“时滞”下的暴跌 钢与矿的“陷阱”

历来市场中有太多的陷阱，从有形的到无形的。很多时候，我们防御的速度或许跟不上陷入的速度。陷阱到底在哪里，为何会陷入？因为陷阱在心和思维里。要知道雷声不具备杀伤力，闪电才是真正有破坏性的力量。

借用中泰证券首席经济学家—李迅雷的观点。由于经济活动存在上下游之间、内外部之间的传导过程，故出现“时滞”现象。 正是由于经济活动的这种“时滞”，这使得人们时常被表象迷惑，甚至导致决策失误。

短短两个月不到，以铁矿与螺纹为代表的黑色系和“再通胀交易”似乎正从最火爆交易这趟“列车上”被甩出去。风暴来袭了么？

悲剧 事出反常必有妖

尽管今日数据公布，中国一季度GDP创一年半以来最高增速—6.9%，让人振奋，但为何铁矿与钢材(2828,-40.00, -1.39%)价格“一地鸡毛”，事出反常必有妖。

宏观上看，本轮周期复苏的根源是中国需求侧(基建+地产)的牵引叠加全球大宗商 品主动补库存。然而，中上规模企业的利润复苏主要依靠了工业品价格PPI和消费品价格CPI拉开的“剪刀差”(PPI上涨 CPI下跌)。如果抹去PPI工业品价格的涨幅，工业企业主营业务收入同比增速转为负，从这个角度看，利润复苏的本身或许成为价格大涨的“幻觉”。

笔者在前篇文章《观察：钢材迷之暴跌 终极因素竟是？》中提及，中国楼市传导存在后滞，过去一年多地产牛市对中国经济的正面拉动仍然存在，大宗商品价格暴涨带动了名义经济复苏，仍有待验证。

综合今日数据分析，消费、投资、房地产、工业产出等全部超出市场预期，但需要密切注意的是房地产投资仍没有出现回落迹象，而销售面积明显回落，目前市场对今年的固定资产投资可能存在过度乐观的情绪：认为基建投资会大幅提速，并且房地产投资增速回落幅度可控。

因铁矿石和煤炭价格暴跌，担心今年晚些时候中国钢铁产能过剩，并威胁到金属过剩，3月份中国生产者物价指数首次在七个月里下滑。雪上加霜的是，中国3份粗钢产量7，200万吨，创纪录新高。

所以不能再幻想老旧暴涨模式，此一时彼一时，但未来价格大涨依旧可期。

警惕20号定律

如果说本次黑色价格的下跌始与上月20日的“资金荒”，那么本月的“资金荒”再度来袭时，就需要更加小心。

根据历史经验和测算，本周资金面可能面临月度、旬度双重“紧箍咒”，近年以来，除2015年以外，4月资金利率都明显走高。不考虑央行操作的情况下，存在5，600亿元左右的缺口。

但今日，中国央行开展了4，955亿中期借贷便利(MLF)操作，尽管“开闸放水”，但仍有600多亿的缺口，市场资金面紧缺的压力依旧存在。这点从3月M2(广义货币)增速10.6%看出端倪，比既定的11%少了0.4个百分点，至少上半年“资金荒”会是常态。

难兄难弟 价格怎么走？

据Metal Bulletin(英国金属报)明确报道，青岛港交付的铁矿石价格已经跌入熊市。

从图形也可以看到，铁矿石跟螺纹钢的走势高度联动，也更多的理解为矿石拽着螺纹 在走，今日铁矿1709合约跌破500元/吨关口，全天低位运行，但螺纹1710合约并未跌破2，900元/吨，表现出一定的抗性，铁矿石放量增仓下行， 而螺纹放量减仓下行。说明螺纹空单低位减仓较多，继续大肆打压下行意愿不强，而铁矿石恰恰相反。

对于未来后市的走势，笔者以螺纹钢为例，3400-3200-3000，这三个点位都是经过反复上下七八次才下破，之后从原来的支撑变为顶部，越是纠结的下破，上方的顶部压力也就越大，顶部下移也是呈现规律的200点，层层下移，所以2，800元/吨的位置相当关键。

近期虽然螺纹主动打压价格的意愿不强，但必须考虑“资金荒”卷土重来的因素，加之铁矿石入熊后下跌空间仍在良性通道中，螺纹价格被拽下去的可能非常大，如果2，800元/吨挡不住，那就2，500/吨见吧。

螺纹与铁矿石价格叠加图，蓝色为铁矿价格

“美林投资时钟”是2004年由美林证券在《The Investment Clock》中提出，是资产配置领域的经典理论。

美林投资时钟模型将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，笔者只列举出其中两种或许代表了当下的状态。

过热期：经济上行，产出缺口增加，通胀上行。通胀上行增加了现金的持有成本，加息的可能性降低了债券的吸引力，商品受益于通胀的上行，明显走牛。大宗商品>股票>现金/债券。

滞胀期：经济下行，产出缺口减少，通胀上行。经济下行对企业盈利形成拖累，对股票构成负面影响，债券的吸引力提升。现金>债券>大宗商品/股票。

到底哪一个代表了当下呢？