期现结合 巨大蓝海市场需进一步开拓

期货、期权越发受到实体企业重视

   “近几年，实体企业正在被动地接受愈发剧烈的环境变化，这导致企业对衍生品有巨大的需求。在国内市场，期现结合业务才刚刚起步，未来在产业链上的服务空间巨大，是一个值得开拓的蓝海市场。”在5月26日举行的第十四届上海衍生品市场论坛——美尔雅期货承办的“新周期下的产融结合”分论坛上，热联中邦总经理劳洪波如是说。

   黑色产业不确定性在积累，风险管理不容忽视

   今年，黑色产业的基本面与往年不太一样，在供给侧结构性改革的推进下，黑色系特别是螺纹钢的供应端出现很大的瓶颈。一方面是超预期的“地条钢”整治，另一方面高炉开工率也遇到了一个相对的“天花板”。从供应上看，钢铁产量被控制，而由于PPP的落地，钢铁行业的需求也维持一个非常建康的状况。

   “今年钢厂除了享受原料端的供不应求，原料端给钢厂赠送了很多红利之外，钢厂还享受了成材端高需求、高溢价带来的红利。”找钢网黑色产业投研院期货部总监周耀臣说。

   事实上，3月以来，螺纹钢一直呈现抵抗式下跌的状况。“当价格在下跌的时候，很多人都在抄底，当价格在上涨的时候，很多人又在追涨，所以螺纹钢的基本面非常好，供需两旺。”周耀臣说。

   据期货日报记者了解，目前市场的分歧点在于，钢铁行业的高利润能否持续下去，钢厂什么时候需要考虑保值问题。在周耀臣看来，未来钢厂还能持续地享受高利润红利，因为原料价格是跟随性走势，随着下半年铁矿石供应的增加，原料价格还会下跌，而产成品由于供给侧结构性改革的影响，虽然目前利润很高，但也无法促进产能快速增加，同时下半年的需求也不可低估。因此，他建议要谨慎对冲钢厂利润。

   远大物产衍生品事业部主管王强也表示，现在整体产业链处于产能被压制的阶段，钢铁行业站在一个比较健康的起点上，如果后期需求爆发，钢铁行业还能享受非常好的红利。他说：“'一带一路’会议是很积极的信号，如果宏观政策方面能持续向好，钢铁行业将迎来又一个春天。”

   山西建邦期货部负责人吴衡则不那么乐观。他认为，产业链的矛盾在一个一个地积累。其中，铁矿石积累的风险最为明显。目前铁矿石市场的风险释放相对来说比较充分，但是现货层面的问题还是没有得到解决，这一是来自钢厂本身低库存运作策略，二是来自供应端的压力。

   此外，贸易商洗牌也在加速。据吴衡介绍，今年以来，中小铁矿石贸易商挣扎求生，而大型贸易商对铁矿石贸易也采取了收缩策略。“现在矿山的压力是比较大的，所以下半年铁矿石市场供需会出现更大的矛盾，而焦煤和热卷的矛盾也在积累，相对安全的是螺纹钢，它的操作空间会更大一些，但在操作的过程中要注意节奏。”吴衡坦言。

   鉴于对黑色基本面的判断，他建议，钢厂一方面必须将原料保持在低库存，同时钢厂的利润在适当的时候该保值还是要进行保值。“高利润下供应在路上，只是时间问题，我们对后面的市场看法稍微偏悲观一些。”吴衡说。

   期现结合助企业提升竞争力

   除了利用期货市场进行保值之外，近年来利用期权进行保值也越来越受到实体企业的青睐。据王强介绍，远大物产从今年2月开始就给钢厂推出了利润保值的期权产品。“今年2月我们观察到钢厂利润达到了比较高的水平，市场比较认可前高后低，前半年利润比较好，后半年利润被压缩，看到这个状况后，我们推出了期权形式的利润保值方式，为钢厂提供了新的利润锁定的方式。”

   在王强看来，如果钢厂只做一些盘面的套保可能会面临一些问题，比如资金成本的压力会比较大，利用期权工具可以优化套保效果。对于钢厂利润套保，他们推荐钢企去做一些卖出虚值看涨期权，在利润没有上涨的情况下，钢厂还可以收到一笔额外的补贴，即权利金。

   比如，现在钢厂的吨钢利润是700元左右，如果钢厂卖出执行价为900元/吨的虚值看涨期权，期限6个月，期权费100元/吨，只要钢厂利润在900元/吨以下，钢厂就能收获100元/吨的权利金，如果利润高于900元/吨，那现货市场的利润也非常好，现货的利润能补贴期权所带来的损失。

   “期权的作用是能够帮助企业优化套保效果和套保结构。”王强说。同时，他们还可以推出一个与现货相关的期权，比如可以与钢厂签订一个合约，以现货的形式从钢厂买期权。

   “我们有权利在任何时点给钢厂供应铁矿并把螺纹钢换出来，同时把利润给他们，但如果利润不好，我们可以选择不给他们供铁矿和不把螺纹钢拿出来；对钢厂来说，如果他们的利润不好，他们可以选择不给我们螺纹钢，同时运用期权可以补贴钢厂利润100元/吨，在钢厂利润比较好的情况下，钢厂会扩产，在补贴100元/吨基础上进行铁矿石和螺纹钢的互换，同时把约定好的利润给钢厂。”王强说，通过结合期权和实货贸易的新模式，可以帮助钢厂锁定利润。

   在劳洪波看来，近年来原材料和钢材价格剧烈波动，钢厂的生产利润难以控制，钢厂可以通过产能保值，规避原材料和钢材价格波动风险，实现稳定经营发展。

   比如，某钢厂主要产品为带钢，远期生产利润较高，套保意愿较强，但由于当前衍生品市场无带钢品种，而且对于期货市场与现货市场价格运行不一致的情况也存在担忧，他们给钢厂提供了一个合作方案，开展为期5个月的合作，钢厂每月向热联中邦采购铁矿石PB粉8000吨，同时向他们销售带钢5000吨，二者数量比例为1.6∶1，通过这种方式锁定远期较高利润。

   劳洪波表示，近年来随着贸易全球化，大宗商品价格的影响因素越来越多，行情判断愈发困难。同时，经济增速放缓，实体企业的利润率普遍降低，再加上限制国企融资性贸易，金融去杠杆也导到企业的资金成本走高。

   “企业对衍生品有巨大的需求。企业的诉求不仅是价格，同时也有库存管理、资金压力和利润压力的诉求，他们的目的是为了获取稳定的利润，保住企业自身的生产经营。”劳洪波说。

   在他看来，衍生品市场能够满足实体企业的诸多诉求，能够给他们提供这些服务，但衍生品创设的初衷是为了满足实体企业庞大的风险管理诉求，实体和衍生品越融合，期现结合的的蓝海市场就越大。

   上海杉杉贸易有限公司总经理沈钧表示，这几年黑色行业发展非常快，很多投资公司、期现子公司成立，招纳了大量现货人才，他们原来是在现货圈，现在进入期货圈，而且期现结合也出现了很多成功的例子。

   “一个品种发展到一定阶段，一些人才会从产业进入投资圈，再发展下去他们又会从投资圈回归到产业，金融和产业会越来越融合，最终金融人才会更多地落地到实体企业，把金融工具利用好，对企业提高经营利润是非常有利的。”沈钧说。