铁矿石业务量增价涨 方大碳素维持推荐评级

全年简评：今年业绩的增量主要来自于铁矿石业务的量增价涨，期待效益初现的等静压石墨项目产能释放。经营成长：4季度营业收入与营业成本同比增长但增速下降，环比有所下降。

4季度营业收入环比下降9.11%，3季度收入环比增速为8.03%；4季度营业成本环比下降6.61%，3季度成本环比增速为11.06%。营业收入与成本的环比下降主要来自于4季度铁精粉价格的下跌。另外，4季度钢铁行业减产幅度较大，炭素制品的销售可能受到一定幅度的影响。

盈利分析：4季度盈利能力与净利润环比均有所下降。全年分产品来看，炭素制品毛利率同比有所增加，而铁精粉毛利率则有所下降。由于收入跌幅大于成本，4季度毛利率由37.32%下降至35.59%。

从简化利润表来看，4季度营业收入与毛利率的环比下降是导致净利润下滑的根本原因。另外，公司继续计提对外担保诉讼预计负债使得4季度发生了非经常性亏损。截止期末，2004年对外担保的2亿元贷款，公司已累计计提了2.1亿元的预计负债。

从子公司莱河矿业的情况来看，下半年铁精粉平均售价约为1349元/吨，同比环比均有所增长；吨矿成本环比涨幅较大，使得毛利率环比下降至60.77%；但吨矿净利为601元/吨，环比上半年仍有所增加。

运营管理：4季度费用水平、存货水平环比均小幅增加，经营性现金流有所改善。4季度公司费用水平为1.91亿元，环比3季度的1.83亿元小幅增加，三项费用率均有不同程度上升。期末公司存货为18.19亿元，环比3季度末的17.12亿元小幅增加。现金流方面，4季度公司经营活动产生的经营活动现金流量净额为1.85亿元，环比有所上升。

主业维持稳定，等待等静压石墨产能释放带来品种结构调整，维持“推荐”评级。公司传统石墨制品与矿石业务业绩较为稳定，未来业绩增量主要依赖于等静压石墨项目产能逐步释。暂不考虑非公开增发对股本摊薄的影响，预计公司2012、2013年EPS分别为0.53和0.62，维持“推荐”评级。