“补水”刚开始：28天逆回购与MLF相继现身 年中资金面易紧难荒

　继可跨季的28天期逆回购重启之后，MLF操作也如期现身。6日，央行开展4980亿元1年期MLF操作，完成对本月到期MLF的超额续做。刚进入6月份，央行已通过多种安排，表明了稳定流动性的明确态度。业内人士认为，年中资金面波动风险犹存，但对冲性的政策安排为波动设定了边界，资金面出现异常紧张的可能性仍较小。

　　MLF如期操作

　　6日早，央行开展4980亿元MLF操作，期限1年，中标利率3.2%，与上一期持平。当日央行未开展逆回购操作。6日有1510亿元MLF到期，另有600亿元逆回购到期，故当日央行通过公开市场操作实现净投放2870亿元。

　　经此操作，央行已完成对本月全部到期MLF的续做。6月份共有4313亿元MLF到期，6月6日、7日和16日分别到期1510亿元、733亿元和2070亿元。

　　央行此次操作在意料之中。一是央行公开市场已形成按月滚动开展MLF操作的制度安排，且本月到期MLF较多，迟早要对到期MLF进行续做；二是临近半年末关口，市场流动性需求增加，面临的潜在风险较多，需要央行适时提供流动性支持。

　　上月末，央行旗下媒体已刊登报道称，央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作。

　　此前一日(6月5日)，央行已对逆回购操作期限组合进行调整，重启了28天逆回购，增加对跨季流动性的投放。更早一日，央行恢复了公开市场净回笼操作。这一系列的调整安排，无疑都是为了在半年末到来前，管理好市场预期，防范流动性出现异常波动。

　　与前两月MLF操作相比，本月央行开展操作的时点较早，净投放规模有所扩大。从中也可看出，央行保持流动性基本稳定的明确态度。4、5月份，央行开展MLF操作的时点都选择在两笔MLF到期之间，本月则是在首笔MLF到期当日就进行了操作。另外，到目前为止，本月央行MLF操作已实现净投放667亿元，多于4月份的440亿元和5月份的495亿元。

　　更值得注意的是，在货币市场利率持续上行的背景下，此次1年期MLF操作利率并未调整。3.2%的操作利率比昨日1年期Shibor低了近120BP，而目前市场上1年期同业存单发行利率已超过5%。央行想金融体系输送“低成本”的资金，有助于平抑市场利率的上行。

　　流动性波动料可控

　　刚进入6月份，通过恢复资金净投放、增加跨季资金投放、及时开展MLF操作等一系列举措，央行已表明了维护半年末流动性平稳的态度，但市场机构对年中流动性状况仍存在一定担忧。

　　申万宏源证券昨日发布的点评报告称，年中资金面大幅波动的风险仍不容忽视。该机构认为，今年以来出现了四个新变化：一是资本外流和货币政策收紧使资金面更易受到冲击；二是央行投放流动性的主要手段由降准转向公开市场操作；三是MPA考核趋严加剧流动性季节性和结构性紧张；四是监管趋严导致商业银行杠杆和期限错配风险暴露。这些因素共同导致资金面季节性波动加剧，资金紧张的时间跨度也大幅延长。该机构认为，6月份是年内流动性风险最大的时点之一，央行加大流动性支持力度在预期之内，不能因此对风险掉以轻心。

　　联讯证券亦称，此次MLF操作对6月资金面影响相对有限，原因在于：一来金融去杠杆的政策意图未变，央行“补水”力度会偏弱；二来流动性分层下，从央行手中拿到资金的大行会先给中小银行，然后再外溢至非银机构。由于银行负债端现在仍不稳，流动性下溢的量只会越来越小。三来MPA考核二季度趋严，4%资本缓冲地带的取消使银行调整压力加大，自身难保下，季末资管产品集中到期需要资金的非银机构更是骑虎难下。但也称，央行有呵护中长期资金面的意图，未来出现流动性极端波动的概率小。

　　分析人士指出，年中季节性扰动因素较多，叠加银行超储率低、金融监管收紧及美联储议息，年中资金面易紧难松，但央行稳定流动性态度明确，操作工具很充足，一系列对冲性政策安排已为流动性波动设定边界，未来资金面出现极端波动的可能性仍较小。