钢铁行业估值修复会否延续

　　长城证券钢铁行业分析师 乔培涛

　　今年以来，在估值修复要求支配下，钢铁行业持续跑赢大盘。同时，日本发生大地震，让国内钢铁行业的走势平添变数。本期《中证面对面》邀请国信证券钢铁行业首席分析师郑东和长城证券钢铁行业分析师乔培涛，对当前钢铁股的估值修复行情进行深入探讨。

　　估值修复会否延续

　　主持人：目前钢铁行业整体估值处在什么位置?就横向与纵向比较来看，钢铁行业是否依然存在估值修复空间?

　　郑东：从整个资本市场来看，钢铁行业估值相对比较低，目前PB是1.6倍，PE平均大概是15倍-16倍。目前高新技术产业的中小板和创业板估值比较高，大约是60倍-70倍，而周期类股票比如金融、地产、钢铁股还有蓝筹股估值相对比较低。从钢铁行业基本面来看，钢价从今年1月份开始上涨，通常来讲，钢价和股价有正向的相关性，钢价上涨将为股价上涨提供动力。因此，钢铁行业在一季度已基本具备了估值修复行情的条件，和大盘相比是跑赢大盘的。

　　主持人：有哪些利多因素可能支撑估值修复行情继续演绎，又有哪些利空因素可能会阻碍估值修复行情?

　　乔培涛:应该从更宏观的角度来看估值。从大小盘分割转换来说，去年四季度基本是小盘股活跃的行情，今年一季度大盘股开始转入一个兴奋期，钢铁股随着周期性蓝筹股的活跃进入一个估值修复期。但是，相对而言走势还是偏弱，是跟随大趋势而动。根据历史来看，钢铁股估值一直偏低，它与A股总体有一个折价率，现在基本处于折价率的历史平均值附近。从这个角度而言，现在估值是适中的，没有过于低估和高估。而PE如今虽然偏低，但是从更大范围来说，机械是20倍左右，地产和银行是16倍左右。因此，钢铁行业估值再上一个台阶，难度比较大。

　　就钢铁行业基本面来看，最大利多是钢价上涨，两者的正相关性非常强。最大的利空是原材料上涨，因为原材料带来的成本压力很大。根据目前情况，我认为钢价在一个小周期范围内已经见底，3月下旬到4月份可能会盘整和缓慢回升。二季度的协议矿价已确定，是170美元一吨的水平，但矿价这一轮下跌后再一次大幅攀升的可能性不大。现在可预想的利空基本已可预测，而利多方面钢价可能上行，今年竣工工程的比例将比去年提升超预期，上述是支撑行业的利多和利空。从宏观角度来看，利多是今年的基建和保障房建设会超预期。最近我们做了调研，发现保障房的建设比大家预期的更快。而利空的因素是今年房地产的投资会不会下滑超预期。

　　国内钢价走向何方

　　主持人：经过连续三周下跌，上周在日本出口下降及地震后需求上升预期的影响下，期货价格与现货价格同时反弹。钢价反弹是否会由此拉开序幕?如何看待后市国内钢铁需求?

　　郑东：总体来讲，短期内日本地震对我国钢铁行业产生的影响是相对有利的。核电发电占日本总发电量的30%，电力供应不足对日本钢铁企业影响很大，短期内会影响到钢产量。日本汽车板和不锈钢等产品具有相当优势，受地震影响导致产量下滑，有利于国内生产高端产品的企业，比如宝钢和武钢，所以这两个企业硅钢片的价格前段时间上涨了约1000元/吨。就长期而言，日本主要生产高端板材，建材这块比较弱，对于国内企业也是有利的。地震对铁矿石价格的影响也很大，已经下跌5%，不过绝对价位还是比较高。国内钢的月度产量创历史新高，每天的日产量是190万吨，供给处于产能过剩的压力之下。钢材库存由于产量过大，第一季度社会库存同比上涨28%，企业库存上涨26%。因此，受日本地震影响，以及在国内的供需还没有两旺情况下，钢价上涨空间是有限的。

　　乔培涛：从行业角度来看，首先，日本每年钢材出口的主要方向是中国、韩国和东南亚，产品以冷热卷板为主，日本产量的减少为国内钢铁企业带来了市场替补空间。其次，虽然现在日本地震灾后重建的评估报告还没有出来，但是我们认为总量肯定不小，加之日本自身的钢铁产量受到了严重影响，这也为国内钢铁企业带来了利好。第三，国际市场上铁矿石和其他原材料的价格下跌，可以缓解国内钢铁企业的压力。这三点利好是非常明确的。

　　从时间角度来看，日本地震对于国内钢铁板块的影响有三个阶段，第一个阶段是瞬间的冲击，导致钢铁股在两天内纷纷涨停。第二个阶段是随后的3到5天，钢铁股又相对回落。真正实质性的利好是第三个阶段，也就是灾后重建评估报告出来之后，可能会对钢铁行业产生一轮新冲击。

　　主持人:如何看待当前的钢铁行业库存变化呢?

　　郑东：钢材行业有正常的生命周期，二季度进入了生产旺季，因此去库存是正常的现象。现在因为国家在抑制通胀的背景下压制流动性资金，这对流动性资金构成了一些压力。现在银行的贷款控制比较严格，因此持续补库的可能性不大，这也导致库存的下降。钢材库存拐点是不是已出现，现在还不好判断，整个大的局势还没有出现与以往特别明显的不同，我们还不能下结论认为去库存将会持续。

　　乔培涛：库存是观察钢铁行业一个非常重要的指标，今年库存有点反常的高。市场在春节期间对节后的需求过于乐观的预期以及钢价应该跌的时候不跌，导致节后去库存的情况一直没有到来。现在阶段性去库存的趋势基本已经显现，库存的回落有两个原因。第一是需求的逐步扩大，特别是两会之后保障房的建设和地方资金的投入，对下游的采购形成利好。第二是随着钢价的回落，钢厂也会调整生产计划，供需矛盾的缓解也会导致库存出现缓慢回落的状态。

　　行业盈利如何变化

　　主持人：未来钢铁行业细分产品的景气度是否会出现分化，哪些子行业景气度会高一些?

　　郑东:特殊钢和高端制造所需的高端板材的景气度好于长材。

　　乔培涛：我最看好的也是特钢，特钢受国内产业升级，尤其是制造业升级的影响，需求会持续向好。

　　主持人：国内钢材行业未来是进入盈利提升期、稳定期还是下降期?

　　乔培涛：从长周期来看，钢铁企业盈利下降是大势所趋，2003年-2008年固定资产投资非常旺盛，同期钢厂的产能和供给不是很充足，所以盈利很大。现在产能已经出现了过剩，通过投资来拉动的经济模式必须要改变。今后投资增速将会下降，钢铁需求会下降，钢厂利润相对前几年也会下滑。从小周期来看，一季度钢厂的利润是比较好的，现在对第二季度预期是钢价可能会盘整或者反弹，而矿价基本不会上涨，对于钢厂而言利润可能大幅下降。

　　主持人:未来钢价上涨带动盈利回升的可能性大?还是铁矿石回落带动行业盈利回升的可能性更大?

　　郑东：这二者应该是相辅相成的。钢铁行业现在的盈利比较平稳，很难再出现超高利润。钢价上涨和原材料上涨有密切的关联度。目前国家为改变传统增长结构，投资出口和消费主要向消费者方面倾斜，目前投资增速很难出现钢价大幅上涨的情况。而原材料上涨有它内在的原因，我们在铁矿石方面处于不利的地位，缺少话语权。矿石垄断是矿石涨价的主要的基础，矿石涨价确实很难解决，主要靠成本消化和提高矿石自给率了。

　　保障房建设对钢铁股的影响

　　主持人：如何看待“十二五”期间的钢铁行业规划?

　　乔培涛：“十二五”规划对于钢铁行业的影响，我觉得有一条核心的逻辑：将量变转为质变。我们之前更注重量的增长，产量从1亿冲到了6亿，这在历史上都是非常罕见的。这个过程是伴随着我国快速的城镇化和重工业化。现在我们逐渐进入了后工业化时代，城镇化速度将会放缓。这说明今后我们对于钢铁的需求相对而言不会很大了。另一个方面，根据2010年的情况，我国的进口钢材有四千多万吨，主要集中于高端产品，进口替代的市场是我们接下来发展的空间，也是集中力量解决的重点。在我国重工业化完成后，世界上其他国家比如印度、越南等也将很快进入工业化初期。我们应该开始考虑在这些国家建一些钢铁工厂，机械行业的上游和下游已经在那些地方布点扩建了。

　　主持人：考虑到楼市调控和保障性住房建设力度不确定性，如何判断未来建筑钢材的需求?

　　郑东：现在房地产是被压制的，亮点就是保障房。我们非常关注1000万套保障房的实现情况，去年提的500万套，实现了300万套。1000万套保障房能不能到位关键是资金能否落实。从目前情况来看，开发商建保障房的积极性不是很高，这里面存在一定不确定性。不过，我相信中央会想办法来落实，国家抑通胀和保民生的决心是非常大的。从这个意义上讲，建筑钢材需求是否向好，就看保障房的落实情况。