连焦基本面未大改观

近期连焦主力合约1309从1456反弹至1530一线，昨日更是强势拉涨，涨幅为3.41%。但现货市场则维持弱势。从基本面来看，目前煤—焦—钢产业链仍处于疲软格局，处于中间环节的焦炭，在上下游均弱势的背景下，很难独善其身。笔者认为，焦炭期货反弹虽“抢眼”，但仅是受近期矿难炒作的影响，而非基本面出现明显好转。

上游煤炭行业寒冬依旧

根据煤炭行业固定资产投资完成额来看，一季度完成额为477.63亿元，同比下降12.6%，降幅自2月后进一步扩大，延续去年3月份以来的下行格局。由数据来看，煤炭行业投资意愿虽然减弱，但投资额仍然在增加，呈现出产量维持增长但增速有所放缓的格局。

随着供应过剩以及今年以来下游需求疲软，煤炭行业利润下滑显著，一季度规模以上煤炭企业利润同比下降40.3%，其中3月亏损企业占比超过20%，为近十年来最大亏损比例。考虑到4月煤企连续调价，以及5月以来价格重心进一步下移，预计后期行业亏损或将进一步加剧。

供需不平衡导致目前库存压力凸显，以山西省为例，4月商品煤日均产量250万吨，而铁路销量在120万吨，这使得4月库存或将赶超去年8月1162万吨的历史高位。不过，从5月以来山西省的产销情况来看，在企业利润下滑，以及库存高企的情况下，产销略有好转，但由于后期整合产能释放、下游需求进入淡季，以及煤企出于市场份额和年初任务指标的考虑，预计煤炭减产、限产力度将有限。

焦炭经营环境改善恐难持续

数据显示，3月焦炭产量创出历史新高，达到4050万吨，环比增长10.9%，考虑到4月行业开工率在七成左右，以及炼焦煤价格调价，使得炼焦成本下降亏损缓解，预计4月焦炭产量在3900万吨，焦化行业经营有所好转。根据历史数据，近年来5月环比4月增长在3%左右为大概率事件，笔者预计5月将在4017万吨。总体来看，焦炭产量将维持高位格局。

4月焦化行业经营好转主要是因为原料炼焦煤价格补跌，以及焦炭跌幅趋缓。不过，后期上述利好或将有所淡化。一方面出于去库存以及供应压力的考量，炼焦煤价格仍有一定下调空间，这或使得焦炭成本重心进一步下移；另一方面焦化行业议价能力弱于煤企，在炼焦煤调价的预期下，焦炭企业挺价意愿或会减弱，经营状况改善恐难持续。

粗钢产量高企，实际需求疲软

一季度全国粗钢产量19189万吨，同比增长9.1%，钢铁产量明显高于去年同期水平，同比增速也高于前两年同期，这主要是受到前期市场对于今年整体宏观经济形势预期普遍较好的影响，再加上粗钢新增产能快速上升的“贡献”。中钢协最新数据显示，4月下旬全国粗钢日均产量212.87，旬环比上涨0.61%，预计4月粗钢产量在6500万吨左右，供应压力持续显现。虽然目前钢厂已经处于亏损局面，不过考虑到钢厂停炉成本较高，减产将会影响到其市场占有份额等因素，预计5月份钢厂减产力度将比较有限，预计粗钢日产量仍将维持在210万吨左右。虽然粗钢产量维持高位，对焦炭绝对量需求较高，但就实际需求来看，钢厂出于成本以及资金方面的考虑，依然会维持原料低库存，随用随采购的策略，补库积极性不高。

总之，目前焦炭供需面相对确定，产量维持高位而需求则依旧低迷，而从期货市场表现来看，J1309合约净空单减幅较为明显，从上周25866手下降至目前的11724手，但仍然维持净空头格局。