矿价下跌成本线下移 钢价空头趋势不改

螺纹主力合约自2月初以来已下跌700元以上，持续时间3个月有余，产能过剩造成的供过于求成为本轮打压钢价的主因。近期伴随着铁矿石价格的继续下跌，成本线下移，钢价的空头趋势还未见转变的迹象，钢价仍可能走出最后一波跌势后，市场倒逼钢厂减产，价格才到达新的均衡。

成本支撑线下移

矿石价格在本轮下跌行情中明显滞后于钢价，期钢在2月8日见顶，而普氏矿价指数一直到2月20日才见顶回落。国内矿石库存的持续走低延缓了矿价的下跌。但自4月中以来，随着矿石库存的缓慢回升，价格也开始出现加速下跌的迹象。近一个月，普氏矿价指数下跌约20美元，接近14%。从三级螺纹成本看，按即时原料成本估算，目前处于盈亏平衡附近，部分企业还有小幅盈利，这也是为什么钢企迟迟没有减产的原因之一。随着矿石价格的下跌，成本线会进一步下移，钢企减产的难度会越来越大。从矿石下跌空间看，110美元是比较重要的支撑位，如跌至这一位置附近，国内的矿商会出现比较明显的减产，矿石的供过于求局面会有改观。矿价这一位置对应的三级螺纹的成本处于3400元附近，螺纹价格可能会在这一成本线下持续一段时间。

城镇化带动需求有限

关于城镇化规划的会议可能在6月底至7月初召开，会议时间点有所推迟，凸显出中央与地方政府对于规划存在一定分歧。地方政府仍偏向于“造城”式的城镇化思路，而“新型城镇化”的趋向明显不同，“人”的城镇化重点会放在放宽户籍制，完善城市配套等软性制度上来。从固定资产投资结构上看，以往以铁路、机场、高速公路的大型基建项目为主的投资也会向城市里的轨道交通、市政建设转变，带动的钢材需求很可能不会有公路、铁路项目力度大。

房地产调控政策方面，中央近期无表态，20%房价增值个税并未有实质落实，中央调控思路上可能有所转变，持续的政策性打压需求并不是长远之计。推进房产税，放开限购措施会是未来房地产政策的方向。而能否进一步推动钢材需求，还看土地政策调整。一线城市土地市场火爆，主要还在于土地资源缺乏，如土地成交能放量，对于钢材需求会有所提振。但土地市场也存在区域性的分化，一线城市土地成交活跃，二三线城市和广大的中小城市土地成交增速是处于下降的过程，这与大多数中小城市房地产市场供过于求的局面相关。所以我们认为，即使房地产市场调控放松，对于建筑钢材的需求支撑可能也仅是短暂的。

钢企减产动力不足

5月上旬的粗钢日均产量再创历史新高，达到219万吨的天量，年化将近8亿吨的粗钢产量。迟迟未见减产，一则与行业亏损并不深有关，主要还是一旦停产，银行催贷、政府压力、就业问题都会出现，停产意味着企业自杀。在未来的三四个月内，行业自主大幅减产的可能性并不大，除非出现政策性强制减产，或会带动期钢价格一轮反弹。从库存下降的时点和幅度看，都弱于往年，时点晚了半个月，幅度下降缓慢，目前建筑钢材的库存绝对值仍处于去年高点。往年3月初到6月中会是去库存化的快速期，从今年的状况看，去库存化过程可能会持续到7月，去库存化进度的缓慢会拖延钢价见底的时间。

综上，成本支撑不足，需求放量难指望，钢价能否企稳寄托在行业大幅减产上。如没有政策支撑，按市场自身发展，钢材供过于求的局面难以改变，价格进一步寻底会是大概率事件。从技术面看，自2011年年初以来的这轮熊市还在继续，按道氏理论下跌趋势中每个底都会低于前一个底的经验看，期钢主力下破3200元不是没有可能。从每次下跌幅度约1000点估算，本轮的底部或在3300元附近。从节奏上看，期钢盘整一月有余，休整之后或还有最后一波凌厉跌势。如要出现500点以上的反弹行情，还需政策面有大的转变。