大地期货：焦炭区间震荡 价格有下行压力

一、宏观面内外分化

从8月份的宏观经济来看，整体表现出严重的内外分化的格局，其中周边新兴市场受到国际资本大规模撤出的影响货币和股市出现普跌，亚洲市场上港股和日经也走的相当疲软，代表资源性需求的澳元持续走弱等，都反映出新兴市场经济体的经济增长预期持续下滑。虽然国内目前没有受到冲击，但是后期的国际资本流动依然值得关注，一旦套息货币呈现出不稳定性，那么资金的流出依然将承受压力。从资金的角度看，7月外汇占款减少244.74亿元，是连续两月负增长，这表明国内也承受较大的资金流出冲击，后期该数据仍值得警惕。

宏观因素除了上述新兴市场带来的利空外，国内的宏观面则相对稳定，其中最大的利多来自于PMI的企稳反弹，9月1日中国物流与采购联合会、国家统计局发布8月PMI数据，数据回升至51.0%，比上月大幅回升0.7%。8月汇丰PMI指数初值为50.1%，较7月终值47.7%大幅反弹2.4个百分点；产出指数50.6%，较7月反弹2.6个百分点。PMI作为先行指标，其走强表明国内经济依然稳定。同时由于国家对宏观经济存在底线思维，GDP7.5，CPI3.5%是今年宏观经济的目标，因此在这样的背景下，国内出现较大的经济下滑的可能性较小。

综合而言，宏观上我们的判断依然是会属于多空两难的格局，重点关注美联储未来的动向，退出QE对新兴市场的冲击是否持续，总体而言国内依然会处于相对偏强的态势。

二、焦炭下游需求有所启动焦煤依然疲软

受益于宏观经济的走强，焦炭的下游钢铁行业产量持续保持在高位，焦炭和钢铁的产量比持续有所修复，这是近期焦炭价格持续反弹的一个主要因素。从下图可以看出，国内钢铁日产量依然保持相对偏高的水平。

从价差来看，焦炭的市场价格相对活跃，港口价和产地价格依然处于合理的价差水平，这表明市场成交氛围还是有所活跃的。但是从焦炭的生产端来看，焦煤原料的涨幅相对较有限，由于焦煤价格受整体煤炭供过于求、进口焦煤价格持续疲软等因素影响，近期的上涨主要体现在远期合约上，近期反而是继续跌破1000元/吨的关口，这表明焦煤现货市场依然不景气，向上游传导到焦炭上，那么焦炭的生产能本上升有限，炼焦企业的利润会有所改观。

从整体的市场借口来看，下游的复苏强于上游，贴近下游的产品焦炭表现强于，同时市场价表现强于产地价，远月期货合约的价格强于近月期货合约的价格。这三种表现主要还是体现出，宏观经济向好时市场的投机氛围有所上升，后期主要依然关注宏观经济能否兑现持续的强势。

从期现的角度看，焦炭远月的期货价格比现货价有所偏高，这将导致后期仓单会有所增加。

综上所述，我们认为宏观层面依然属于多空参半的格局，焦炭和焦煤近期的表现已经体现宏观转暖的因素，但是考虑到远月升水较高，未来仍有一定的向下压力。焦炭仍将保持宽幅震荡，区间在1500-1700之间，焦煤区间在1050-1250之间，在这个区间内将以波段操作为主。