供给大幅增长 焦煤价格长期下行

年初以来，随着螺纹钢期货价格的持续走低，焦煤期货价格一路下探至785元/吨。近期，主力合约JM1409价格徘徊在810元/吨附近。整体来看，疲弱的宏观经济将继续拖累黑色系期货品种的价格走势，在资金面偏紧、煤企回款压力加大、新增产能加速释放等多重因素的推动下，焦煤价格仍将长期下行。

大规模刺激政策的停滞与焦煤需求增速的减缓成为未来的主基调。在“定向降准”、中小企业减税、降低社会融资成本等多重举措下，宏观经济整体运行平稳。央行明确表示，货币政策将坚持“总量稳定、结构优化”的导向，着重加强信贷政策引导和优化融资结构。大规模刺激政策将不会出台。

另一方面，我国钢材保有量已超过100亿吨，未来将以废钢回炉为主，炼铁需求萎缩为长期趋势。数据显示，5月中旬全国95家重点钢厂炼铁日产量减产3.04万吨，而粗钢仅减产2.36万吨。房地产、基建投资增速的持续放缓，钢厂继续增产的意愿不强，原材料的补库力度将会缩减。

近期我们走访了山西、陕西部分企业，各焦化厂面对低廉的焦炭出厂价，通过炼焦炉的大型化与技术革新，降低了主焦煤占比。主焦煤与气煤、1/3焦煤等配煤之间的价格差距也将继续缩小。主焦煤的高升水格局将被削弱，原煤开采成本与洗出率将是主焦煤价格的主要支撑因素。综合测算，目前主焦煤在710元/吨会有较强价格支撑。

资金面偏紧，港口库存持续回升将使焦煤价格承压。今年3月以来，信托与债券市场的违约现象，倒逼银行收紧融资信贷。钢厂与贸易商不得不依靠铁矿石融资来周转流动资金。由于钢厂与焦化厂资金面偏紧，拖欠煤企资金成为常态，这倒逼部分煤企转卖炼焦配煤为动力煤给电厂，仅仅是因为电厂能够足额及时给付货款。这种降价甩货的现象，在当前钢价低迷钢厂却不能停产的情况下，将长期存在。

运输方面，2014年年底，黄韩侯铁路与晋中南铁路将正式通车，河东煤田与霍西煤田的炼焦煤到港发运更加便捷。运输成本的降低，将进一步缩减港口内贸煤与进口煤的价格差距。目前，晋中南地区王家岭煤矿的炼焦煤，已经开始发往日照港。随着产地煤炭到港发运需求的增加，港口中转地的库存或将进一步走高。这将长期压制进口焦煤价格。

供给超量增长将加速煤价下行。随着煤炭价格重心的持续下移，煤企的盈利能力弱化。但是受制于利润考核指标以及地域限制，多地均大幅扩产低成本矿井，并维持老矿区生产，这将使焦煤供应持续超量增长。近期调研山西、陕西等地煤炭企业显示，煤炭企业迫于银行还贷与职工就业，已经亏损的老矿区不会减产停产，将主要依靠新增低成本矿的超额利润来弥补。而山西、陕西等地的中小煤矿由于前几年的资源整合，背后都是由大型企业集团撑腰，基本上都在高速扩张，以避免被归类为必须关停的“小煤矿”，在当前吨焦煤还有100-300元利润（晋南地销价大致测算）的情况下，更不会减产、停产。供给超量增长势必打压焦煤价格。