节性缓慢下降(图表6)，基建投资同比增速加速下滑。螺纹钢社会库存明显回升，建筑钢材需求显著走弱，钢厂被迫调低产量。与此同时，焦炭价格同比大幅上涨86%，而钢材价格仅同比上升23%。所以，原材料价格攀升过快，是导致该阶段生产利润大幅下行的主要原因。

第四次是2017年2月至3月，钢材生产利润与产量同步上涨。该阶段房地产投资同比继续增长，基建投资同比增速在2月份达到21%的高点。 2016年市场回暖也增强了终端补库存的动力(图表8)，螺纹钢社会库存从2016年12月开始上行，而2017年螺纹钢社会库存的季节性高点也大幅高于 2016年。终端补库存的需求是正常需求之外的额外需求增量，所以2017年初国内钢材实际总需求应该出现了明显增加。钢厂积极扩产来满足市场需求，价格在此期间上涨了20%左右，生产利润也因此大涨。

通过上述总结对比，我们认为只有供需出现明显错配，钢材生产利润和产量才会同步波动；而在大部分供需平稳的时间段里，钢材生产利润和产量基本呈负相关关系。基于这个判断，我们是否可以大胆预测：如果钢材生产利润和产量在现阶段是负相关的，那么市场的供需就应该没有出现明显错配？最新的全国高炉开工率和螺纹钢生产利润数据已经回归“常态”，即恢复至负相关关系。这或许表明现阶段市场供需已经较为平衡，或者至少说明供需正在向平衡状态靠拢。那么在这种情况下，价格突破前期高点的可能性就将大打折扣。