钢铁：螺纹钢估算毛利创2009年以来新高

矛盾日趋激烈，极值不断凸显。

　　螺纹去库力度依旧十分强劲，社会库存环比下降7.62%，同比降幅扩大至9.46%，显示即期需求尚可，以及口径外中频炉清除对螺纹供应的影响。但钢价相比之下依旧显得较为踯躅，螺纹钢期货主力合约周环比下降0.12%，现货长材指数在期货带动下涨幅收窄至0.99%。钢价持续拉锯于短期需求尚可与远期悲观预期之中，同时，螺矿比新高、螺纹期货深度贴水、卷螺价差新低、矿石港口库存新高以及螺纹毛利新高等极值现象纷纷涌现，迟迟未能恢复至常态。

　　极值背后不仅是需求的矛盾，更有供给的重塑。

　　极值的持续，表明产业链供需结构正在变化。需求大背景是今年长材下游地产、基建投资增速依旧尚佳但预期恶化，而板材下游汽车增速早已显着下滑。首先，清除地条钢对螺纹供给造成压制，从而放大螺纹强势地位，卷螺价差倒挂开启;其次，作为中频炉原材料的废钢需求受到冲击，价格由此低迷，进而促使转炉添加废钢比例大幅增加以降低成本，矿石需求相应削弱。叠加国外矿石厂商增产，供给压力上升，港库新高开启，矿石供需相对钢铁弱化，螺矿比新高、螺纹高毛利持续。上述核心皆关乎螺纹更强的基本面:不仅是远期悲观预期烘托下的即期需求意外强劲，更独特之处在于今年才有的中频炉事件，削弱了螺纹边际产能投放能力，也抑制了螺纹价格向下的弹性表现。

　　此种局面能维持多久。

　　支持此种现象持续的基石在于螺纹的需求。各地入暑之后的雨季或高温中可能影响地产和基建投资增速，但淡旺季的经验之谈近几年明显失效，很难作为稳定的证据。但今年独特的供给侧，给了相对更直接的判断路径。如上所述，极值的另一大基础在于供给，它的边际产能投放能力取决于成本，而目前短流程电炉炼钢成本已低于长流程，这将补充螺纹产能及恢复部分向下弹性;同时，矿石供给也会因国外矿山相机减产而有所优化，前例有之:通过挤压上游成本换取钢铁制造盈利空间，历史上持续时间都较为短暂，此前五轮最长一次不超过3月，终结路径多为上游联合减产保价。北方矿石港口到港量近期下降24%，似乎正在印证这种可能性路径。

　　把握业绩相对确定性，关注景气细分领域。

　　钢价踯躅之下，高盈利难持续的信念始终萦绕在市场之中，从而导致钢铁板块整体超额收益窗口不仅没有扩大，相比年初时段反而收窄。但在可涨价的景气细分领域，应给予一定关注，推荐标的包括，受益于新疆基建高增长的八一钢铁，因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素，以及福建地区龙头、长材占比较高的三钢闽光，此外，还有受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份。