大宗商品二季度内弱外强 有近虑无远忧

从全球宏观数据指标来看，符合经济弱复苏的判断，在去年下半年持续好转的背景下，今年1-3月经济数据有所回落，短期增长疲软，复苏趋势仍在。   

中国管理层释放调控和中性声音，房地产调控细则和银行理财业务新规成为政策导向，势必对经济预期带来负面效应。加上城镇化非造城、环保治理限制部分产能、压缩财政开支和倡导节俭之风等因素降低投资消费增幅预期。美国数据持续向好，QE3退出预期被削弱，四季度才会真正成为风险。欧洲存在意大利政局和塞浦路斯尾部风险，但形势好于去年夏天，已止血难造血。日本是极端的宽松分子。总体来说，政策上的内紧外松有可能成为今年的常态，反应到商品盘面上就是内弱外强。

商品基本面供需状态持续悲观，尤其是工业品，铜、螺纹、胶的库存保持高位运行。以 橡胶 为例，目前青岛保税区库存在35万吨以上，港上货物达到4-5万吨难以入库，持续的价格下行带来一些资金链的问题。究其原因，一部分是由于国内期货胶定价偏高，大量的买外盘现货抛期货盘涌入，另外一部分是融资性进口，商品金融化造成投机性加大，而预期转坏带来超出预期的跌幅。中国天胶进口量已经连续12个月呈现同比增加的局面，2012年累计进口345.7万吨，同比增加约17%，而2012年轮胎和汽车产销增速仅为4%左右，进口量远大于实际消费能力，造成不断的库存积压，势必需要一次彻底的去库存才能打开橡胶的上涨之路。从近2个月数据来看，下游产销和开工数据相对不错，但消化能力仍小于进口动能，库存下降的库存始终还没出现。后期可以值得期待的是重卡的补库存，目前重卡产销库存处于5年以来的低值，并且今年是2009-2010年重卡高峰期之后的第三年，处于替换高峰期，加之7月1日国IV排放标准实施对重卡带来新增量。因此1-2月内库存问题有可能继续困扰胶价，但刚性消费还是会带来一定支撑。4月中，国内城镇化细则可能出台，存在一定的利好预期。

总体上来说，全球经济弱复苏，国内政策偏紧国外继续宽松，二季度偏谨慎。

商品中短期面临的库存压力较重，下游好转需要时间，真正上涨开启需要下游补库存。我们倾向于认为：二季度商品仍然受制于供需层面压力，政策可以期待但无太大空间，低位弱势震荡为主。有近虑(1-2个月内)，无远忧(1-2个季度)。