黑色系全线重挫 焦煤大跌逾5%焦炭收跌近5%

　周二(4月18日)商品多数下跌，黑色系全线重挫，国内商品期货夜盘普遍下跌。铁矿石收跌2.5%，焦煤、焦炭分别收跌5.64%、4.72%。有色板块，截至目前，沪锌、沪铅、沪镍分别跌3.75%、3.41%、3.12%。

　　对于铁矿石价格的弱势行情，有业内人士透露，少数小型贸易商资金成本压力加大，有低价抛售自身现货资源的操作，拖累现货价格出现断崖式下跌。

　　方正中期期货指出，由于前期采购粉矿成本过高，为降低原料成本提高利润，钢厂近期对低价资源采购量增加，不过下游成材出货未出现好转，价格继续大幅下跌，因此黑色系陷入恐慌抛售阶段。

　　展望后市，方正中期期货认为，3月钢材出口降24.2%，而矿石进口量增11.4%，地产调控升级，汽车产销疲软，铁矿供需两弱，长期下行趋势难以缓解。铁矿石期货1709合约承压5日均线回落，短期下行趋势得以缓解，但上涨动力不足，操作上维持逢高沽空思路。

　　华闻期货也认为，后期若钢材延续现有格局，铁矿石价格仍有下行空间。

　　国际投行高盛也认为，由于全球供应量保持强劲，看空铁矿石市场前景，预计今年三季度或将跌至60美元/吨。

　　占全球钢材产量半壁江山的中国，得益于可观的利润，3月产钢量创纪录新高，钢材价格随之承压下跌。分析师预计，中国炼钢企业随后或也会采取“限产保价”的策略。

　　据中国国家统计局公布的数据显示，3月粗钢产量同比增长了1.8%，至7200万吨，这意味日均产量可达232.3万吨，高于去年6月录得的月度最高。一季度产钢量为2.011亿吨，同比增长4.6%。

　　数据还显示，中国粗铝产量也较高，3月同比增长了2.5%，至271万吨；一季度总产量创纪录达820万吨，同比增长了11%。

　　中国3月产钢量激增，得益于3月中旬钢材价格飙升，以及基础设施支出和房地产建设需求提振。但是，此前“欣欣向荣”的势态却在渐渐消退。过去一个月，建筑用钢量和铁矿石需求都在急剧下降，因为买家在致力于去库存工作。

　　BMI研究团队在最新的报告中指出，消费端需求增速赶不上中国钢产量增速，这直接导致了库存增加。预计中国今年将会生产8.25亿吨粗钢，高出2016年0.5个百分点，但同时将消化87%的产能。

　　BMI在该报告中写道，“尽管西方国家担忧中国的钢铁倾销，但事实上中国生产的大部分钢铁将会用于满足国内钢铁需求而非用于出口。”

　　中国钢铁产量上升的主要原因是国内需求的增加。数据显示，去年8至10月中国钢铁产量月均同比增长率仅3.6%，而月均出口则同比下跌了17.5%；去年11月中国钢铁库存和产量比也跌至8.2%的历史低点。

　　BMI还预测，中国国内需求的增长将会使今年全球钢铁市场过剩产能，从2016年的1090万吨降低至320万吨。中国既是全球最大的钢铁生产国也是全球最大的消费国。

　　而且，摩根士丹利也持有同样的观点，该行在最近的一份报告中指出，近期的钢铁需求总体上处于稳定上升中。从全球范围内来看，从巴西的经济复苏到印度再到美国特朗普的基础设施计划，很多地区都显现出了需求上升的迹象。

　　虽然需求有回升迹象，但CRU Group分析师Kevin Bai仍认为，中国钢产量会从当前水平下降，因为一些钢铁公司发布的5月价格指引显示，他们的二季度展望相当消极。他们将考虑在供应方面采取更多的控制措施，来维持钢材价格。

　　去库存趋势仍在

　　近一个月以来，郑棉9月合约大幅下跌1750元/吨，最大跌幅10.36%。棉价振荡上行的趋势暂遇挫折，市场上关于棉价走熊的声音再度响起。然而，笔者认为郑棉此次下跌主要受商品市场整体跌势影响，属于被动跟跌；棉花市场去库存的力量虽有衰减但趋势仍在，棉价振荡上行的大格局未改。

　　商品普跌，郑棉抗跌

　　2017年以来，CRB指数累计下跌2.34%，国内商品指数累计下跌7.06%，国内外商品市场联袂下跌，尤其是国内商品市场跌幅更大。在商品普跌的大背景下，棉价仍然表现出明显的抗跌领涨特性。这恰恰体现了去库存的力量对于价格的提振作用仍在，也说明在整体大宗商品中棉花基本面相对偏强。从资产配置的角度来考量，棉花仍然是优良的多头配置品种。抛储成交持续低迷，仓单快速增长压制近月合约价格，这属于来自产业方面的利空。但是，产业面的利空充其量只是近期下跌的导火索，主要的下跌动能还是来自于宏观冲击。泥沙俱下的走势下，郑棉独木难支，也被错杀。由于支持棉价长期振荡上行的动力未改，更低的价格反而带来了更好的安全边际，配置优势更加明显。笔者认为一旦宏观转好，棉价将最先向上修正。

　　去库存放缓，目标价下调

　　近期数据显示去库存进度放缓，棉价长期目标需相应下调。2011年以来，因棉价持续下跌导致植棉收益下降，全球棉花种植面积不断缩减，棉花产量随之下降，而棉花消费基本维持刚性增长的趋势。从2015/2016年度开始，全球棉花进入供不应求时期。据USDA最新预估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度为324万吨，在2016/2017年度为137万吨，在2017/2018年度为131万吨。对比历史数据可知，棉价与库存有明显的负相关关系。2011—2014年是棉花库存积累的四年，也是棉价暴跌的四年，而高库存的利空已被市场充分消化，不再对当下棉价构成压力。目前，全球棉花市场正处于连续三年去库存大周期中的第二年，棉价振荡上行的大格局未改。

　　最新数据表明，相对于之前市场预估，棉花市场去库存进程放缓。首先，4月的USDA报告上调全球棉花库存至1979万吨，比3月的预测数据增长9.3万吨；全球库存消费比上调至80.74%，比3月的预测数据增长0.26%。其次，全球主要产棉国2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增长，美国增长幅度尤其大。3月31日，USDA发布2017/2018年度美棉种植意向报告，新年度美棉种植面积预估为1223.3万英亩，同比大增21.4%。如果美棉单产和采收比例相对于2016/2017年度保持不变，那么2017/2018年度美棉将增产约80万吨；如果按照2月底USDA论坛给出的单产和采收比例，那么2017/2018年度美棉将增产约25万吨。笔者取二者均值，预计2017/2018年度美棉增产52.5万吨，这对于2017/2018年度全球总计131万吨的去库存预估是个不小的削减。同时，多家机构调查显示中国棉花种植面积将有2%—5%的增幅，印度棉花种植面积也有增加趋势。主要产棉国植棉面积增加，或减缓全球棉花市场去库存进度，笔者将国内棉价长期目标由20000元/吨下调至18600元/吨。

　　综上所述，棉花市场正处于连续三年去库存大周期中的第二年，目前去库存力量虽有衰减但趋势仍在，棉价在大幅振荡中完成重心上移的格局未改，长期目标下修至18600元/吨。未来，天气、抛储成交、宏观面将成为棉市的主要影响因素，棉价波动率将加大。