华泰长城：铁矿石期货日报21050330

国内矿山主动去库存，2015年矿市平衡表重估。尽管2014年矿价已经跌了50%，2015年的第一季度普式指数依然任性的从70$继续下探至55$，累计跌幅20%。2014年年末，市场通过对年度新增供应分布的预判，得出一季度矿市供需紧平衡的论断。但如今矿价跌势与这一紧平衡的结论相背离。造成这一背离的主要原因在于之前论断的两个重要前期发生了改变：一是2015年一季度粗钢产量需求低于去年年末零增长的预估，1-2月粗钢产量同比负增长1.5%；二是尽管一季度铁矿石产量环比并未增加，但内矿矿山开始集中去库存，内矿库存充当供应量，实际供应压力仍在继续。

因此，考虑到内矿矿山一季度开始集中去库存，我们在衡量供应压力时，就不能光看产量变动，同时还要观察库存的去化速度。然而，不论是用统计局粗钢-外矿测算，还是按Mysteel的样本矿山测算，当前内矿去库存幅度仅完成了1/3-1/2，二季度这一过程仍将延续。配合二季度新增供应量开始释放，二季度基本面压力或较一季度更差。下半年，在持续低价抑制下高成本矿或加速挤出从而支撑矿价，但这一过程还是后话。

上文的分析假设需求端维持一季度疲弱态势。从各下游行业来看，目前还看不到任何利好的因素。出口方面，尽管1-2月份钢材出口仍有26%的增速，但受税收政策以及国外竞争加剧的影响，市场普遍调低2015年出口预期至8000万吨左右，较2014年减少1000万吨；基建方面，1-2月统计局、以及3月的订单调研数据均显示基建投资已经在放量，但对于需求的支撑作用显而易见，基建刺激并非是钢材需求的关键因素；最为关键的房地产行业未能给市场提供持续的信心，2014年930房贷政策后，房屋销售数据10-12月一路攀升，但这个良好局面未能在1-2月持续。3月高频数据也显示，当前房屋销售也就与去年同期持平而已。即使房地产投资有所复苏也需要等到下半年，但需警惕房屋销售波动对市场情绪的影响。

鉴于二季度整体仍是供大于求的格局，我们对矿市单边仍然维持逢高抛空的思路。季节性的需求启动由于没有基本面实质支撑难以持续。目前市场盯住的FMG现金成本50$很有可能穿破。相对确定的策略建议关注1月合约上的做空盘面利润套利。这一套利的主要逻辑在于，现货产钢季节性上1月会面临亏损，但当前螺纹升水+铁矿贴水为远月合约创造了较高的利润空间。建议在200元/吨盘面利润上方做空1月合约利润，并长期持有。不过，该策略的缺点在于可容纳的资金量不大，建议持有期滚动减仓，避免流动性风险。