破净引发“价格倒挂” 国字号钢铁股再融资陷困局

弱市中钢铁股的大面积大幅度破净，让一些国资背景的上市钢企遭遇再融资困局。因规则所限，国企增发股份价格不得低于每股净资产，这就导致一些股价破净公司必须以高于市价的价格进行增发，由此导致价格倒挂，无法吸引更多投资者参与，进而造成僵局，使得再融资遥遥无期。由此，“净资产”成为一些上市钢企的敏感词，大规模回购、大股东增持等“护价”行为皆围绕其展开。

本钢板材

定增底价无法随行就市

据上证报资讯统计，目前有半数以上钢铁上市公司已破净，其中不乏宝钢股份(600019)，河北钢铁(000709)，武钢股份(600005)等大型国有钢企。

破净意味着什么？以本钢板材(000761)为例，公司去年就推出了定增预案，但受累于大盘回调，股价屡创新低，于今年5月26日修订预案，公司发行底价由6.95元/股调整为5元/股，非公开发行股票数量与募集资金总额相应调整，募集资金用途不变。

需指出的是，截至5月25日收盘，本钢板材股价报4.59元，较新的定增底价低8.2%。定增价与股价倒挂预示着从二级市场买入反而比参与定增划算，这显然并非公司初衷。

不过，正是由于本钢板材股价破净，由此加剧了“倒挂”。细查本钢板材修订定增预案的定价原则：发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，即4.69元/股，且不低于经审计的截至2011年12月31日每股净资产值，即4.95元/股。由此来看，最终决定公司增发底价的是每股净资产。

根据《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》第17条的规定，国有股股东转让股份的价格必须依据公司的每股净资产值、净资产收益率、实际投资价值（投资回报率）、近期市场价格以及合理的市盈率来确定，但不得低于每股净资产值。

换而言之，明知以每股净资产确定增发底价不利于吸引投资者，但受限于上述规定公司也不得不执行。值得注意的是，昨日受累于大盘疲弱，本钢板材下跌3.04%，报收于3.51元。该价格较定增底价5元已跌去30%，价差进一步扩大。受每股净资产之限，公司再次下调增发价也已不现实，由此其再融资面临“尴尬”的境地。

太钢不锈

公开增发遭遇定价难题

与此类似，太钢不锈(000825)则是公开增发的典型案例。8月27日公司在发布半年报的同时公布募资计划，将公开发行不超过8亿股募资31.62亿元，用于不锈钢冷连轧技术和宽幅光亮板技术两项改造工程。

值得注意的是，公告显示，本次发行的发行价格不低于公告招股意向书前二十个交易日均价或前一个交易日的均价。需指出的是，作为山西省国资委旗下上市公司，公司的发行价还应不得低于每股净资产价格，而公司最新股价已经跌至3.31元，较今年上半年末每股净资产4.105元低约20%，但如按4.11元或以上价格公开增发，显然投资者更愿意从二级市场买入，这无疑将让发行陷入困境。

从部分案例看，价格倒挂可能迫使一些公司放弃再融资。如中国中铁去年8月就选择了放弃定增募资62亿元的方案，而当时公司的股价恰好在每股净资产附近徘徊。不过，这并不意味着所有价格倒挂的增发都必定失败。同样在熊市中，去年11月，河北钢铁实施公开增发，因发布招股意向书前股价“恰好”放量拉升，公司的增发价格最终贴着每股净资产，且比最新二级市场股价高出约7%。最终控股股东邯郸钢铁认购了37亿股中的24亿股，超过了原定的认购50%的计划，确保增发成功实施。

反观本钢板材，其本次定增对象为基金、券商、财务公司、QFII等。作为机构投资者，是否会在如此大的价差下参与定增尤为值得关注。

事实上，一些破净的国字号上市公司已开始用各类方式“维护”股价，也略显成效。如打响蓝筹回购“第一枪”的宝钢股份，推出了50亿元的回购方案，当天公司股价以涨停报收。