申万期货：沪钢弱势难改 维持偏空思路操作

摘要：

由于前四月宏观经济复苏缓慢，后期或会加大投资力度。5月份，钢材下游开工建设的速度或进一步加快，而供给量处于高位，难以大幅下降。总体来说，供需矛盾有望缓和。

在此背景下，沪钢建议维持偏空思路，同时警惕反弹。操作上关注前低3825附近表现。一方面，前低附近肯定会有反复，不建议追空，而是逢高沽空，如有反弹可参考10日线。另一方面，如果跌破前低的支撑，市场下行空间或进一步打开。第一目标位3453，第二目标位3309。

焦炭从基本面来说，延续弱势。主流炼焦煤市场看跌为主，成交情况持续疲软。尽管部分焦化企业由于处于亏损状态而限产，但在需求为主要决定因素的情况下，对市场的影响比较有限。而从需求来说，北方市场成交有好转迹象，但外盘黄金大跌使得钢厂采购心态有所恶化。而且从期货形态上看，短期或位于1494-1413区间震荡，建议以震荡偏空思路对待。突破上下沿顺势操作。

1、国内钢材市场回顾

沪钢、焦炭反弹夭折，再次下跌

4月份沪钢呈现小幅反弹后继续下探的走势。尽管处于传统旺季，但是需求的启动难以抵挡高产量、高库存，同时，国内外经济数据相对低于预期，外围贵金属、有色大幅下跌，在宏观经济复苏缓慢的背景下沪钢反弹乏力，只得下探寻底。

从终端需求看，钢材3月份终端需求触底回升。沪终端线螺采购量显示，4月份采购量上浮71%。虽然由于节日因素，存在节前集中补库的行为，但整体显示需求在稳步复苏。

从供给量来看，根据中钢协公布的数据，4月上中旬两个旬度粗钢日产量均位于210万吨/天上方，其中4月上旬粗钢日产量创下统计以来新高212.39万吨/天。4月份钢铁行业PMI分项指数反映供给量有小幅下降但仍位于高位。

从库存来看，钢材社会库存连续六周下降，截止至4月26日，为2007.55万吨，螺纹钢社会库存为961.02。社会库存仍位于高位，但市场去库存速度有所加快。

从成本角度看，4月份原材料震荡走跌。普氏铁矿石62%指数走势同钢材期货市场，月初反弹后，连续12个交易日走跌。钢坯跌幅3%。

从技术上看，沪钢3月、4月连续两次反弹均未能有效站稳20日线，说明空头趋势保持完好，反弹的技术性修复意味较浓。4月中下旬再次下跌。

在宏观面及基本面双重影响下，螺纹钢主力合约RB1310单月下跌210点，跌幅5.51%，成交量6181.5万手，下降520.6万手，持仓135.4万手，增仓11.8万手。

由于钢市的疲弱传导至焦炭及焦煤端，导致焦炭、焦煤现货价格持续走跌。尽管焦化厂采取限产措施，以及大秦铁路检修等因素，但难以撼动焦炭弱势格局。4月焦炭主力合约1309下跌82点，跌幅5.19%，成交量2753.1万手，增333.5万手，持仓20.2万手，减持2796手。

图1：螺纹钢1310合约月线走势                                         图2：焦炭1309合约月线走势

钢材现货市场价格跟跌

建筑钢材市场由于受到期货市场影响，有所下跌。而且4月份钢厂报价普遍以下调为主，使得现货市场价格打开下行空间，而且从目前来看，出厂价与现货市价仍然呈现倒挂格局，后期仍有进一步下调可能。

上海地区螺纹钢HRB40020MM价格3540，较月初下跌90元/吨，广州HRB40020MM价格3770元/吨，较月初下跌110元/吨，天津为3530元/吨，较月初下跌90元/吨。

热轧板市场，上海、广州、天津地区热轧板卷4.75mm价格3700元/吨、3800元/吨、3530元/吨，较月初下跌110元/吨，下跌50元/吨、下调170元/吨。冷轧板1.0mm上海、广州、天津价格为4790元/吨、4620元/吨、4400元/吨，较月初下跌60元/吨、下跌60元/吨、下跌100元/吨。中厚板普20mm上海、广州、天津价格为3820元/吨、3940元/吨、3520元/吨，较月初下调120、下调80元/吨、下调110元/吨。

图3：螺纹主要地区价格(元/吨)                                                              图4：主要钢材品种价格(元/吨)

来源：wind，申万期货研究所

2、原材料市场价格下跌

4月份原材料震荡走跌。普氏铁矿石62%指数走势同钢材期货市场，月初反弹后，连续12个交易日走跌。钢坯跌幅3%。整体来说，原材料下跌幅度目前小于钢材现货下调幅度，不排除后期出现补跌的可能。

一般情况下，由于铁矿石进口地澳洲、巴西天气及钢厂高产量的支撑，铁矿石比较坚挺。1-3月，我国进口铁矿砂及其精矿18648万吨，与去年同期持平。而从港口库存来说，低于去年同期3000万吨左右。Mysteel4月26日统计全国主要港口铁矿石库存总量6803万吨，一直位于低位震荡。表明钢厂在高产量下，对铁矿石需求仍较旺盛，低库存对铁矿石价格也有支撑。

但是考虑到澳大利亚、巴西气候条件逐渐转好，国内钢市粗钢产量虽然居高不下，但也不排除由于亏损而出现检修停产的可能。所以，铁矿石价格后期下跌风险加大。

全国钢坯市场震荡下行。其中江苏降幅较大，单月下跌150元/吨，而唐山下跌80元/吨，山东下跌50元/吨。唐山地区由于节能环保影响及钢坯进入去库存进程，对价格有一定支撑，但整体来说市场价格走低成交清淡，对后期市场悲观。

图5：国内铁精粉价格(元/吨)                                                          图6：进口铁矿石港口价格(元/湿吨)

来源：wind，申万期货研究所

图7：进口铁矿石港口库存(万吨)图                                                 8：方坯价格(元/吨)

来源：wind，申万期货研究所

焦炭：由于钢市的疲弱传导至焦炭及焦煤端，导致焦炭、焦煤现货价格持续走跌。尽管焦化厂采取限产措施，以及大秦铁路检修等因素，但难以撼动焦炭弱势格局。

主流炼焦煤市场看跌为主，成交情况持续疲软。尽管部分焦化企业由于处于亏损状态而限产，但由于焦煤价格走低，大多数焦化企业主动减产意愿不高，尤其是大型焦化企业。据国家统计局数据显示，3月份中国焦炭产量为4050万吨，环比上涨11%，同比上涨5%，再度刷新历史新高。结合一、二月份数据来看，一季度中国焦炭产量已达1.14亿，月均产量在3804万吨的水平，与历史同期相比增速较快。而从需求看，钢厂对焦炭采购价格依然以下调为主，而且原材料库存普遍处于低位。

从库存来说，主要港口库存持续位于高位，显示出供需矛盾比较尖锐。我的钢铁网港口焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为218万吨，较上周增3万吨，连云港焦炭同口径库存为26.7万吨，较上周增0.9万吨；日照港为15.5万吨，较上周增2万吨。

钢材市场弱势运行的局面短期较难改变，国内炼焦煤市场短期整体将继续弱势运行。焦企虽然限产，但是幅度有限，对价格难以起到支撑作用。焦煤、焦炭后期走势，仍取决于钢材市场走势。预计弱势下行概率大，价格易跌难涨。

表1：焦炭价格走势跟踪表

图9：焦炭现货格走势图(元/吨)

来源：wind，申万期货研究所

3、钢材社会库存继续下降

进入3月底以来，钢材市场步入去库存进程，截止至目前，无论是主要城市钢材社会库存，还是螺纹钢社会库存，都已连续六周出现下降。而且近五周呈现跌幅逐渐扩大之势。目前全国主要城市钢材社会库存为2007.55万吨，周环比下跌2.9%。其中，螺纹钢库存下降幅度最大，螺纹钢库存为961.02万吨，周环比下跌4%。

从环比数据来看，各地区变化情况如下：华东减量为6.56万吨，华中减量为3.90万吨，华南减量为0.04万吨，西南减量为3.80万吨，华北减量为14.93万吨，西北减量为3.2万吨，东北减量为7.43万吨。

各主要城市来看，国内主要城市螺纹钢库存主要以下降为主。库存量变化较为明显的城市具体如下：北京库存下降最多，为7.17万吨，沈阳减量为5.93万吨，杭州减量为3.59万吨，天津减量为3.30万吨；武汉减量为2.60万吨。国内螺纹钢库存总量同比去年同期增量为159.59万吨，其中华东地区增加16.52万吨，华中地区增加6.82万吨，华南地区减量为4.12万吨，西南地区增加37.36万吨，华北地区增加66.90万吨，西北地区增量为46.06万吨，东北地区减量9.96万吨。

图10：钢材主要品种库存合计(万吨)                                             图11：钢材主要品种库存走势图(万吨)

来源：Wind，申万期货研究所来源：Wind，申万期货研究所

图12：去库存初期价格与库存关系图

来源：Wind，申万期货研究所

4、钢材供需情况

从中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心提供的数据，中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁行业PMI指数来看，4月份为45.1%，环比回升0.5个百分点，连续两个月处在50%的荣枯线以下。主要分项指数中，生产指数小幅下降但仍居高位，新订单指数触底回升，产成品库存指数明显下降，市场供应压力略有缓解。PMI显示当前国内钢市整体形势依然疲弱，但市场积极因素较前期增多。

从其他数据看，钢材3月份终端需求触底回升。沪终端线螺采购量显示，4月份采购量上浮71%。虽然由于节日因素，存在节前集中补库的行为，但整体显示需求在稳步复苏。从供给量来看，根据中钢协公布的数据，4月上中旬两个旬度粗钢日产量均位于210万吨/天上方，其中4月上旬粗钢日产量创下统计以来新高212.39万吨/天。

整体来说，供需矛盾有所缓解。2013年1月以来，钢厂盈利状况逐步恶化，不排除后期停产检修规模扩大的可能。但如果成本加速下行，钢厂虽有亏损，但恐一时难以大规模下调产量。5月份，有城镇化细则及相关会议推出的预期，所以此种不确定性或影响市场。总体来说，预计5月份供需情况有进一步好转的可能。

图13：国内粗钢日均产量走势图(万吨)图14：沪终端线螺采购量(吨)

来源：Wind，申万期货研究所

5、交易策略

由于前四月宏观经济复苏缓慢，后期或会加大投资力度。5月份，钢材下游开工建设的速度或进一步加快，而供给量处于高位，难以大幅下降。总体来说，供需矛盾有望缓和。在此背景下，沪钢建议维持偏空思路，同时警惕反弹。操作上关注前低3825附近表现。一方面，前低附近肯定会有反复，不建议追空，而是逢高沽空，如有反弹可参考10日线。另一方面，如果跌破前低的支撑，市场下行空间或进一步打开。第一目标位3453，第二目标位3309。

焦炭从基本面来说，延续弱势。主流炼焦煤市场看跌为主，成交情况持续疲软。尽管部分焦化企业由于处于亏损状态而限产，但在需求为主要决定因素的情况下，对市场的影响比较有限。

而从需求来说，北方市场成交有好转迹象，但外盘黄金大跌使得钢厂采购心态有所恶化。而且从期货形态上看，短期或位于1494-1413区间震荡，建议以震荡偏空思路对待。突破上下沿顺势操作。

图15：螺纹钢期货走势图(元/吨)

来源：文华财经，申万期货研究所

图16：焦炭期货走势图(元/吨)