煤价短期难言反转

  宏观经济疲软、煤炭消费增速放缓、进口煤冲击……自去年下半年以来，国内动力煤市场疲态尽显，行业风向标之一的环渤海动力煤价格指数亦不断刷新历史最低值。

    煤价的两头，则“一个是冬天，一个是春天”。生产方——煤炭企业苦于煤价和需求的双重低迷，不仅2012年业绩大幅下滑，今年一季度盈利状况也难言好转；消费方——火电企业的业绩则一路高歌猛进，如华电国际2012年净利润增长近17倍。而在已预告一季报业绩的电力企业中，九成以上预计业绩增长至少翻一番。

    业内人士认为，在当前经济弱复苏的宏观背景下，动力煤价以及用电量需求短期内难言改善。今年上半年，煤炭行业或将继续在底部徘徊，火电行业则有望受益于低煤价带来的成本优势，整体经营效益延续良好态势。

    煤企年报“哀鸿遍野”

    自去年下半年开始震荡走软的煤价重挫了煤炭企业的经营业绩。据中国证券报记者不完全统计，根据申万三级分类，截至4月15日，在23家已公布2012年年报的煤炭开采类上市公司中，共有18家净利润同比下滑或出现亏损。

    许多大型煤企的年报表现也不尽如人意。除中国神华勉强实现净利润同比增长5.93%外，中煤能源、兖州煤业、郑州煤电等的净利润均现下滑，分别同比下降了3.99%、35.33%和33.82%。

    一季度煤炭市场依旧颓势难改。海关总署最新统计数据显示，今年一季度我国进口煤炭8000万吨，同比增加30.1%。随着进口煤低价竞争的加剧，国内煤炭交易价已经低于去年的最低水平。加之需求疲软、下游库存高企，许多煤企“不堪重负”。

    同花顺数据显示，在目前已公布2013年一季度业绩预告的5家煤炭上市公司中，两家预计净利润下滑，两家预计亏损。其中，煤气化预计一季度将亏损6000-9000万元，其去年同期盈利3939.22万元；远兴能源预计亏损2200万元，其去年同期盈利2777.27万元；平庄能源和神火股份则均预计净利润同比下滑70%左右。

    “从国家统计局公布的规模以上企业今年前两个月数据看，营业收入在500万元以上的煤炭企业中，亏损企业的比例已从去年同期的18%上升至23%，累计利润总额同比下降34.85%。”中信证券分析师祖国鹏指出。

    该机构预计，由于去年一季度煤价及业绩基数较高，今年一季度多数煤炭行业上市公司的每股收益将同比呈下降趋势，平均下降幅度在40%-50%之间。其中，中国神华、山煤国际、阳泉煤业的降幅或较小，在20%以内；盘江股份、兖州煤业、西山煤电、大同煤业等的同比降幅可能较大，或超过60%。

    电企业绩高歌猛进

    低煤价在给煤炭企业造成“不能承受之重”的同时，却给下游火电类企业带来了成本上的巨大优势，且被认为是去年以来火电类企业业绩大幅增长的最主要因素。

    国家统计局最新数据显示，2013年1-2月，电力行业实现利润460亿元，比去年同期增长1.5倍，新增利润275亿元，经营效益较去年有明显改善。

    这在上市公司的年报业绩中也得到了充分体现。同花顺数据显示，根据申万三级分类，在20家已公布年报的火电类上市公司中，19家净利润同比实现增长，且业绩增幅较大，有14家净利润增幅在一倍以上。

    其中，华电国际业绩2012年实现净利润14.18亿元，同比翻了近17倍。公司称，这主要因为发电量增加、2011年上网电价调整的翘尾影响及煤炭销售收入增加。另几家大型电力企业的业绩也有不同程度的增长，如华能国际全年净利润增长3.62倍、大唐发电增长1.10倍、国电电力增长38.44%。

    基于去年同期煤价高企造成的低基数等原因，火电企业一季度业绩继续“高歌猛进”。同花顺数据显示，截至目前共有13家火电类企业公布了2013年一季度业绩预告，其中12家即九成以上的企业业绩预增或扭亏为盈，且增幅均在100%以上。

    其中，*ST赣能增幅最大。公司预计2013年一季度将实现净利润1.15-1.3亿元，同比大幅增长9.31倍-10.65倍，而公司去年净利润仅1115.89万元。公司称，业绩大幅增长主要原因一是本期公司所属火电厂燃煤价格下降，所属火电厂毛利率大幅提升；二是由于盈利能力的增强，公司加大了对银行借款的归还，公司本期财务费用较上年同期有所降低。

    “2013年上半年，火电三要素，煤价、利用率(发电量)、资金成本处于最佳的组合状态，火电公司一季报优异，二季报也存在业绩增长超预期的因素。”银河证券分析师指出。

    该机构认为，煤价方面，1-3月煤价总体低位运行，与2012年第四季度持平，且3月中旬开始，坑口煤价加速下跌；发电量方面，虽然1-3月火电发电量比2012年同期几无增长，但是环比2012年第四季度来看较为平稳。

    此外，由于电力行业盈利周期向上，优质电力企业吸引更多的低成本资金向其靠拢。同时，在金融创新的大背景下，电力企业可选择的融资方式更加多元化，改善负债结构的空间更大。银河证券认为，电力公司的融资已经进入“盈利改善、资金成本降低”的良性循环中。

    煤价短期难言反转

    中能电力最新统计显示，3月1日-20日全国主要电企平均煤炭日耗368.5万吨，尽管比2月平均水平有所恢复，却大幅低于今年1月和去年同期水平。

    “这表明国内火电需求继续低迷。结合4、5月后丰水期来临，华中、华东、西南等地水电利用小时逐步上升，火电企业普遍承压，将进一步挤压煤炭需求。”煤炭分析师刘冬娜表示。

    需求疲软继续打压煤价。最新一期环渤海动力煤价格指数显示，4月3日至9日期间，我国基准动力煤平均价格为616元/吨，较前一报告周期下跌0.2%，再创该指数发布以来的最低值。

    煤炭分析师戴兵认为，目前动力煤市场需求总体偏弱，在库存充裕状态下，动力煤价格很难出现上涨；预计二季度国内动力煤市场将以企稳运行为主。在连续下跌后，受季节需求因素影响，国内动力煤市场有望止跌回暖，但很难出现大幅上升的局面。

    低煤价将继续给火电企业带来成本上的优势，不过受宏观经济影响，电力企业的终端消费增速也在放缓。

    国家能源局最新公布的数据显示，今年3月份全社会用电量4241亿千瓦时，同比增长2%。尽管用电量增速由负转正，但仍创下自2009年6月份以来46个月的新底；1至3月全社会用电量累计同比增长4.3%，累计增速较1-2月回落1.2个百分点，创下2009年11月以来的新低。1-3月发电量同比增长2.9%，增速创下2012年2月以来新低。

    不过业内人士指出，尽管用电量增速放缓在需求端对火电类企业产生了一定的抑制，但由于煤炭价格低位震荡，同时上网电价保持稳定，今年上半年火电行业整体经营效益将延续去年下半年的良好态势。

    煤炭行业则可能将延续底部徘徊的态势。中信证券研究报告指出，目前经济处于弱复苏状态，行业基本面改善缓慢，加之海外大宗商品价格显著下跌，不利于煤价预期改善，预计短期板块会继续在底部震荡。

    但该机构同时称，随着经济复苏及开工推进，预计煤炭行业基本面年中或有一定改善，煤价或出现新一轮增长，可以关注业绩增长确定且股价具备弹性的品种，以布局中期反弹