热轧期货上市对钢铁行业的影响分析

24日证监会新闻发言人表示，热轧卷板期货日前已经中国证监会批准在上海期货交易所交易，合约具体上市时间由上海期货交易所根据市场状况和各项准备工作的进展情况确定。根据《关于上海期货交易所开展热轧卷板期货交易的批复》，上期所将统筹安排，完善监管制度和风险防范措施，制定应对预案，做好舆论引导工作，确保热轧卷板期货的顺利推出和平稳运行。截至目前，我国已经上市了螺纹钢、线材、焦炭、焦煤和铁矿石等期货品种，初步形成了钢铁全产业链链期货品种体系。那么热轧期货上市之后，对国内钢铁行业有哪些影响呢？现笔者简要分析下。

1、热轧供需基本面及市场前景分析

根据相关草案，上期所热轧卷板交易单位10吨/手，每天价格波动最大幅度限制不超过上一个交易日的上下3%。最低保证金为合约价格的4%。业界人士预计上期所热轧卷板期货或将在今年一季度可以问世。

热轧卷板是钢材的主要品种，被广泛应用于建筑、机械制造等行业。一般意义上的热轧卷板指热轧薄板、中厚宽钢带和热轧薄宽钢带，2013年三者统计的产量达到1.833亿吨，相比2012年增10.7%，占钢材总量的17.2%。算上中厚板、冷轧及涂镀，整个板材产量为4.4亿吨，同比增10.3%，占钢材总量的41.45%，对应的螺纹钢产量为2.03亿吨，同比增14.9%，占钢材总量19%。由此可见，热轧及相关产品占钢材总量的比重非常高。

表1 2013年热轧产量情况 单位：万吨

从图1和图2的月度产量数据来看，热轧产量占钢材总量的比值在16-20%左右，对应的螺纹产量占钢材总量的比值在18-20%左右，虽略小于螺纹钢，但也是非常大的量。从表2的价格相关性数据来看，螺纹期货与其他钢材品种的相关性除了镀锌外，其他都比较高，最高的是与中厚板价格相关性，达到0.9以上，说明钢铁主要产品是可以用螺纹钢期货进行套保操作的；然而，冷轧、中厚板和镀锌与热轧的价格相关性明显高于它们与螺纹钢，其中中厚板与热轧的相关性高达0.977，冷轧也达到了0.9以上，说明热轧期货上市之后，板材类钢材的套期保值操作将有非常好的标的物，市场前景值得期待。

图1 钢筋及热轧产量分析 单位：万吨 图2板材产量分析 单位：万吨

表2 螺纹和热轧与各品种价格相关性分析

从需求面来看，热轧及相关产品主要用于机械制造、汽车、船舶、家电及建筑等行业，下游需求分析相对于螺纹钢略微复杂。从具体行业来看，热轧主要应用于石化设备、汽车行业、农用车行业、造船行业、铁塔行业、钢结构行业、电力设备、灯杆业、电信塔、螺旋钢管业、金属冲压件、交通设施行业、工艺器皿、车轮制造业、压力容器、锅炉、钢模板业、起重机、环保机械、纺织机械、集装箱、保险箱、除尘设备、面粉、粮油机械、衡器设备、消防设备、健身器械、钢板网厂、汽车行业的刹车片、矿山机械、冷轧带钢厂、风机厂、货架、制桶行业、照明设备、农牧机械、收割机、冷弯型钢、安装公司等。从研究的角度而言，需对每个下游行业的用钢量进行综合分析后才能了解热轧及相关产品的真实需求情况。

2、热轧期货上市对现货市场的影响分析

螺纹钢期货上市以来，大大改变了钢材现货市场的运行规律，金融市场对价格的影响力不断增强，期货价格往往领先现货价格运行，良好的实现了价格发现功能。然而，螺纹钢毕竟主要用于建筑等行业，并不能充分反映非建筑行业用钢的钢材价格、需求等情况，尤其是造船、汽车等行业，热轧期货的上市将弥补这个问题，届时将能为广大下游用钢企业提供良好的风险规避工具。

A、期货的价格发现功能将得到更加充分的展现

期货的主要功能之一就是价格发现，对比图6的螺纹钢期货和现货价格的走势就会发现，期货大部分时间都是领先于现货价格的，热轧期货的上市将使得期货的价格发现功能得到更加充分的体现。对于价格而言，钢材价格的波动区间可能会更窄、波动的周期的也可能更短，对现货操作将提出更高的要求，操作的难度将加大。

B、期货市场参与主体将有所改变

我们知道，国内主要的大中型钢铁企业生产还是板材为主，如宝钢、武钢、鞍钢等。虽然螺纹钢期货上市已经很多年，但这些大企业还并没有真正很好的利用期货工具规避钢材价格下跌的市场风险，它们不怎么参与并不意味着不感兴趣，其实也一直都在研究或参与铁矿石掉期，不参与的一个主要原因是它们的主要产品非螺纹钢，从谨慎的角度考虑是没法参与的。因此，热轧期货上市之后将有利于国内大中型钢铁企业的参与，整个钢铁成品材期货市场的参与主体将有所改变。

C、钢铁金融化的趋势将再次加速

钢铁金融化的趋势将加速主要体现在金融市场对现货市场的影响力将加大、产业链企业参与期货套保的力度将加大和基于期货层面的业务创新将增多，这对于传统的经营模式是极大的挑战，预计今后将有越来越多的参与期货进行套保保值。基于期货层面的业务创新主要表现在期现结合的现货经营模式、套利交易机会的发掘、虚拟钢厂等等。

图3 热轧和螺纹钢价格走势对比 图4 螺纹钢期货价格与基差走势

3、热轧期货上市对现有电子交易平台的影响

目前国内主要的热轧电子交易平台有上海大宗电子盘和钢之源等，此外还有渤海商品交易所的热轧现货。从图5和图6来看，可以发现上海大宗电子盘和渤海热轧现货的成交量从2009年以来均出现了比较明显的萎缩，其中大宗电子盘目前的交易量相对于历史高峰值萎缩了81.25%（均以成交量峰值测算），渤海热轧现货则萎缩了将近100%，整个合约几乎处于零成交的状态。

然而，这并不是意味着热轧期货没有什么空间。上海大宗电子盘的萎缩是因为现货贸易商的减少、平台自身的原因和螺纹钢期货吸金三者的影响；渤海热轧现货合约，虽然上市初期也辉煌过，但是由于平台交割方面的限制以及交易所上市品种过多导致资金分流严重，目前来说基本是失败的品种。这些情况在上期所的热轧期货是不存在的。

此外，鉴于市场已经有螺纹钢期货成功上市运行的先例以及热轧期货的国家背景，预计热轧期货的上市能够吸引很多资金参与，盘面的活跃度也将大大超过大宗电子盘和渤海热轧现货。热轧期货对这类电子平台而言，明显是有很大的冲击力，尤其是对大宗和钢之源的热轧电子盘，资金流向热轧期货的概率很大。

图5 上海大宗热轧电子盘成交及持仓变化 图6 渤海商品交易所热轧现货成交量变化

综述所述，热轧期货的上市无疑是值得期待的，将能完善钢铁产业链期货品种，利于国内钢铁生产企业及贸易、用钢企业规避市场风险。同时，我们也需注意到期货本身的风险，不宜盲目的参与，需进行充分的研究及结合自身企业的情况后才能真正发挥期货规避风险工具作用。