螺纹钢期价波动区间将会缩窄

目前，尽管粗钢产量从前期的215万吨以上降至210万吨的水平，但仍处于相对高位。在接下来几个月的时间里，钢市将面临消费淡季的考验。螺纹钢期货前期价格中枢3600元/吨或下移至3400元/吨。2014年铁矿石期货价格的主要波动区间将为100—140美元/吨。

　　田岗锋 海通期货研究所商品部经理，钢材期货资深分析师，上海期货交易所2009、2010、2011、2012年度优秀分析师，致力于金属产业链及交易策略研究，为企业和个人投资者提供套利、套保优化方案。

　　2013年的期钢走势可以分为四个阶段：一是1月4日至2月8日的持续上涨阶段。在该阶段，期钢在铁矿石、焦炭等原材料价格上涨的带动下持续上行。二是2月18日至3月14日的连续下跌阶段。在该阶段，由于新“国五条”祭出，随之提高二手房交易税，市场被连泼冷水，种种朦胧利好预期落空，且粗钢产量、库存创新高，低成本资源急于套现，引发钢市“倒春寒”。三是3月15日至6月14日的振荡走低阶段。基本面疲弱拖累期钢振荡走低。四是6月17日之后的冲高回落阶段。

　　2014年螺纹钢期货价格波动区间会明显缩窄，价格重心将下移。另外，铁矿石期货上市以后，黑色产业链形成完整的期货品种体系，各期货品种之间的套利以及品种内的跨期套利机会增加，使得操作的手法更加丰富。铁矿石期货的远期贴水价格结构，给多个品种带来冲击。

　　宏观经济在平衡中寻求突破

　　2013年宏观政策经历了从年初的“不刺激、去杠杆、调结构”，到年中的“微刺激”变化。在6月“钱荒”之后，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步公平税赋，暂免征收部分小微企业增值税和营业税，确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施，部署铁路投融资体制改革，加快中西部和贫困地区铁路建设。这一系列组合拳被称为稳增长的“微刺激”政策。尽管政策有小幅调整，但总体的目标较为明确，避免经济的“过冷”与“过热”，在发展中寻求平衡，在调整中寻求突破。

　　粗钢产量高位回落

　　图为粗钢日均产量（万吨）及增速

　　粗钢日均产量一直是行业关注的焦点。2012年尽管钢价急速下挫，市场倒逼机制对钢产量的影响还是显得较为滞后，8月上、中旬钢产量一直在190万吨以上，直到8月下旬，粗钢产量才下降至184万吨。之后，随着钢价的连续上涨，粗钢产量迅速恢复到接近年初时的高点位置。2013年的粗钢产量数据更是让业界大跌眼镜，2013年5月10日的数据显示，粗钢产量为219.29万吨，创出有纪录以来的新高。此后，尽管粗钢产量数据有所回落，但总体降幅并不显著。

　　在钢铁生产企业不盈利甚至亏损的情况下，粗钢产量数据却屡创新高，这主要有几方面原因：一是尽管钢价走低，企业面临亏损，但边际收益尚能覆盖或者部分覆盖折旧及三项费用，停产的损失更大；二是本轮下跌已持续近半年，钢厂的原料库存成为高价库存，在对后市继续不看好的情况下，钢厂有尽量消化高价库存的意愿；三是部分钢厂尤其是民营钢厂承受资金的压力，即使在亏损的情况也选择继续生产。

　　尽管粗钢产量从前期215万吨以上降至210万吨的水平，但仍处于相对高位。在接下来几个月的时间里，钢市将面临消费淡季的考验，产量规模难以持续。

　　图为产能利用率

　　需要用新的视角看待库存

　　截至11月，国内主要城市五大钢材品种的社会库存为1443.65万吨，较今年3月年内高点下降了35.9%。其中，建筑钢材库存从最高的1432.2万吨下降至710.33万吨，降幅高达50.4%。由于对后市并不乐观，目前钢贸商的库存不高，订货的积极性也不足。钢价的持续下行，迫使部分钢厂采用代销模式，钢厂库存有可能通过代销模式向市场转移。因此，钢材市场呈现低库存、低价格并存的现象。

　　2007年到2009年，库存基本在200万—400万吨的水平，之后，库存进入500万—600万吨的区域。目前行业里有一种说法，“不能再用静止的眼光去看待库存了，毕竟现在的产量和消费量比以前大”。过去的一年来，很多钢贸商被洗出市场，留在市场里的，经营策略也格外谨慎。贸易商“蓄水池”的功能打了折扣，另外，钢厂的直销也比以前多，这也减少了一部分社会库存。因此，投资者对于库存数据需要用新的视角对待。

　　图为螺纹钢库存

　　策略建议

　　我们对2014年螺纹钢期货价格和铁矿石期货价格总体维持交易重心逐步下移的判断。螺纹钢期货前期价格中枢3600元/吨或下移至3400元/吨。2014年铁矿石期货价格的主要波动区间将为100—140美元/吨。具体操作方面，投资者重点关注2013年年末至2014年一季度的淡季操作机会。由于铁矿石期货呈现远期贴水状态，而螺纹钢期货仍为远期升水状态，我们推荐远期合约上“空螺纹钢、多铁矿石”的跨品种套利交易。