期货市场分析（3.22）

综合报道

螺纹钢逢高可沽空

【现货价格走弱】

由于下游需求迟迟未见起色，钢材市场库存高企，商家悲观心态未改，国内钢价持续回落，截至3月19日，20mm规格HRB400材质螺纹钢全国均价已经回落至3828元/吨。虽然钢铁行业“风向标”宝钢上调4月份出厂价格120—200元/吨不等，且这已经是宝钢连续第五个月上调钢价，但是现货市场并未得到有效提振，其他钢厂多以下调出厂价格为主。原料价格方面，受累于钢市低迷，铁矿石和焦炭价格走弱，成本支撑减弱预期进一步施压钢价。总体来看，伴随着节后需求向好预期落空以及房地产调控政策不断出台，市场担忧情绪正在蔓延，钢材市场抛压越发沉重，预计钢价仍有下跌空间。

【供需矛盾凸显】

前期中央经济工作会议提出积极稳妥推进城镇化建设等，市场各方对于今年春节后的钢材需求期望值较高，产销企业信心明显增强，经销商在年前大量补库。然而1、2月份寒冷天气影响施工，春节假期间需求停滞，以及节后终端需求迟迟未能释放，导致当前市场供需矛盾凸显。据国家统计局最新数据，2月我国粗钢产量为6183万吨，日产量为220.8万吨，环比增加7.6%，同比增加9.8%。2月粗钢日产量为历史以来最高水平。而据我的钢铁网统计，截至3月15日当周，国内钢材社会库存总量为2242万吨，其中，螺纹钢社会库存已达1088万吨，创历史新高。对比近三年钢材社会库存整体情况来看，钢材社会库存从高点回落到低点的时间大概为9个月，目前来看，高企的社会库存仍然需要时间消化。特别是近几年钢材消费增速放缓，而钢铁行业产能不断扩张，市场供需矛盾加剧，去库存相对艰难。

【宏观氛围转弱】

我国2月份经济数据出炉，工业增速回落，消费超预期下滑，经济复苏动能减弱。值得关注的是，2月CPI同比涨幅劲升至3.2%，创10个月新高。近期国家出台房地产调控政策，显然政府在“稳增长”和“调结构”的平衡中选择了后者。当前房地产市场中，投资需求占很大比重，而新国五条较大程度上抑制了投机性需求，因此房价走势难言乐观。另外，2月份国内通胀压力增大，市场对于资金面收紧预期强化。数据显示，2月份 M1、M2同时回落，社会融资总量环比也减少，近期央行频频使用正回购操作调节市场流动性，央行行长还表示将通过货币政策等措施稳定物价、稳定通货膨胀预期，而且为配合房地产调控实施结构性信贷政策。政策面收紧信号不断传来，市场对于今年经济形势乐观预期大幅减弱，钢材市场正处于风口浪尖上。

综上分析，房地产调控不断升级，通胀压力有所抬升，政策面收紧预期强化,现货价格弱势下行，后市钢材市场仍然面临去库存需求，螺纹钢期价难改弱势格局。

铝价短期难现上涨曙光

虽然长江现货均价一度跌破全国铝企现金成本14500元/吨，引发一轮减产和收储行情，但是铝价并没有达到预期反弹高度，塞浦路斯存款税问题使得铝价加速下探14600元/吨。目前，受美联储将维持现有货币政策不变以及汇丰中国PMI数据上升影响，铝价进入二次触底后的反弹途中，但对反弹幅度各方分歧依旧较大。

目前，国内铝市面临的最大问题是产能快速扩张，产能严重过剩，利用率低下。尤其是近两年，得益于成本优势，西北各省队伍不断壮大。2012年西北部产能集中释放，中国原铝产量比2011年增加220万吨，其中，西北五省增加194万吨，至817万吨，占全国电解铝产量2027万吨的40.3%。其中新疆增长最为显著，2012年新疆产量同比增加217%，至93吨。而据百川资讯统计，今年新疆新增产能将不低于去年的300万吨。

虽然近期全国实行减产计划，总体规模将达到90万吨，但是除了部分落后产能以外，主要是广西两家铝厂因电价问题有减产计划，其他地区受地方保护没有减产计划。即使出台相关政策以加快铝企整合和淘汰落后产能，我们预计今年减产规模也不会超过新增产能，实行“兼并重组”的结果只是权重重新配置——西部权重加大，而其他成本较高地区的权重相对减少。因此，总体来说，今年产量依旧增加。但下游房市并不乐观，新国五条出台不仅抑制了房产刚需，而且打压了房产投资。我们预计，今年全年国内供过于求局面不会改变，长期来看，不利于铝价上行。

短期来看，电解铝产量延续增势。由于2月份中国迎来传统春节，原铝产量环比减少2.8%至173万吨，但1—2月总产量351万吨，同比增加15%。年后，由于上游电解铝企业正常运行而下游企业开工较晚，再加上年前西部积压的铝锭集中运输至东部地区，国内铝锭库存大幅增加。据上海有色网统计数据，截至3月15日，上海、无锡、杭州、南海四地铝锭库存增加32.2万吨或33.5%，至128.2万吨。即使国储收储30万吨，市场也将面临一个较长期的去库存压力。

而随着气温逐渐回升，下游开工率不断提高，尤其是二季度传统消费旺季到来，在一定程度上限制铝价跌幅，但从目前供需格局和库存压力来看，预计旺季效应或打折扣，我们预计至少在3月底前看不到铝价上行的希望。而考虑到前期下跌幅度加大，且目前价位已至电解铝成本附近，下方空间较为有限。我们预计短期沪铝仍将在低位振荡，1306支撑位14500元/吨，在15000元/吨附近仍可短空，而长期看来，仍需维持偏空思路。

焦煤上市首日关注沽空机会

【基本面偏弱，炼焦煤现货市场低迷，库存高企】

2012年四季度对于两会后“城镇化”过于乐观的预期，令煤—焦—钢产业链进入快速补充库存的周期，也一度拉涨了全产业链价格，焦炭期货从低点反弹，高度接近15%。然而，随着春节后开工旺季来临，需求并未如预期般迎来强劲增长。节后钢铁库存上升至1285万吨的高位，特别是建筑钢材库存比去年同期高出较多。煤炭进口增速自去年四季度由负转正以来，屡创新高。进口增速大增，但预期的利好并没有得到兑现，使得煤炭库存大幅增加。兖州矿区目前整体库存为15万吨左右，库存高位已经影响到了正常生产。徐州大矿精煤价格下调50元/吨，且调价后矿区销售仍未出现明显好转，后期继续下调的可能性较大。

目前国内山西中小煤矿停产普遍，部分地区年产30万吨以下煤矿全部停产，等待后期整顿兼并。国外澳洲焦煤由于从矿区出货不畅，导致船只在港口长时间等待，造成港口堵塞。然而消息层面的利好在羸弱的需求以及高企的库存面前，并未对炼焦煤现货价格形成有效提振。长治矿区瘦精煤价格下调30元至1050元/吨，临沂气精煤下调35元至1100元/吨，北方主要港口进口焦煤价格也正在形成下跌扩大的趋势。

下游焦炭面临更大调整压力。伴随着钢材价格的弱势运行，国内焦炭市场混乱下跌，市场主流跌幅为40—80元/吨。部分钢厂连续下调焦炭采购价格，节后已累计下调200元/吨以上，尚未达到该幅度的钢厂也正在酝酿继续下调。焦化厂心态由最初的观望转为担忧，对精煤进货积极性更加低迷，绝大多数焦化企业降低了精煤采购价格，采购价格下调幅度在30—50元/吨。3月18日国内部分钢厂和焦化厂用户接到山西焦煤集团主焦煤下调50元/吨的通知，此举措可能将导致国内炼焦煤价格整体进入下行通道。

昨日公布的3月份汇丰PMI指标（预览）环比上升1.3个百分点至51.7%，螺纹钢、焦炭等工业品期货受此提振出现上涨。但笔者认为，PMI数据走好主要是由补库存带来的短期经济复苏，由于产能过剩，经济长期增长的动力并不充足，特别是对于焦煤所在的钢铁产业链，产能过剩问题更加突出，钢铁企业成本压力巨大，更倾向于用控制库存、优化配煤等措施控制成本。在粗钢产量增速空间有限的背景下，焦煤的需求将受到影响。

焦煤—焦炭—钢铁产业链受地产政策影响极大。新国五条及其细则的出台显示国家对于房价上涨的容忍度并未提高。预期房地产项目会大量开工显然并不现实。若国家对房地产调控加码，很有可能对钢材市场产生重大利空，从而压制焦煤价格。

【焦煤基准品级较低，基准价略高】

大商所公布的焦煤基准品品级较市场主流焦煤偏低，因此市场上绝大部分的焦煤符合交割要求。标准品与主流山西古交焦煤差价至少在200元/吨以上。目前市场上最适合交割的交割品为新疆主焦煤，其与山西古交焦煤之间价差基本维持在400元/吨，因此我们认为标准品与山西焦煤的价差区间应该维持在200—400元/吨。2013年3月20日，焦煤交割基准库所在地之一京唐港的主焦煤（山西）库提价1320元/吨，由此推断焦煤合约近月价格合理区间应该在900—1100元/吨。由于焦炭主力合约为1309合约，焦煤1309合约与焦炭1309合约的价差应该在392—628元/吨之间，焦煤1309合约交易区间在1069—1305元/吨。对照焦煤7月合约的基准价1300元/吨、9月合约的基准价1340元/吨，我们认为合约基准价略高。对照螺纹钢、焦炭、玻璃等品种上市首日的走势，今日开市后焦煤或会出现沽空机会。

总之，笔者认为，目前焦煤现货市场低迷，钢厂连续下调采购价格，煤炭库存高企，而短期内焦煤产能过剩难以改变，地产政策也无法提供有力支撑，焦煤趋势偏空，上市首日可重点关注沽空机会