华泰期货：铁矿石期货半年报20150629

供需紧平衡结构下上半年矿价跟随库存周期先抑后扬

2015年上半年，供应增量不及预期，矿石市场供需紧平衡。矿价跟随库存周期波动上半年呈现先抑后扬的形态。一季度，终端需求萎缩钢厂减产，产业链中下游集体去库存。矿价继2014年跌50%后继续暴跌30%至48美金，刷新历史低点。二季度，需求季节性恢复，港口低库存结构下，钢厂开工复苏和原料补库存造成矿市结构性紧张。矿价4月中旬由低点快速反弹，二季度末重回60美金上方。

下半年矿市净增4000万吨弱平衡格局将被打破

但从下半年增产计划来看，包括四大矿和RoyHill的扩产将环比增加供应6000万吨。其中，力拓环比增量就有3500万吨，是下半年增量的重点。供应恢复后，矿市将重回其长期熊市格局，6月出现的65美金几乎可以确定为年内最高点。依据1-5月进口数据，除了澳洲、巴西以外的非主流矿挤出明显，年化幅度为9000万吨。但考虑各分项进口国的成本竞争力，月度900-1000万吨的非主流进口量已是极限。国产矿方面，上半年年化挤出量已经达到6000万吨，符合此前市场预期。考虑内矿开工季节性和内矿成本，下半年国内挤出量不会加速。综合来看，下半年供应环比净增4000万吨，供大于求局面再次打开。

终端需求到四季度或才有微弱改善

尽管短期基本面依然弱势，1-5月钢材表观消费量同比负增长近7%。但随着一季度极差经济数据落地和政策层面的频频托市支撑，二季度市场整体情绪开始回暖。市场对大宗商品的观点逐渐转向“经济已经处于最差的时候，未来需求将有改善”。这一预期也并非空穴来风，最有力的支撑来自于房地产行业的潜在好转。以最为领先且敏感的房屋销售指标来看，房屋销售数据4-5月份以来持续向好，2月份基本可以确定为此轮房屋销售的周期拐点。

以往房屋销售一般提前开工6个月的时间，对应此次开工启动时点为8月份。但考虑房地产大周期已然改变，这个经验能否适用并无定论。因此，我们试图通过房地产行业的库存消费比来半定量化测量需求潜在的复苏时点和程度。供大于求则意味着新增量的抑制，反之则意味着新增量的释放。2013年后，一线与三四线城市的分化明显，房地产库存也主要堆积在三四线城市。市场情绪也显示房地产呈现“一线抄底，三线逃顶”的局面。因此，我们这里将库存、销售、开工等数据进行分城市比较，以尽量准确的跟踪影响体量最大的地区变化。

分城市库销比（即一般商品的库存消费比）来看，一线城市目前为9个月（即按照当前房屋销量，需要9个月的时间能卖完现在的库存）；三线城市仍有21个月。对应2013年库存周期低点，一线城市还需要3个月的时间完成去库存，而三四线城市则需要一年。因此，从这个时间点推算，2015Q4一线城市开工的确有望回升，但占总样本仅有5%的体量。复苏力度将非常疲弱。