股指期货逐渐成熟 品种体系亟待完善

　——股指期货四周年回顾与展望系列之一

　　在沪深300股指期货成功上市即将满四年之际，中证500和上证50指数期货已于3月21日在全市场正式启动仿真交易。此举意味着股指期货新品种的上市进程又迈出了重要一步。

　　经过四年的发展，沪深300股指期货已经顺利完成甚至超过了管理层及市场参与者的预期，一跃成为全球运行情况最好、影响力最大的股指期货市场之一。伴随着新品种的不断推出，股指期货的积极作用亦将逐渐显现。

　　股指期货上市四年运行良好

　　在过去四年时间里，沪深300股指期货总体运行平稳，交易活跃，流动性强，运行质量和成熟度不断提高。

　　第一，股指期货成交活跃。2013年股指期货成交量再上新台阶，日均成交量达81.2万手，同比大幅增长87%，日均成交金额达5912亿元，同比大幅增长89%。从上市四年来的变化情况看，除2011年成交量略有回落外，近两年总体保持较快的上升趋势。股指期货充足的成交量保证了其良好的流动性，既降低了交易成本，也提高了套期保值者的效率。

　　第二，股指期货的成交持仓比稳步下降，从2010年初期的20倍左右降至目前的5倍左右，接近境外成熟市场的水平。成交量增加明显，成交持仓比稳步下降，这意味着股指期货的短线特征已经减弱，投资者结构日趋合理。

　　第三，期现基差合理，交割平稳。股指期货运行过程中与沪深300指数拟合度高，大部分时间基差率保持在±1%以内。期现价格高度拟合说明股指期货套利制度完好，为套期保值提供了稳定和便利的环境。市场历来担心股指期货交割对大盘带来较大冲击。根据我们对股指期货上市以来所有交割日大盘涨跌幅的统计，发现大部分时间大盘涨跌幅的绝对值都在1%以内。这说明股指期货交割平稳，并未对市场带来较大冲击。

　　股指期货的积极作用发挥完善

　　首先，股指期货有助于降低市场波动幅度。股指期货提供了多空双向交易机制，在股市非理性上涨或下跌时，带来了市朝纠错手段。这类似于给股票市场增加了内在减振器，使得股价能够在一个相对较小的范围内波动。

　　据统计，2008年国际金融危机中，已推出股指期货的22个市场里股市平均跌幅为46.9%，远低于没有推出股指期货市场63%的平均跌幅，同期A股市场跌幅超过70%。同时，我们通过使用2007年—2013年各板块日收益率数据进行分析发现，沪深300股指期货推出后，各个指数收益率的波动率均有较大幅度的减少。上证指数、深证指数、沪深300指数和中小板指数日收益率的波动率较股指期货上市前分别降低了67%、53%、67%和59%。

　　其次，股指期货为市场提供了规避系统风险的工具。股票市场中存在各种风险，其中非系统风险能够通过多样化投资来规避，但系统风险不能通过组合投资来消除，股指期货给投资者提供了一个规避系统风险的重要工具。当投资者担忧市场将要下跌时，可以通过卖出一定数量的股指期货合约，以此来对冲股票的系统风险。当投资者预计市场将要上涨时，可以通过持有股指期货多头头寸，以此来锁定买入股票的建仓成本。

　　再次，股指期货促进了机构业务快速发展。随着证券、基金、信托、QFII的逐渐入市，机构投资者已经成为股指期货市场的中流砥柱。机构在股指期货上持有大量空单，这并不表明他们看空市常持有空单是套期保值的行为，他们交易的目的是运用股指期货对现货进行风险管理。

　　在股指期货上市的四年时间里，机构业务得到快速健康发展。一方面，机构投资者利用股指期货开展套期保值、套利等创新业务，券商的两融业务也得到较好发展。在此过程中机构可以增加收入来源，对业务发展有很大的推进作用。另一方面，机构投资者结合股指期货成功推出了指数增强基金、结构化保本型产品、绝对收益型产品、创新性ETF等种类繁多、品种丰富的创新金融工具，这使得金融产品也变得更加多元化。

　　完善金融期货产品体系的必要性

　　与境外金融期货品种进行比较，不难发现我国目前仅股指期货单品种市场过于单薄，不能为股票投资者有效地进行风险控制。例如中小板、创业板等价格波动较大的市场板块，沪深300股指期货并不能对其有效覆盖，机构投资者亦无法对其做好风险对冲。从2010年至今，创业板指数日均涨跌幅较大，可以看到投资创业板个股所蕴含的风险之大，对冲需求之高。

　　以正在仿真交易的中证500股指期货为例，中证500指数其成分股与沪深300指数的成分股无一重合，综合反映了沪深证券市场内小市值公司的整体状况。推出中证500指数期货可以帮助偏好交易中小盘股票的投资者利用中证500股票指数期货来对自己手中持有的股票进行保值。因此，推出更多股指期货产品不仅能够丰富我国金融期货产品体系，更能吸引不同偏好的投资者来投资，保值避险。

　　另外，我国部分金融衍生品资源已经遭遇海外抢夺。新加坡交易所于2006年上市了A50指数期货，境外5家交易所已推出7款人民币外汇期货产品。这导致国内金融标的产品的定价权丢失，引发境内资金外流。因此，我国应尽快推出更多的股指期货新产品，改变股指期货“独生子”的状态，争夺国际定价权。

　　股指期货已成熟、稳健地走过四个春秋。伴随着新品种的不断推出，股指期货未来之路将更宽广。