产业链伤痛未愈 煤焦钢反转未至

　全球各主要经济体相继开启降息之门，货币宽松浪潮滚滚袭来刺激本周一国内煤焦钢期货联袂上涨。其中焦炭与焦煤主力合约在盘中一度冲击涨停，大大鼓舞了市场做多工业品的热情。不过新一轮流动性预期大增虽抬升了煤焦钢在金融属性上的优势，掩盖了其在产业链上的弊端，但期价大幅反转的时机却未成熟。

　　钢厂减产意愿不强

　　与往年相比，今年国内钢市去库存节奏过慢，部分原因在于政策扶持预期减弱，终端需求较差，但更主要的原因是钢厂“无节制”的生产。中钢协最新数据显示，全国4月下旬粗钢日均产量为212.87万吨，刷新两个月内第三次历史高点。钢市严重供大于求的现象给社会库存造成巨大压力，截至上周，全国主要城市螺纹钢库存为914.34万吨，较去年同期增加25.49%。“两高一低”的钢市处境令期现价差不断拉大，也迫使国内多数钢厂调低钢价。其中宝钢在结束了连续5个月的平盘暗补策略后，也不得不宣布下调6月主要钢材产品售价。可以想象，除非钢厂能大幅减产，否则国内钢价难言见底。

　　步入五月，这一现象仍未出现。截至5月3日，唐山钢厂高炉开工率为97.42%，周环比增长0.65%，直逼今年2月1日创下的历史新高98.65%。钢企之所以减产意愿不强是出于对资金链断裂的担忧。目前钢铁行业资金链紧绷，许多钢厂都背负着大量的银行贷款，而掌握着生杀大权的银行一旦发现哪家钢厂的高炉关闭，就会对该厂的盈利能力产生质疑，进而影响其后续贷款的审批和发放，从而引起连锁反应，导致整个资金链断裂，最终令企业陷入破产窘境。对钢厂而言，目前保证资金链不断是首要任务，利润并不是最重要的。在生死温饱尚难保全的情况下，钢厂对于产业转型升级力不从心，去产能和去库存艰难是产业链病痛的根本原因。未来钢市供需不平衡仍将恶化，钢价难以获得持续上涨动力。

　　进口产量大增

　　下游钢市疲弱的症状并未引起上游煤焦行业的警惕，我国煤炭进口依然维持较高增速，据海关统计显示，今年3、4月国内进口煤炭增速保持在30%左右。由于国内煤市正在经历“黄金十年逝去”的阵痛，需求低迷令煤企们叫苦不迭，焦煤降幅超出市场预期，动力煤也狂降不止。根据经验来看，二季度通常是煤炭需求淡季，供应矛盾会愈加显着，煤炭企业运营困难状况还将持续。在现货销售途径遇阻的情况下，卖出套保意愿会更加强烈，焦煤反弹承压之痛可以预计。

　　此外，国内焦炭产量在一季度创出历史天量之后，焦企限产意愿并不高。据统计，50家典型独立焦化企业样本数据显示，4月末独立焦化企业平均产能利用率为73%，较上月增1%。而3月国内焦炭产量为4050万吨，同比增幅在5%，刷新历史新高。换言之，4月国内焦炭再创新高已是必然之势。

　　扩大流动性规模的“外敷良药”仅能在供应端起到稀释产能过剩的作用，重启政策扶持的“内服冲剂”却有效刺激需求端回升，消化积压库存。依靠“外敷内用”的良方才可以缓解产业链供需矛盾，短期弱反弹才能转为中期反转。因此，在政策扶持预期不强的背景下，煤焦钢产业链伤痛还尚未治愈，期价反弹空间较为有限。