五矿期货：焦炭过剩缓解 环保或引发反弹

●目前煤焦利润好于钢铁，且盘面升水，若后市转坏，则现货和期货均有一定下行空间。

●炭强煤弱，下游原料库存中焦炭(1510,-8.00,-0.53%)偏低而焦煤偏高；焦炭供应过剩有所缓解，且明年出口料续增；焦煤供应过剩料加剧，因神华或大量进口蒙古焦煤贸易，将来每年约合3000‐5000万吨，占年进口量一半，若进口关税无变，供应宽松料加剧。

●“雾霾效应”促环保风暴及明秋北京APEC会议利好产能集中河北的钢铁和焦炭，相对利空产能集中山西的焦煤，GDP不再是经济发展唯一考量，重点关注环保。

操作建议：

●套保：关注期现价差，焦炭主力升水100，焦煤升水80以上是果断卖保。

●套利：关注连焦和渤海焦炭跨市套利，关注焦炭焦煤比价。

焦炭：产能过剩有所缓解，环保或引发反弹

成本利润

焦炭有上涨动力，焦煤弱势维稳

2013年金三银四落空，旺季不旺，焦炭价格受钢市拖累一路下跌，到7月才止跌回稳，随着钢材(3604,-7.00,-0.19%)去库存的进展，和下游需求转好，焦炭价格触底回升，焦企利润比起二季度有所好转，据统计山西焦炭综合利润3.69%，唐山综合利润7.5%。年底是煤焦传统旺季，焦炭保持稳中有涨趋势，预计本轮走强延续到明年春节。

今年总体来讲，外煤对内煤保持价格优势，二季度受下游熊市的影响，焦煤在二季度末也开始大幅下跌，8、9月内外煤价差缩至本年最小。年底由于下游走强，焦煤一直维持稳定，但上涨乏力。明年由于环保风暴，焦煤需求端受压，而产量释放，整体偏空，加之焦煤仍有一定利润空间，预计仍有下跌空间。

供需状况

库存

今年4月钢材库存达到历史高点后，虽然钢焦煤产业链盈利受挫，但是去库存的速度较快，历经三个月，到7月底库存下降到去年同期水平，下游需求的持续旺盛，带动钢价的一波反弹行情，而库存降势一直到最近11月底才开始止稳回升，截止到12月6日主要城市钢材库存为1348.39万吨，环比降幅开始收窄，但是同比仍然偏高。而主要钢材产品螺纹钢的周库存已连续两周稳中回升，12月6日为516.33万吨。目前去库存放缓，显然不利于钢铁企业年底资金的回笼。钢市震荡为主，对上游价格拉动有限。

截至到12月6日全国163样本钢厂高炉开工率89.37%，在全年处于中等偏下的水平，略高于5-7月的水平。据统计局数据显示，11月粗钢产来那个降至6088万吨，触及年度最低位，一部分来自环保压力，另一部分钢市走势持续偏弱，经营灵活的中小型钢厂减产力度大。根据中联钢数据，唐山地区148座高炉开工率在11月中旬从10月末95%降至91%左右。这将对上游焦煤焦炭形成利空。

目前焦炭港口库存为299万吨(↓)，11月下旬以来高位企稳后略降，说明下游采购积极性比较高。

从独立焦化企业开工率上看，截止到12月6日分别为85%(<100↑)，85%(100-200↑)，91%(>200↓)，中小型焦企上升，大型下降。值得注意的是从7月底下游钢厂高炉开工率回升后，带动焦企开工率全线迅速走高，目前大型焦企开工率处于历史高点，中小型也接近2011年7月最高点的水平。如果环保风暴导致钢厂大幅检修限产，焦企高企的开工率势必加剧供应过剩的局面，偏利空。

13年库存水平整体偏高，特别是9月份开始，一直保持20%以上的同比增速，虽然跟去年同期库存偏低也有关，但是钢厂和焦化厂的炼焦煤原料库存确处於历史高点，使得其补库积极性一直不高，所以7月份以来钢市的一波反弹行情中，焦煤也一直以稳定为主，表现在钢焦煤产业链中最弱。截止到12月06日，北方四港库存807万吨(↑)，焦化厂库存1264万吨(↑)，环比升1%，同比增速32%，持稳。

炼焦煤可用天数正常水平在15天左右。独立焦化厂平均炼焦煤可用天数来看，小焦企继续攀升至20天，中型18天，大型17天；大中型钢厂则在19天，下游库存普遍偏高；而焦炭库存情况好很多，虽然港口高企，但是大中型钢厂库存在今年9月攀升到14天后一直持稳，11月底略降到13天左右，属于正常偏低水平；这也可以部分解释近期钢市小行情中焦炭跟涨而焦煤乏力的现象。

产量

同样受到环保压力的是生产地也集中在河北的焦炭企业。受环保和钢厂减产双重影响，11月焦炭产量为3940万吨，连续两个月下滑，同比增速回落2个百分点至7.2%，高于于同月粗钢产量同比增速4.2%。

据估算，今年1-11年焦炭产量过剩累计52万吨，较去年略有缓解。2013是焦炭出口关税取消第一年，截至10月出口累计323万吨，为2012年3倍，预计明年焦炭出口继续增加，有助于缓解国内供应过剩的局面。

由于11月一系列环保政策的陆续推动，焦化企业环保压力增加，河北、山东等地区的焦炉开工受到影响。需要注意的是，2014年亚太经合组织峰会将于明年秋天在北京举办，介于奥运会和世博会举办前政府的治理力度，我们预计APEC会议召开之前也会有一系列严格环保措施出台，河北又是钢厂和焦化厂比较集中地省份，预计钢铁和焦炭供给端届时会受压，从而利好钢焦价格，但是上游焦煤由于需求受到挤压而不利于后市走势

10月炼焦煤进口605万吨，环比回落16%。由于我国炼焦煤进口量占国际焦煤贸易量的比重已经超过25%，前期焦煤进口量大幅增加推高国际市场焦煤价格，而价格上涨又会反过来制约焦煤进口量。

与此同时，国内焦煤价格回升也会促使部分煤矿复产，进而带动产量增加，10月产量增加至4945.9万吨，环比增1.7%，在需求无好转的情况下，产量增加制约焦煤价格继续回升，并抑制焦煤进口量增长。因此，综合考虑，预计未来几个月炼焦煤进口量有望保持在600-700万吨之间。

需要密切关注的是，神华洽谈蒙古优质低价焦煤贸易，将来每年大概有3000-500万吨进口量，占目前年进口量一半，若进口关税无变，供应宽松料加剧。

市场结构

期现价差

自今年7月供需转好以后，期货盘面煤焦都走出一波明显的反转行情，市场信心提振，期货转为对现货升水的结构。但是焦煤的期现价差近两个月不断走弱，而焦炭走强。截至到12月6日，焦煤1405升水现货3%，焦炭1405升水4.4%，在目前传统需求旺季下，属于较正常的升水水平。但需警惕节后需求转淡后，期现价差大幅回归。

另外，可以关注大商所和渤海现货盘的跨市套利机会。由于渤海交割基准品品质为二级焦，正常情况下连焦比渤海升水200左右。如果价差高于200元可考虑买渤海抛连焦的套利策略。焦煤也在这两个市场上均有交易，可考虑类似操作。

比价关系

从主力合约比价来看，焦炭/焦煤，螺纹/焦炭目前均走强，钢焦煤产业链下游最强，上游最弱。焦炭/焦煤更是上破1.43攀升上市来历史高点，而螺纹/焦炭处在前期回调后重新企稳回升的阶段。结合之前基本面对炭强煤弱的分析，我们可以等待在焦炭焦煤比价回落到1.4以下时进场买焦炭抛焦煤的操作。

仓单

螺纹注册仓单近期持续减少。截止11月29日，螺纹钢注册仓单为5633万吨，周减16145吨。焦炭仓单也呈回落趋势，最新注册仓单310手。螺纹仓单减少也能从侧面说明现货走强，期现价差收窄，盘面偏多。需要注意的是由于焦炭注册仓单成本高，卖方一般临近交割才注册仓单，平时的增减意义不大。