川煤再现5亿债券违约 地方政府或成唯一救命稻草

在违约的分析中，应更强调地区金融生态的影响力，而不是被忽视。地方政府参与协调的方式也是多样的，在此前已经违约后又延期兑付的案例中，不少也出现了“协调性资金”的影子。

   本就不太平静的债券市场，再添波澜。5月15日，川煤集团发行的规模为5亿元的“12川煤炭MTN1”到期无法兑付本金，出现违约。5月12日，山水水泥当天到期的“14山水MTN002”也出现了本息违约，规模高达12亿元。

   多次违约的难题

   川煤集团和山水水泥都是原来已经出现过违约的发行人再次违约。

   比如，川煤集团于2016年6月15日一笔10亿元的“15川煤炭CP001”到期无法兑付，首次出现违约后又延期兑付了。2016年12月25日，川煤集团10亿元的“13川煤炭PPN001”再次出现违约。

   本次也是川煤集团第三次出现违约，并且还有一只10亿元的PPN将于5月18日到期。此外，川煤集团还有7只存续债券，规模共计42.5亿元，其中公募8.5亿元，私募34亿元。

   而山水水泥此前也因为控制权之争，融资渠道受限、资金链紧张，已发生了多期债券违约。

   不愿具名的市场人士向21世纪经济报道记者表示，此前已经出现过违约的发行人，存续债券几乎就处于“一个个等着到期违约”的状态。因为一旦公开违约，再融资渠道受限，唯一的救命稻草就是地方政府的救助或者协调。

   2017年以来，银行间以及交易所共有10个发行人出现过违约，分别为大连机床、东北特钢、博源、山水、中城建、华盛江泉、珠海中富、春和、蒙奈伦和川煤炭，对应14只债券，远低于去年同期24只的水平。而且，在这些违约人中只有华盛江泉为新增违约主体，其余的主体均有存量债券处于违约状态。

   区域金融生态的重要性

   接近监管部门的人士也表示，在我们处置的很多风险案例中，只要是地方政府重视的，积极参与协调的，一般都能很好地化解了，也维护当地良好的融资环境，比如做得比较好的有山西、山东。而当地政府不太重视的地方，一般都很难解决，结果就是接连出现新的违约风险，也容易造成投资者的不信任，影响当地其他企业的融资。

   光大证券固定收益首席分析师张旭认为，在违约的分析中，应更强调地区金融生态的影响力，而不是被忽视。例如，2016年3月28日“15东特钢CP001”未能按期足额兑付，虽然有发行人自身经营的问题，但也有存在着非经济因素。

   张旭表示，债券发行人偿付本息的资金来源可分三类：内源性资金、外源性资金、协调性资金。债券的违约风险，取决于上述三类资金的可获得性。其中，内源性资金取决于发行人的经营状况，外源性资金同时受到经营状况和融资环境的影响，而协调性资金更多地依赖于发行人所在区域的金融生态环境，这是一个非经济的因素。

   而张旭认为，在传统的信用评级体系中，非经济因素的概念被人为弱化。今年以来，新增违约债券明显较2016年减少。一方面是经营状况改善的结果，更为重要的是在人民银行、地方政府、交易商协会等部门的共同努力下，地区金融生态得到了很大改善。

   地方政府参与协调的方式也是多样的，在此前已经违约后又延期兑付的案例中，不少也出现了“协调性资金”的影子。比如，“15川煤炭CP001”偿付资金的来源，事实上是在当地政府和交易商协会的协调下，另一家四川省国企发放的委托贷款。

   在川煤集团2016年的年报中也披露，四川能源投资集团公司委托农业银行向川煤集团公司贷款10亿元，其中5亿元期限为2个月，另外5亿元期限为11个月，借款日均为2016年2月16日。川煤集团提供了抵押和担保，不过其中一笔已在2016年4月16日到期，截至2016年末尚未归还。

   光大证券固定收益部研究后认为，随着交易商协会、地方政府等部门的重视程度加大，预计今年债券总体违约风险小于去年。即使在悲观情景下，全年新增主体违约率也与去年持平，乐观的情况下，全年违约率也仅仅为2016年的50%。