煤炭行业：盈利大幅提升 估值仍在低位

 煤价:近期港口煤价企稳回升,价格整体仍维持中高位

   受益于行业供给侧改革,各煤种16年全年均价相比较15年涨幅在20%左右。17年2季度以来部分煤价有所回落,秦皇岛港5500大卡动力煤价下滑至最低548元/吨(6月5日价格),不过近期煤价已有企稳回升迹象,6月6日,港动力煤价小幅回升至550元/吨;而炼焦煤和无烟煤相对年初虽也有小幅下降,但仍处于相对高位。综合来看港口和产地价格,动力煤、炼焦煤和无烟煤目前价格较16年均价仍分别有约25%、60%和40%的涨幅;而目前动力煤和无烟块煤价格处于13-14年平均水平,而炼焦煤和无烟末煤表现相对更好,处于12-13年平均水平。

   盈利:17年以来大幅改善,目前煤价盈利有望恢复至12-13年水平

   全行业:16年全行业规模以上企业收入2.3万亿元,盈利1091亿元,吨煤净利约24元,销售利润率4.7%,盈利水平已经接近2014年。17年前4月收入8747亿元,利润总额988亿元,吨煤净利约67元,销售利润率11.0%,已全面超越13年同期。相比煤价,行业盈利回升和改善幅度更大。上市公司:17年1季度中信煤炭开采板块的27家公司实现收入2011亿元,扣非归母净利222亿元,整体盈利水平已经和11年同期相当,其中,中国神华和露天煤煤业1季度盈利为历史同期最高,兖州煤业、上海能源和盘江股份等公司盈利也基本超过13年同期。按照目前煤价各公司年盈利有望回升至12-13年水平。

   股价:供给侧改革以来股价仍多有回落,距12-13年市值差30%以上

   历史:历史上看年度盈利的回升有助于股价上涨。11年以来由于煤炭行业景气度下滑,行业大幅跑输大盘,煤炭和上证指数涨幅分别为-57%和10%;16年以来煤炭行业开始供给侧改革,煤炭指数上涨约2%,跑赢大盘14个百分点。但实际上,煤炭指数受涨幅较高的神华影响较大(神华16年以来上涨51%),除神华外其他公司平均仍有12%的下跌。其中西煤、陕煤、兖煤、冀中、潞安等龙头公司较供给侧改革前也仅有平均约15%的上涨。相比12-13年:而相比历史相似盈利的12-13年,绝大多数公司目前市值仍低于12-13年市值均值30%以上,相差幅度较大的包括兰花科创(60%)、阳泉煤业(54%)、山煤国际(54%)、盘江股份(53%)和潞安环能(51%)。

   估值:行业PB仅1.3倍,部分优质公司仅1倍,年化PE也仅10倍

   PB:目前行业整体法平均和中位数的PB分别为1.3倍和1.4倍,仅略高于石油石化和银行业。而此前行业较低PB分别为14年和06年,平均PB分别为1.1倍和2.0倍,部分龙头公司如兖煤、冀中、潞安、阳煤PB均降至为1倍左右,而上海能源、兰花和中煤已降至1倍以下。PE:按照目前港口煤价550元/吨水平,多数公司的PE处于10-15倍水平,相比历史仍明显低估。

   观点:煤价后期有望逐步企稳回升,盈利继续改善,板块估值或提升近期煤炭市场总体仍维持弱势,但好的方面体现在:(1)动力煤局部煤价有上涨迹象:近期港口及局部产地价格价格均有零星上涨,体现价格有止跌迹象;(2)需求增速仍较高:5月及6月至今六大电厂煤炭日耗同比分别增长11%和13%,虽然较前期有所下降但仍维持稳健增长;(3)目前库存水平低于往年:目前秦港存煤已基本稳定在580万吨上下,而电厂存煤目前约20天,也低于往年24天左右水平;(4)环保因素有所减弱:上周末国家环保督察组从山西撤出,预计煤钢焦开工率也有望提升,支撑炼焦煤需求。总体来看,预计动力煤价格有望逐步止跌,而焦煤压力小于前期。近期由于市场对经济的悲观预期,煤炭板块表现一般,特别是某些焦煤龙头公司调整明显,预计随着6月中下旬煤价止跌企稳,板块的悲观情况有望得到缓解,目前行业各公司估值普遍不高,龙头公司价值显现。公司方面,我们看好低估值龙头,包括动力煤公司兖州煤业,陕西煤业、及部分央企龙头,炼焦煤公司西山煤电、潞安环能以及盘江股份等,同时建议关注煤层气及供应链管理低估值公司蓝焰控股(煤气化)、易见股份和瑞茂通。