探析煤炭贸易之变局

　2017年4月至5月中旬，港口动力煤价格大跌近130元/吨。北方港禁止汽运煤集港的时间由此前环保部规定的7月底提前到4月底，市场变化之快令市场主体措手不及。5月中旬，适逢动力煤期货1705合约交割，5月14日—20日，由郑商所及组织的环渤海港口动力煤调研团走访了环渤海五大煤炭港口以及部分贸易商，希冀把握动力煤市场动态，了解煤炭运输新形势，辅助预判煤价未来走势。

　　A    京津冀港口汽运煤将退出历史舞台

　　今年2月，环保部联合国家发改委、财政部、国家能源局，以及北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省政府印发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》（下称方案），方案提出，天津港不再接收公路运输煤炭。大幅提升区域内铁路货运比例，加快推进港铁联运煤炭。充分利用张唐等铁路运力，大幅降低柴油车辆长途运输煤炭造成的大气污染。7月底前，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。9月底前，天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭主要由铁路运输，禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭。

　　在中国，沿海港口建设重点围绕煤炭、进口铁矿石、粮食等运输系统进行。而环渤海港口是国内煤炭运输的中转场所，环渤海港口煤炭库存的高低是国内煤炭价格的“晴雨表”。港口执行其传统的装船和卸船的功能，游离于生产、贸易和运输。知港口吞吐，晓煤价涨跌。

　　5月初，天津港已经提前停止接收汽运煤集港。在调研中，记者发现，原有汽运煤贸易商，部分选择转向曹妃甸港和黄骅综合大港，部分正在考察准备转向火车运输。不过，汽运流向其他港口也是暂时性的，根据方案要求，9月底环渤海各港口均禁止柴油车集港。未来河北地区是否允许新能源汽车运输煤炭，目前尚不确定。

　　天津港汽运流向其他港口，是否会带来相关费用的增长，进而影响相关港口煤炭价格呢？光大期货动力煤高级分析师张笑金认为，从调研情况来看不会。因为各个港口最终的煤炭销售价格是一样的，用相同的销售价格倒推，扣除港杂费、铁路运费、站台费、短倒费等中间费用，再结合坑口煤价，决定是否采购发运。对于买方来说，各个港口的采购价格基本一致；对于经销商而言，过去选择汽运到天津港更多是因为方便、灵活、有回头货、汽运成本低，而转火车后运费虽上涨，但煤源的选择地也会改变，经销商可以选择距离集运站更近的矿。因此，运输方式的改变并不会让各个港口之间的煤价出现大的差异。

　　在行业人士看来，环渤海港口的汽运煤将退出历史舞台，河北地区港口的“禁汽（运）”进程也将稳步推进。后期京唐地区对汽运也会有限制，后续汽运会淡出历史舞台。另一方面，汽运转火运，汽运贸易商面临洗牌，蓄水池功能将减弱。“贸易商转型的困难在于汽运的随机性更强，可以随时根据销售情况调整计划，而车皮运输则要求发运相对稳定，对于贸易商的资金实力、下游销售能力、抵御存货降价风险的能力都有更高的要求。”昌隆（天津）能源科技有限公司业务经理付贵解释道。“汽运禁止后，中小型贸易商将被挤出，贸易商的蓄水池功能也会明显减弱。”西部期货黑色系研究员谢栩如是说。

　　记者从港口人士和贸易商处获悉，港口禁止汽运煤，短期内港口煤炭供给量会减少，原先首选汽运的贸易商将重新寻找合适的煤源、站台、港口，申请车皮计划，恢复原先的贸易量需要一段时间磨合熟悉。一般而言，铁路运输在成本上略高于公路运输，尤其是对于煤源远离站台的贸易商而言，铁路发运未必有利可图。且当前煤价下行，贸易商更趋于观望。此外，铁路运费稳定可控，而公路运费波动极大，去除汽运煤进港，有利于港口煤价的稳定，减小煤价波动。

　　B    随着铁路投产，火车运输瓶颈将缓解

　　去年四季度，随着汽运综合治理超载的深入，以及煤炭需求强劲、发运增加，一度造成了铁路车皮阶段性紧张，而未来随着铁路投产，运输瓶颈将缓解。

　　在调研中记者了解到，目前铁路煤炭运输主要是通过大秦铁路（山西大同至河北秦皇岛）、朔黄铁路（山西省神池至河北省黄骅港）。煤炭需求强劲加之汽运煤分流，4月大秦线发运量同比大幅增长。2017年4月，大秦线完成货物运输量3291万吨(+32.43%)，日均运量110万吨。大秦线日均开行重车73.8列。2017年1—4月,大秦线累计完成货物运输量13664万吨，同比增长26.37%。大秦线4月运量维持同期高位，仅低于2013年4月的3312万吨（全年运量4.45亿吨）。

　　“蒙冀铁路是继大秦铁路、朔黄铁路之后我国蒙煤外运的第三条能源大通道，目前已经部分通车，3月做过万吨重载实验，待全线通车后，曹妃甸港的煤炭调入将更为便捷。”张笑金说。

　　记者发现，港口贸易商对于蒙华铁路的建设进度相当关心，认为该铁路投产将改变我国现有的“北煤南运”格局。蒙华铁路是国内最大规模运煤专线，北起内蒙古浩勒报吉站，终点到达江西省吉安，线路全长1837公里，规划设计输送能力为2亿吨/年，将于2019年全面建成。

　　另外，对于未来煤炭的物流方向，调研团走访的港口企业均谈到 “两湖一江”及西南市场的开拓问题。目前因运输问题所限，成本较高、发运周期长，未来随着铁路投产，不但运输瓶颈问题可以得到解决，也将很大程度上改变现有煤炭的物流方向。

　　据了解，2月24日，为保障天津港煤炭运输需求，中铁总召集太原和呼和浩特铁路局相关负责人参加专题会议，批复1000余列车皮给呼和浩特铁路局，1500余列车皮给太原铁路局，这些车皮将在一个月内全部到位，且这只是首批批复的车皮，未来将根据需求继续追加。中铁总要求，相关路局要分配充足运能，全力保障天津港煤炭运输。

　　尽管随着后期铁路的投产，火运运输瓶颈将有所缓解，但在福能期货煤炭研究员方婕看来，由于今年9月之前北方港口的汽运煤将全部取消，在旺季或电厂集中采购时，缺少汽运的补充，铁路运输瓶颈很可能再现。此外，一些中小贸易商随行就市，看涨现货时多发运多囤货，看跌现货时减少贸易量，发运量的不稳定可能造成旺季需要申请铁路计划时有障碍。

　　C    煤价倒挂，环渤海港口吞吐两弱

　　“这几天煤炭价格每天都在往下掉，手中的货也卖不动，着急上火。”北方港某煤炭贸易商告诉记者。近期随着煤炭需求回落及产量增加，煤炭产地和港口价格都出现不同程度的下跌。上周，产地“三西”地区的煤价均在下跌，其中山西大同南郊Q5500车板含税价较上周下降25元/吨，内蒙古鄂尔多斯地区也出现10元/吨左右的降幅，陕西地区降幅在10—15元/吨，个别大矿降幅更大。

　　秦皇岛地区某煤炭贸易人士认为，坑口煤价大幅下跌，一是产地开工率恢复较好，内蒙古地区前期复产积极，导致坑口整体库存提升。二是需求较差，北方港口煤价下行速度较快，贸易商向港口发运倒挂现象普遍，库存被动累积到产地。

　　事实上，目前矿方生产较为顺利，除了山西近期受到环保检查之外，内蒙古及陕西产量较大，但内蒙古和陕西煤矿在连续降价后，其销售仍不见好转。“在煤矿仍有一定利润的情况下，上游产量难有明显下降。”方婕说。

　　上述贸易人士介绍，本周港口煤价仍延续快速下跌态势，秦皇岛Q5500平仓价较上周下跌22元/吨，长协兑现率提升，电厂通过长协、进口煤补充，库存已经大幅提升，对在现货市场的采购持观望态度。目前现货价格已经跌破年度长协价，预计6月中下旬电厂迎峰度夏备货，现货市场或得以支撑，现货价、长协价将并行企稳，若无极端消费出现，三季度之前现货煤价难以大幅升水长协。

　　调研中，记者发现港口船只数量较少。港口方及贸易商介绍，最近一周港口市场有询价现象，船只也小幅增加。据了解，近期市场煤采购回暖，主要是现货价格已经低于大型煤炭企业的长协价格，部分采购需求从大型煤企转向市场煤，上周黄骅港锚地船数量降至20艘以下，煤企销售压力较大。而随着市场煤价逐步接近并已低于大型煤企5月年度长协价579元/吨，下游用户对市场煤的采购意愿增强，现货市场成交略有好转。其中，市场对山西煤及5000大卡煤种采购意愿提高，北方港5500大卡平仓价565—570元/吨，5000大卡平仓价495—500元/吨。

　　尽管目前有部分下游电厂补库，但煤炭贸易商观望情绪依旧很浓。由于有限制进口煤及夏季需求旺季来临的预期，近期部分华东下游用户开始补库存；华南地区需求一般，补库存力度不大。在部分下游补库、运沙石需求增加、长江打捞集装箱，以及船东抬价等因素叠加的情况下，上周前半段国内沿海煤炭运费连续3天上涨。“但这轮煤炭运费上涨，和煤炭需求增加关系不大，持续性较弱；上周后半段运费出现回落。”北方港某煤炭贸易人士解释道，目前贸易商观望情绪较浓，一方面港口及坑口价格倒挂，多数贸易商保持低库存；另一方面部分此前在高位订货的贸易商，在市场快速下行时来不及出货，货被压在港口等待市场反弹再销售。

　　D    煤价何时见底？

　　记者发现，在调研中大家最为关注的是，煤价什么时候见底？目前市场煤价低于长协煤价，下个月的长协价会是多少？行业人士认为，前期700元/吨的价格相对过高，下跌调整是必要的。目前迎峰度夏行情来临，且煤价的阶段性跌幅已经相当大，寻求支撑是当下的焦点。

　　目前北方港口煤炭现货报价560—570元/吨，仍有小幅回落态势。而港口贸易商对于未来价格在什么位置能止跌企稳也存在一定的分歧，550元/吨、535元/吨均是贸易商较为关注的心理价位。据了解，当前各个港口均囤有少量前期的高价货。市场普遍认为，止跌企稳的时间点在6月中旬甚至下旬。

　　“短期内煤炭现货价格将维持下行结构，而市场煤价低于长协煤价，势必加重国有大型煤炭生产企业降低长协价的意愿，如果长协价再次下跌，叠加高长协量的合同兑现率，那么现货价格的重心将再次降低，从而出现坍塌式的下行走势。”一德期货黑色系主管田立超表示，从期货市场盘面来看，1709合约自503元/吨反弹至530元/吨以上，期货较现货贴水幅度收窄至34元/吨。期货盘面的反弹更多是受整体商品市场多头情绪的影响，以及电厂日耗小幅回升的影响，不具备持续上涨的逻辑和动力，在期货贴水幅度为10—20元/吨时，空头可以入场。

　　值得注意的是，近期动力煤期货盘面反弹，期现基差明显收窄。这是因为短期宏观面好转，整体商品反弹，限制进口煤预期较为强烈，后期不排除盘面短期仍有一定的反弹空间。但随着现货市场库存进一步增加，整体现货价格或再下一个台阶。因此，多数人士认为，在基差明显收窄，以及现货仍处在下行通道的情况下，1709合约仍是维持逢高做空的思路。

　　E    电厂购销新模式出现

　　自2016年10月至2017年5月，动力煤价格经历了两轮的大幅波动，产业链上下游经营风险巨大。从记者近两年走访的企业看，为应对动力煤价格波动风险，许多动力煤相关企业积极参与到动力煤期货市场中。

　　众所周知，之前我国一直实行合同煤与市场煤双轨运行机制，尽管后期随着市场的变化有所调整，但矛盾依然存在。我国传统的煤炭交易市场以现货市场为主导，长期协议为辅助，其中现货交易主要以现货电子交易和面对面交易为主。大型电力企业的电煤现货采购模式一般分为年度战略供应商合同、年度长协合同、市场临时采购合同。传统电煤现货购销模式有其局限性，以长协合同来说，谈判成本大，煤价暴涨时，长协量不足的电厂仍需大量外采现货，这部分成本无法锁定。煤价大跌时，煤企长协价缺乏优势，电厂倾向减量采购。以现货合同来说，在煤价暴涨暴跌时，现货合同存在巨大的违约风险。

　　随着市场的发展和进口煤炭的冲击，只参与现货市场贸易的“一条腿走路”方式无法帮助企业规避动力煤价格剧烈波动的风险，为了稳定和熨平利润曲线，电力企业、煤炭企业都必须依靠“期货+现货”“两条腿走路”的方式生产经营。“规避风险既是期货市场诞生的原因，又是期货与生倶来的特点。不少企业成立了专门的期货研究交易部门，利用期货开展灵活多样的购销模式。”江浙地区某电厂相关负责人如是说。

　　记者发现，产业客户积极参与动力煤交易和交割。5月15日当周是动力煤期货1705合约的交割周，调研团在走访环渤海五港时获悉，天津港、曹妃甸、京唐港、秦皇岛港均有动力煤期货交割。郑商所公布的交割量为26万吨，期转现6万吨，最后交易日交割结算价为619.6元/吨。

　　以本次动力煤1705合约交割为例，厦门象屿物流集团有限责任公司（下称厦门象屿）参与的交割量最大。据了解，厦门象屿本次的交割是和某电力集团合作，代电力集团开展套期保值业务。最终双方接货量达20万吨，其中滚动配对交割10万吨，期转现10万吨，分别在天津港、曹妃甸和京唐港装船。“电厂提前在期货上布局，锁定了煤炭采购成本，保证电厂燃料稳定供应。”厦门象屿煤炭事业部总经理王建宏说。

　　而今年3月新成立的内蒙古时代同源能源有限公司，主要经营蒙煤的发运与销售。在公司成立之初，其就确立了期现结合的经营模式，在动力煤1705合约交割上，最终期转现10万吨，有效规避了5月煤价的下行风险。

　　虽然企业在经营时，期现货市场哪个更划算就选择哪个市场，但期货对企业来讲不仅是多了一个市场购销渠道。“期货市场因为有交割基准地、交割时间的差异，企业可以去捕捉这些区域间和不同期限间的价差机会。”方婕表示，期货保证金占用不高、流动性强，方便企业调节转换虚实库存，有利于企业套保。企业还可以利用动力煤期货组合出很多贸易定价模式，主动适应市场的变化，比较常见和有效的是基差点价模式，即远期现货价格=基差+期货价格。

　　一位电力企业人士说，当前煤价走弱，点价交易可帮助电厂一次性达到两个目的，既保证供应又压低成本。电力企业与煤炭企业在签订合同时，并不确定具体成交价格，只是约定在未来的某一时间对合同标的物进行实物交收，并规定以交货之前某一时间期货市场的该标的物期货价格为基准，加上双方事先达成的期现货之间的价差（基差）确定销售价格并进行货款结算。

　　该电厂人士给记者举例说，比如2017年5月25日，5500大卡动力煤现货价550元/吨，期货1709合约盘中515元/吨。电厂想提前安排采购计划，但又担心未来价格会下跌，遂与贸易商达成基差协议，作价升贴水35元/吨（550—515元/吨），期限1个月内点价。6月12日，1709合约盘中价格500元/吨，电厂向贸易商点价，现货结算价格最终锁定在535元/吨。

　　“企业的竞争优势主要靠差异化和成本领先，原先是推着现货‘独轮车’，如果能够在企业的决策、购销、库存管理、物流服务等方面引入期货工具，并且合理运用，双轮驱动将助力动力煤企业稳健发展。”该电厂人士深有感触地说。