央行28天正回购操作温和放量

在本周公开市场到期资金量增加的背景下，本周二央行进行的28天期正回购操作规模由上周的500亿元增至700亿元。与此同时，1年期央票则继续停发，而交易员消息称央行本周也未进行3月期央票的询量。分析人士表示，在当前央行继续滚动公开市场资金以保持市场资金面适度充裕的背景下，公开市场操作依赖于短期工具的取向仍有望延续。

28天期正回购放量

央行27日公告，当日上午进行了700亿元28天期正回购操作，较上周的500亿元小幅增加，本期正回购中标利率持平在2.80%的水平。与此同时，1年期央票继续停发。统计数据显示，本周公开市场到期资金为1090亿元，其中央票到期990亿元，正回购到期100亿元，单周到期资金总量较上周的510亿元增加580亿元，也是3月份到期量最大的一周。

上海一机构交易员表示，本周公开市场一级交易商没有申报3个月和1年期央票需求，央行本周回笼资金还将继续依靠28天及91天期正回购操作。该交易员同时表示，央行维持市场资金面适度充裕的意图没有改变，从本周到期资金规模来看，周二28天期正回购放量较为适度。

数据显示，截至3月27日，二、三季度公开市场单月到期资金量分别为：4月份3990亿元、5月份1420亿元、6月份790亿元、7月份190亿元、8月份120亿元、9月份160亿元。从到期资金分布来看，除4月份到期资金高于3月份外，其余5个月到期资金量都处于相对较低水平。从到期资金分布来看，央行能够以相对较低的操作力度实现未来数月到期资金的对冲。

公开市场坚持温和基调

对于未来中短期内公开市场操作的走向，华泰联合证券分析师林朝晖认为，从本周起连续4周内每周公开市场到期资金均在1000亿元左右，同时外汇占款也有望保持适度流入，在此背景下央行将继续维持适度正回购操作，同时到4月份时央行则有可能视信贷增长状况恢复小规模央票发行。

与此同时，东方证券的观点也认为，近期91天正回购操作规模保持在300亿以内，这表明央行偏好短期限工具来管理流动性，而28天正回购操作的放量有利于增加4月份公开市场操作到期资金规模，进而缓解4月份可能因国企缴税对资金面的扰动，提高了货币政策的灵活性。

数据显示，3月下半月以来，受季末因素、财政存款等因素影响，以7天期为代表的主流市场资金利率出现小幅攀升，而对于后期资金面的走向，一些市场观点仍认为，市场流动性依然需要公开市场的“呵护”。

东方证券认为，2月份贸易逆差达315亿美元，由于外汇结算具有滞后性，3月份的外汇占款可能受此影响，增量预计仍不乐观。根据该机构的推算，假设4月份公开市场到期资金全部净投放，外汇占款增加1000亿，财政存款增加4000亿，现金存款变动为0，那么商业银行超额准备金率将低于3月份，与2月份基本相当，资金面将较3月紧张。在此背景下，央行甚至需要通过逆回购等方式为市场注入流动性才能保持7天回购利率在3%附近。因此整体来看，中短期内央行公开市场将延续当前较温和的操作基调。