武钢股份150亿增发价格恐倒挂 大股东矿石资产贬值

巧用会计手段上调拟收购资产盈利水平、多种手段拉升股价……如今，武钢股份（600005.SH）及其控股股东武钢集团的种种行为，似乎都是为了顺利完成武钢股份对于大股东旗下矿石资产的收购。

7月12日，武钢股份公告称，武钢集团于2012年11月29日至2013年7月10日期间，已累计增持公司股份2.02亿股，累计增持比例已达本公司总股份数量的2%，并预计在2013年11月29日前继续择机增持公司股份，增持比例不超过本公司总股本的5%（含此次已增持的股份），增持价格不超过4元/股。截至7月18日收盘之时，武钢股份的价格为2.32元/股。

有市场人士表示，武钢集团增持武钢股份是为上市公司150亿元的增发护航。此外，武钢股份此次拟购买资产在修改增发方案中的净利润较之首次增发方案大幅增加，以及公司调高产品出厂价和依靠政府补贴扭亏等等种种利好，也被认为是为此次增发“保驾护航”。

但是有券商人士对记者表示，由于此次注入公司的铁矿石未来价格难言乐观，加之增发股价倒挂严重，因此武钢股份此次增发的前景“堪忧”。

狂砸17亿拉升股价

公布《首次非公开预案》仅2个交易日后，武钢集团就开始在二级市场大规模增持武钢股份，这样着急护盘的做法，为此次增发护航的意图十分明显。

以武钢股份2012年11月29日至2013年7月10日之间平均2.6元/股左右的价格计算，武钢集团增持公司2.02亿股股份已经耗资5.25亿元左右。

如果以后续拟增持价格不超过4元/股计算，则未来5个月内武钢集团再次增持公司3%的股份最多耗资需要12.12亿元。粗略相加，预计武钢集团完成此次增持最多耗资将高达17亿元左右。

武钢集团如此大手笔增持公司股份的原因，与武钢股份去年要做的增发事项“密不可分”。

2012年11月27日，武钢股份发布《非公开发行A股股票预案》（以下简称《首次非公开预案》）。该预案称，公司拟向包括控股股东武钢集团在内的不超过十名特定对象，非公开发行A股股票不超过42亿股，募集资金总额不超过150亿元，用于收购武钢集团下属武钢矿业100%股权、武钢国际资源100%股权、武钢巴西90%股权及武钢国贸下属武钢（澳洲）有限100%股权。

上海一位券商钢铁行业分析师对记者指出，公布《首次非公开预案》仅2个交易日后即2012年11月29日，武钢集团就开始在二级市场大规模增持武钢股份，这样着急护盘的做法，为此次增发护航的意图十分明显。

大股东除了出手增持公司股份外，亦通过会计手段调高拟注入资产盈利水平来增加此次增发成功的概率。

2013年3月份，武钢股份公布了《非公开发行A股股票预案（修订稿）》（以下简称《修订方案》）。《修订方案》对武钢矿业、武钢国际资源等2012年1~9月经营数据进行了调整，收购资产的净利润有较大幅度增加。

公司《首次非公开预案》显示，2012年1~9月，武钢矿业净利润为2.22亿元，武钢国际资源净利润为0.57亿元，武钢巴西净利润为-0.09亿元，武钢（澳洲）有限净利润为1.18亿元，四家标的公司净利润总计为3.88亿元。

而在《修订方案》中，上述四家公司2012年1~9月净利润合计为6.11亿元，比《首次非公开预案》中的数据增加了57.47%。其中，武钢矿业净利润为4.18亿元，大幅增加了88.29%。

对于《修订方案》中上述四家标的公司2012年1~9月份净利润比《首次非公开预案》中的数据大幅增加，武钢股份证券部一位人士对记者表示，标的公司净利润的增加是按照相关会计准则进行的调整，符合会计制度。

值得注意的是，在武钢股份增发方案发布后，公司不仅交出了一份盈利的业绩报告，同时又拿出了上调公司钢铁产品的策略。

武钢股份2012年度实现归属于上市公司净利润2.1亿元。去年公司利润总额为1.12亿元，主要来源于经营性收益，其中贡献最为明显的为折旧年限调整及营业外收入。

兴业证券指出，公司从2012年二季度开始调整固定资产折旧年限，去年预计对净利润的影响为4.44亿元，此外固定资产处理利得贡献1.56亿元，政府补助贡献3.45亿元，而公司钢铁主业实际仍处于亏损状态。

此外，有报道称，近期武钢股份出台8月份钢铁产品销售价格政策，对多个钢铁品种出厂价格率先进行上调，幅度在50~180元/吨不等。而宝钢在8月份则开出平盘的价格。

上述券商分析师对记者指出，上述标的资产的净利润大幅增加无疑是为了让此次注入到上市公司的资产业绩更为靓丽，能更好地获得市场投资者的认同，进而推进武钢股份此次增发顺利进行。

矿石资产贬值压力

市场对于铁矿石价格前景的悲观将是公司此次增发的最主要障碍。

虽然武钢股份及其大股东不断释放利好，但是面对铁矿石价格未来压力较大、武钢股份增发价格倒挂等不利因素影响，未来武钢股份增发前景堪忧。

对于此次重组的目的，武钢股份表示公司对铁矿石需求量较大，铁矿石主要来源于进口和采购武钢集团的国内矿山，因此存在一定数量的关联交易，本次矿业资产注入后，原有关联交易数量将随着矿业资产的进入而降低。同时，本次收购使公司产业链延伸至上游，公司矿石原料自给率将逐步提高，有助于公司最大限度降低生产成本。

北京一位钢铁行业分析师对记者表示，虽然此次武钢股份增发拟购买的铁矿石资产能提高公司的矿石原料自给率，但是随着国内铁矿石和进口铁矿石产能全部释放，加之钢铁价格的低迷导致市场对铁矿石需求的降低，铁矿石的价格未来将会面临较大的压力，市场对于铁矿石价格前景的悲观将是公司此次增发的最主要障碍。

今年春节以来，铁矿石价格跟随钢价一路下跌，6月进口铁矿石价格一度跌至每吨100~110美元的低点，已经越来越接近去年八九月间每吨90美元的低点。

澳大利亚能源经济部数据显示，预计2014~2015年铁矿石供应将大幅增加，其中力拓在截至2015年时新增供应量将会有1.5亿吨；FMG（澳大利亚第三大铁矿石出口商）2013年年底之前会新增1亿吨；必和必拓2016年底之前会新增6000万吨。

在中钢协看来，由于钢铁价格出现持续下跌，铁矿石的需求会明显有所减弱，加之我国的铁矿石供给量持续的上涨，使得国内的铁矿石变得供给相对过剩，我国的铁矿石价格还会有进一步的下跌迹象。

武钢股份此次增发价格的大幅倒挂也将成为公司增发的重要障碍。

对于此次增发价格，公司方案中表示发行价格不低于按以下三个原则确定的价格：1.定价基准日前20个交易日武钢股份股票交易均价的90%，即2.23元/股；2.武钢股份2011年年底经审计的每股净资产，鉴于武钢股份2011年利润分配方案已于2012年6月实施完毕，扣除2011年利润分配后的每股净资产为3.51元/股。3.武钢股份本次发行前最近一期经审计的每股净资产。

上述分析师指出，按照上述定价原则，公司此次增发的价格应不低于每股3.51元，而公司2013年7月18日收盘价仅为每股2.32元，与增发价还有34.19%的差距，这也意味着参与公司此次增发的机构将会面临购买即亏损的尴尬。