中国要警惕第二次亚洲金融危机的可能

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亚洲金融危机10年后，区域内再次出现了通胀上升、货币贬值、资本外流等值得警惕的信号。面对可能的第二次危机，大多数国家依然犹豫不决，不愿轻易实行紧缩政策，中国也不例外。越南和印度的经验告诉我们，一国货币从升值走向贬值可能是弹指一挥间，中国有必要未雨绸缪。

现在几乎没有海外投资者认为人民币会贬值，除了国内少数专家。他们并不是认为人民币被高估，而是担心升值过快影响出口竞争力，希望能够帮助中国央行，打消人民币单边上升预期的因素。但这些言论可能会弄巧成拙，给中国带来更大麻烦。

国际外汇投资本来就是一项信心的游戏。从5月份人民币远期市场出现长达一个月的大幅下跌，就可看出对这种信心的基础其实相当薄弱。如果人民币贬值的心理预期真的建立起来，资本大量流出，人民币接下来真的可能要贬值。届时央行难免入市干预，防止疲软的人民币使得国内通胀雪上加霜，中国难免再像10年前一样，打一次“人民币保卫战”。

仅仅半年前，国际投资者还在赌亚洲货币会继续升值，但现在不少亚洲货币已经开始走下坡路。印度卢比/美元今年来贬值7。7%，韩圜贬值8%，菲律宾披索跌6%，有汇率管制的越南盾跌了2%。现在的越南和10年前的泰国有不少相似之处:当初都是拼命吸引外商投资，借用大量的外债，而它们的外汇储备又不足以偿还这些外债。

外国投资者一涌而入使得越南股市和楼市泡沫化，他们一哄而出则会触发泡沫爆破。就像当初索罗斯攻击亚洲货币一样，现在国际投机者已经瞄准了越南盾。在外汇远期市场，一年以后越南盾被认为要贬值30%之多。越南是否会蹈泰国覆辙?

越南，下一张多米诺骨牌?

仅仅一年前，越南还是全球投资者眼中的宠儿。2006年，越南股市大涨145%，2007年头两个月又上涨51%，推动越南股市总市值从2006年初的不足10亿美元，猛增到150亿美元。但今年来，越南多项经济指标亮起红灯，并遭三大评级机构降级，股市跌了55%。通胀率飙升至25%的水平。越南贸易赤字猛升，外汇储备则低于外债总额，财政赤字长时间维持在占国内生产总值(GDP)约5%的危险水平。

越南的低利率政策引发了经济过热，政府在通货膨胀走高时没有急速踩煞车，听任通胀在负利率的的刺激下继续恶化。如果亚洲国家和越南一样，在遏制通货膨胀问题上优柔寡断，将产生非常严重的后果。现在亚洲通胀已经全面蔓延开来，斯里兰卡通胀率达到20%，巴基斯坦为17%，印度尼西亚达10%。中国、印度、新加坡和菲律宾的通胀率都在7-10%之间。

诚然，越南是个小国，国民经济总量在世界上排50名以外，经济规模不到泰国三分一。就算越南这只骨牌倒下，未必能够推动其它一系列亚洲国家。但越南的问题也是正在努力控制物价暴涨的其它亚洲国家共同面对的，如果他们不能果断采取行动，抑制不断上涨的物价，越南将是前车之鉴。

消极等待不如未雨绸缪

亚洲国家的通胀水平普遍是发达国家的2-3倍以上，高通胀国家的货币必然面对贬值压力。若想要稳定外国投资者的信心，防止外资大幅撤走，他们就有必要收紧银根，提高本国利率，但代价可能是牺牲了经济增长。亚洲国家之所以按兵不动的一个主要原因，是他们在等待欧洲经济放缓，外需减少后紧缩经济的必要性就不大了。但他们未必能够等得起。

山雨欲来风满楼之际，中国立身之处算最安全。中国2600亿美元的贸易顺差给人民币一道防火，而1.7万亿(兆)美元的外汇储备更给中国筑起了一座万里长城。由于人民币起点实在太低，因此就算升值三年以后，还有上扬空间。不过，虽然中国资本项目没有完全放开，但中国同样面对资本流入过多，尤其是无法说明来源和去向的热钱过多的问题。

“中国货币政策有非常大的空间，中国出现危机的可能性要比亚洲其它国家小得多，”里昂证券的亚洲经济学家Eric Fish wick表示。但他也说，人民币现在相对欧元依然被低估，但如果下半年欧元贬值，中国对欧出口跟着对美出口慢下来，中国日子可能就难过了。

“这种可能性不大，但永远不可以当它不存在，”Fishwick说，“投资者有必要密切关注中国外汇储备的增长，一旦增速放缓，可能这问题就不远了。”

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